ビットコインの長期保有者の供給量が過去最高値に近づき、数年間の下降トレンドを打破

長期保有者の供給量が数年来の下落トレンドを突破

ビットコインの長期保有者（LTH）の供給量が、長期にわたる下落トレンドを突破し、CoinDesk最新の分析によれば1,630万BTCまで急増しました。これは現在の弱気相場において200万枚以上の増加を意味し、2022〜2023年の投げ売り局面で見られた売却パターンからの大きな転換を示しています。市場が短期的な価格変動に注目し続ける中、保有者行動の構造的変化は、すでに流動性が低い供給環境をじわじわと引き締めています。最近のオンチェーン研究では今サイクルの底値ゾーンも分析されており、LTHの蓄積パターンはその仮説と完全に一致しています。

データが実際に示すもの

長期保有者として分類されるエンティティ（少なくとも155日間動きのないコイン）が保有する1,630万BTCは、2015年末に記録された過去最高の1,650万枚にあと一歩まで迫っています。多くの弱気相場では、最も強固な保有者でさえ振るい落とされる痛みを伴う分配フェーズが典型的な展開です。しかし今回はそのような状況は起きていません。むしろ、このコホートは持続的な支出の兆候をほとんど見せることなく、月を追うごとに供給を吸収しています。この数字は、現在の水準でコインを手放そうとしない、異例なほど頑固な参加者基盤が市場に形成されていることを示唆しています。

今サイクルにおける確信と投げ売りの対比

何か根本的なものが変わりました。過去のサイクルでは、リテールの投機筋が長期保有者カテゴリーを支配し、恐怖が急激に高まった際に崩れやすい脆弱な基盤を形成していました。現在のLTHプールには、流動性確保やマージンコールのための売却を必要としない機関投資家のアロケーター、企業財務部門、そして準政府系の買い手が増加しています。ビットコインの利用可能な供給量を再形成しつつある企業財務の存在感の高まりは一つの要因ですが、それだけではありません。ETFラッパーへの資金流入は、下落局面においても、従来の取引所カストディがしばしば引き起こすようなパニック的な出口を生み出すことなく、流通量のさらなる部分を吸収しています。その結果、残りの流動性のあるコインは短期トレーダーによって保有される一方、構造的にロング且つ価格に敏感でない多数派に数で圧倒されつつある市場が生まれています。

流動性の希少性と市場構造への影響

1,630万BTCが事実上ロックされている状況では、取引所や短期流通に残る270万枚のコインが戦場全体となります。これにより、ビットコインの価格発見メカニズムは、需要のわずかな変化にも異常なほど敏感になります。ETFの申し込み、企業の購入、または政府機関の動きを通じて市場に流入するすべての資金が、オーダーブックに不釣り合いな影響を与えます。しかし、その裏返しとして、マクロ的なリスクオフイベントや強制的なデレバレッジの連鎖による流動性ショックは、売りを吸収するコインが十分に存在しないため、激しい価格の乖離を引き起こす可能性があります。Pantera CapitalのCEOは最近、ビットコインが長期トレンドレンジの下限付近にあると指摘しており、LTHデータは下落余地が限定的で上昇の非対称性が高まっているという主張を裏付けています。

弱気相場のナラティブにとっての意味

弱気相場のナラティブは緩慢な価格推移とマクロの逆風を中心に展開してきましたが、オンチェーン指標はまったく異なるストーリーを語っています。今年初めに非流動供給量が低下したとき、それは分配の兆候に見えましたが、その後のLTHの急増は、それが構造的な反転ではなく一時的な振るい落としであったことを示唆しています。2023年の最悪期を乗り越えた投資家たちは、センチメントが依然として悲観的であるにもかかわらず、今やコインを手放すことを頑なに拒んでいます。このようなオンチェーンデータと市場心理の乖離は、歴史的に、次の大きな上昇局面前の最終的な蓄積ステージに先行してきました。

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長期保有者の供給量の急増は、現在のビットコイン市場において最も重要なシグナルと言えますが、それは脚注として扱われています。市場はマクロ要因による売り込みを織り込んでいますが、データは売却される可能性が最も高いコインが動いていないことを示しています。センチメントとオンチェーンの現実とのこの乖離は、永続することはできません。歴史的に見て、価格低迷時にLTHの供給量が上昇したサイクルは、上昇方向への激しい動きで終わっています。今回は、通常のリテールのホドラーに加え、機関投資家や企業のバランスシートが重なっていることで、供給ショックはほとんどのトレーダーが予想するよりも急激かつ迅速に訪れる可能性があります。

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