مقترضو Morpho دفعوا 170 مليون دولار فائدة. Aave حقق أكثر.

دفع مقترضو Morpho 170 مليون دولار كفوائد خلال عام واحد، حسبما تظهر بيانات Token Terminal، متجاوزة إيرادات Aave البالغة 140 مليون دولار مقابل تقييم مماثل بقيمة 1.5 مليار دولار.

الإقراض في التمويل اللامركزي يتحرك بسرعة. وبروتوكول واحد لم يكن أحد يتحدث عنه قبل عامين نشر للتو أرقاماً تلفت الأنظار في جميع أنحاء المجال.

وفقاً لـ Token Terminal على X، دفع المقترضون على Morpho ما يقارب 170 مليون دولار كفوائد خلال العام الماضي. البيانات، المستخرجة من لوحة التحليلات الخاصة بـ Token Terminal، تضع نمو رسوم Morpho على منحنى تصاعدي حاد بدأ في التسارع فقط حوالي منتصف عام 2025.

الرقم الذي يهم فعلاً هنا

لكن هذا هو المأزق. إجمالي فوائد المقترضين لدى Morpho يبلغ حوالي 170 مليون دولار للعام. لكن البروتوكول نفسه، بافتراض معدل استقطاع 10%، كان قد حصل فقط على حوالي 17 مليون دولار في إيرادات منظمة ذاتية إدارة لامركزية الفعلية. هذا مقابل تقييم وضعه Token Terminal عند حوالي 1.7 مليار دولار.

Aave، في المقابل، حقق ما يقرب من 140 مليون دولار من الإيرادات السنوية مباشرة. مقابل تقييم حوالي 1.5 مليار دولار. نفس القيمة السوقية تقريباً. ما يقرب من عشرة أضعاف استحواذ الإيرادات.

شارك Token Terminal المقارنة مباشرة على X، مؤطراً إياها كإشارة إلى من أين يأتي نمو الإقراض في التمويل اللامركزي وماذا يعني هذا النمو فعلياً من حيث الإيرادات. البيانات المرئية على صفحة مقاييس Morpho تظهر رسوماً تراكمية تتجاوز 312.7 مليون دولار على مدى ثلاث سنوات، مع حدوث أحد أكبر القفزات في الأشهر الـ 12 الأخيرة.

إذن محرك رسوم Morpho يعمل. السؤال هو من يقوم بالتحصيل فعلياً.

لماذا يبدو تقييم Morpho مبالغاً فيه

وضع Token Terminal تقييم البروتوكول عند حوالي 1.7 مليار دولار. على 17 مليون دولار من إيرادات منظمة ذاتية إدارة لامركزية المقدرة، هذا مضاعف سعر إلى إيرادات يصعب على معظم محللي التمويل التقليدي تبريره على الأساسيات وحدها.

أرقام Aave تحكي قصة مختلفة. حقق البروتوكول ما يقرب من 140 مليون دولار مقابل قيمة سوقية مماثلة حوالي 1.5 مليار دولار. هذه الحسابات تنتج مضاعف إيرادات أكثر إحكاماً بكثير. كان Aave يتعامل مع أسئلته الهيكلية الخاصة مؤخراً، لكن قاعدة الإيرادات هي شيء لم يضاهيه Morpho ببساطة على مستوى منظمة ذاتية إدارة لامركزية بعد.

منشور Token Terminal على X لم يؤطر هذا كانتقاد لـ Morpho. فقط بيانات خام.

نمو رسوم Morpho حقيقي، حتى لو لم تكن الإيرادات كذلك

مخطط الرسوم التراكمية من Token Terminal يروي قصة صادقة. من أوائل عام 2023 حتى منتصف عام 2024، كان نشاط رسوم Morpho شبه ثابت. ثم تغير شيء ما. بحلول أكتوبر 2025، كانت الرسوم الأسبوعية تصل بانتظام إلى 5 ملايين دولار أو أكثر. شهد يناير 2026 بعض أعلى الأرقام الأسبوعية التي سجلها البروتوكول.

هذا ليس بلا شيء. إجمالي الرسوم التراكمية على مدى ثلاث سنوات عند 312.7 مليون دولار يظهر أن البروتوكول يتعامل مع حجم حقيقي.

الفجوة بين إجمالي فوائد المقترضين وإيرادات منظمة ذاتية إدارة لامركزية الفعلية تعود إلى تصميم البروتوكول. يعمل Morpho على طبقة البنية التحتية. أمناء الخزائن، مثل أولئك الذين يديرون خزينة RLUSD التي أطلقتها Sentora، يستحوذون على معظم العائد. معدل استقطاع منظمة ذاتية إدارة لامركزية هو جزء صغير من إجمالي الفوائد المدفوعة.

ما إذا كان هذا النموذج يصمد أمام استحواذ Aave المباشر على الإيرادات هو الحديث الذي أجبرت بيانات Token Terminal على فتحه للتو.

ظهر المنشور Morpho Borrowers Paid $170M Interest. Aave Made More. لأول مرة على Live Bitcoin News.