Las actas de la Fed convierten el trade de recorte de tasas de Bitcoin en un problema de riesgo de alza

Las actas de la reunión de abril de la Reserva Federal, publicadas el miércoles, no trajeron las buenas noticias que los operadores de Bitcoin habían esperado durante la mayor parte del año. La mayoría de los responsables de política monetaria señalaron que algún grado de endurecimiento de la política probablemente sería apropiado si la inflación se mantuviera persistentemente por encima del objetivo del 2% del banco central, lo contrario de los recortes de tasas que los mercados habían esperado.

El comité mantuvo su tasa de referencia estable entre el 3,50% y el 3,75%, pero cuatro miembros disentieron, la reunión de la Fed más dividida desde 1992, y un bloque creciente quería eliminar del comunicado cualquier lenguaje que sugiriera que los recortes estaban en camino.

A principios de año, los operadores de futuros estaban descontando dos o más recortes de tasas antes de fin de año y tratando otra subida como algo cercano a lo imposible. Para el 20 de mayo, CME FedWatch mostraba una probabilidad del 54,1% de una subida de tasas para diciembre, con solo un 1,5% de probabilidades asignadas a cualquier relajación. Eso es una inversión total en la dirección esperada de la política monetaria, y para Bitcoin, esas dos cosas tienen consecuencias muy diferentes.

Bitcoin opera según la liquidez de la Fed antes que según la ideología

La sensibilidad de Bitcoin a la política de la Fed se reduce a una sola cosa: la liquidez.

Cuando se espera que la Fed recorte las tasas, el dinero se abarata, los rendimientos caen, el dólar se debilita y los inversores están más dispuestos a mantener activos de riesgo y volátiles (incluido Bitcoin). Cuando se espera que la Fed suba las tasas, lo contrario ocurre en todos esos canales a la vez. El precio de Bitcoin ahora depende casi por completo del apetito por el riesgo y las condiciones de liquidez que configura la política de la Fed. Por eso la dirección de las expectativas de tasas puede mover BTC incluso cuando la Fed aún no ha hecho nada en concreto.

Este cambio fue impulsado en gran medida por la situación en Irán. El conflicto empujó los precios de la energía bruscamente al alza, llevando la mayoría de las medidas de inflación por encima del 3%, y los responsables de política monetaria que habían estado inclinados a ignorar los shocks del lado de la oferta se mostraron menos dispuestos a hacerlo a medida que el conflicto se extendía.

El IPC de abril llegó al 3,8%, muy por encima del objetivo del 2% de la Fed. Varios participantes en la reunión de abril querían eliminar el lenguaje de sesgo acomodaticio del comunicado oficial. Eso puede sonar como un detalle técnico, pero los mercados siempre lo ven como una señal significativa sobre hacia dónde se dirige la política.

El presidente entrante Kevin Warsh toma ahora el relevo de Jerome Powell con un comité que ya se está reposicionando en torno a un centro de gravedad más restrictivo. Cuando los mercados prevén una Fed más agresiva, el dólar tiende a fortalecerse porque las tasas más altas en EE. UU. hacen que los activos denominados en dólares sean más atractivos en relación con otras divisas.

Un dólar más fuerte endurece las condiciones financieras a nivel mundial y ejerce presión sobre los activos cotizados en dólares, lo que incluye a Bitcoin. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanzó el 4,54% el 15 de mayo, un máximo de 12 meses, lo que hace que un activo sin rendimiento como Bitcoin sea más difícil de vender a los asignadores institucionales que pueden obtener cerca del 5% en bonos del gobierno con prácticamente ninguna volatilidad.

El tamaño del mercado de ETF solo agrava esto. Antes de los ETF de Bitcoin al contado, la sensibilidad macro de BTC estaba algo amortiguada por la infraestructura nativa del sector cripto. Pero ahora Bitcoin opera dentro de las mismas cuentas de broker que las acciones y los fondos de bonos, y los asignadores institucionales pueden reducir la exposición con las mismas herramientas que usarían para recortar cualquier otra posición de riesgo. La semana del 15 de mayo, la escalada iraní empujó el petróleo por encima de los 110 dólares, llevó los rendimientos del Tesoro a máximos del ciclo, elevó las probabilidades de subida de la Fed y desencadenó casi 1.000 millones de dólares en salidas de ETF de Bitcoin, rompiendo una racha de entradas de seis semanas. Los analistas de Coinbase señalaron que una expansión sostenida del rango de precios de Bitcoin probablemente requeriría una mejora clara en la liquidez sistémica o una tendencia definitivamente bajista en la inflación. Las actas confirmaron que ninguna de las dos es visible ahora mismo.

El avance en política chocó con un muro macroeconómico

Un recorte de tasas retrasado y una posible subida de tasas son fáciles de confundir, pero describen entornos completamente diferentes. Un recorte retrasado sigue significando que el próximo gran movimiento de la Fed eventualmente relajará la liquidez. Los mercados generalmente pueden descontar eso, y Bitcoin había encontrado un equilibrio aproximado en el rango de 76.000 a 83.000 dólares. Un mercado que descuenta una probabilidad real de subidas significa que la próxima gran sorpresa podría venir del lado del endurecimiento, lo que es un escenario más difícil para cualquier activo de riesgo.

El precedente histórico más relevante aquí es el ciclo de subidas de 2022: cuando la Fed llevó su tasa de referencia desde cerca de cero hasta por encima del 5%, Bitcoin cayó desde aproximadamente 69.000 dólares hasta 15.500 dólares. Las condiciones de partida son diferentes ahora, y esa trayectoria específica no es el escenario base. Una subida de 25 puntos básicos ya está parcialmente descontada, por lo que el movimiento en sí no sería un gran shock.

El escenario más peligroso es una postura restrictiva sostenida, un gráfico de puntos que señale tasas elevadas hasta 2027, o una secuencia de inflación que siga dando a los responsables de política monetaria razones para retrasar cualquier giro.

Lo que hace que este año sea particularmente complicado es que Bitcoin había desarrollado un argumento alcista creíble en torno al progreso regulatorio de este año: una postura más favorable de la SEC, el avance de la legislación sobre stablecoins y la mejora de la infraestructura institucional.

El problema, como ha señalado la cobertura macroeconómica de CryptoSlate a lo largo del año, es que se pueden tener vientos regulatorios favorables y vientos macroeconómicos en contra al mismo tiempo, y a corto plazo, la liquidez tiende a ganar.

Bitcoin puede aprovechar el discurso de Washington y aun así perder en el intercambio de tasas. Estaba cotizando alrededor de 77.300 dólares el 20 de mayo, aproximadamente un 38,7% por debajo de su ATH de octubre de 2025. Las actas de la Fed no ejecutaron una subida real que dañara la configuración de Bitcoin. Solo confirmaron que la próxima sorpresa seria de política es más probable que venga del lado restrictivo que del expansivo.

El intercambio de recortes de tasas que definió las perspectivas macroeconómicas de Bitcoin a principios de año ha sido reemplazado, por ahora, por algo mucho más difícil sobre lo que construir un repunte.

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