جي بي مورغان: استغلال DeFi لا يزال يعيق تبني المؤسسات

• قالت JPMorgan إن عمليات استغلال DeFi (التمويل اللامركزي) المتكررة وضعف نمو إجمالي القيمة المغلقة (TVL) المقوّم بـ ETH لا تزالان تحدّان من الجاذبية المؤسسية. 
• قال البنك إن عملية استغلال KelpDAO محت نحو 20 مليار دولار من إجمالي القيمة المغلقة (TVL) لـ DeFi (التمويل اللامركزي) في غضون أيام.
• أشارت ورقة بحثية صادرة عن بنك التسويات الدولية (BIS) في اليوم ذاته إلى أن كبار مزودي خدمات العملات المشفرة باتوا يشبهون الوسطاء الماليين بشكل متزايد. 

قالت JPMorgan إن عمليات استغلال DeFi (التمويل اللامركزي) المتكررة والنمو الراكد لا يزالان يُقيّدان الاهتمام المؤسسي بهذا القطاع، إذ عزّز اختراق KelpDAO الأخير المخاوف المتعلقة بالأمن والعدوى وكفاءة رأس المال. ووفقاً للتقارير الواردة في آخر مذكرة للبنك، أفاد المحللون بقيادة نيكولاوس بانيغيرتزوغلو بأن عملية الاستغلال الأخيرة محت نحو 20 مليار دولار من إجمالي القيمة المغلقة لـ DeFi (التمويل اللامركزي) في غضون أيام. 

قال البنك إن حادثة KelpDAO كشفت عن ضعف هيكلي لا مجرد مشكلة بروتوكول محدودة. ويُزعم أن عملية الاستغلال أتاحت للمهاجم سك نحو 292 مليون دولار من rsETH غير المدعوم، واستخدامه ضماناً على منصة Aave، مما أوجد ديوناً معدومة تُقدَّر بين 200 و230 مليون دولار، مع تداعيات طالت مجمعات لم يكن لها أي تعرض مباشر للأصل المخترق. 

أقرّت الشركة بأن JPMorgan تتفق الآن على أن الأمن يظل العائق الرئيسي أمام المؤسسات للدخول على السلسلة. وقد صاغت الشركة هذه المسألة في سياق تجاري مباشر، مؤكدةً أن من يحل مشكلة الأمن من المرجح أن يفتح الموجة الكبرى التالية من النمو المؤسسي. 

JPMorgan: نمو إجمالي القيمة المغلقة (TVL) لا يزال يبدو ضعيفاً بمقياس ETH

جادلت JPMorgan أيضاً بأن مسار نمو DeFi (التمويل اللامركزي) يبقى أقل إثارة للإعجاب مما يبدو بالدولار. وقال البنك إن إجمالي القيمة المغلقة (TVL) تعافى جنباً إلى جنب مع سوق العملات المشفرة الأوسع عند قياسه بالدولار، بينما بقي مستقراً إلى حد بعيد عند قياسه بـ ETH، مما يُقلّص جزءاً من تأثير السعر ويوفر قراءة أوضح للتوسع العضوي. 

هذا التمييز مهم للمستثمرين المؤسسيين. فمن جهة، يمكن أن يرتفع إجمالي القيمة المغلقة (TVL) المقوّم بالدولار مع ارتفاع أسعار الرموز. ومن جهة أخرى، يُشير ثبات إجمالي القيمة المغلقة (TVL) المقوّم بـ ETH إلى أن DeFi (التمويل اللامركزي) لا يستقطب رأس مال كافياً أو استخداماً كافياً لإثبات نمو هيكلي أعمق. ووفقاً للبنك، يطرح ذلك تساؤلات جديدة حول ما إذا كان القطاع قادراً على التوسع بطريقة تدعم المشاركة المؤسسية الدائمة. 

تناوب العملة المستقرة يضيف طبقة جديدة لإشارة التوتر

قالت JPMorgan إن عمليات الاستغلال الأخيرة عزّزت أيضاً نمط اللجوء إلى الأمان خلال فترات التوتر على السلسلة. ووفقاً للمذكرة، يميل مستخدمو DeFi (التمويل اللامركزي) إلى تفضيل USDT من Tether عند ارتفاع المخاطر، ويعود ذلك إلى حد بعيد إلى أنه يوفر سيولة أعمق عبر البورصات المركزية ومسار خروج أسرع من المراكز على السلسلة. 

غير أن البنك لاحظ أن هذه الميزة المُتصوَّرة لم تترجَم بعد إلى نمو كبير في القيمة السوقية لـ USDT. ومع ذلك، فإن السلوك في حد ذاته ذو أهمية. إذ يُشير إلى أنه عندما تنهار الثقة في DeFi (التمويل اللامركزي)، كثيراً ما ينتقل رأس المال نحو أدوات أكثر سيولة وأسهل للخروج، بدلاً من البقاء داخل الهياكل الأصلية للبروتوكول. 

بنك التسويات الدولية يُضيف تحذيراً تنظيمياً أشمل

جاء تحذير JPMorgan في اليوم ذاته الذي نشر فيه بنك التسويات الدولية (BIS) ورقة بحثية تفيد بأن كبار مزودي خدمات الأصول المشفرة قد تطوروا بشكل كبير عن كونهم مجرد منصات تداول وحراس أصول، ليصبحوا وسطاء ماليين أوسع نطاقاً. 

قال بنك التسويات الدولية إن أكبر الشركات تقدم الآن منتجات كخدمات الربح، والإقراض، والمشتقات، وإصدار الرموز، وغالباً دون ضمانات احترازية مماثلة لتلك المطبّقة في التمويل التقليدي. 

تُحذّر JPMorgan من أن عمليات الاستغلال المتكررة وضعف النمو العضوي يُبقيان المؤسسات على حذر، فيما يُحذّر بنك التسويات الدولية من أن شركات العملات المشفرة تتحمل مخاطر أشبه بالمخاطر المصرفية دون حمايات مكافئة. وبالنسبة لـ DeFi (التمويل اللامركزي)، بات الأمر يصعب تجاهله: الأمن لم يعد مجرد قضية تقنية، بل أصبح القضية المحورية للتبني.

ذات صلة: منفّذ هجوم KelpDAO ينقل 75,700 ETH بقيمة 175 مليون دولار في ثلاث معاملات