هل فشل نموذج PIPE لشركات احتياطي بيتكوين؟ يشير انهيار أسعار الأسهم لصفقتين بارزتين تم إغلاقهما مؤخرًا — KindlyMD (NAKA) و Strive (ASST) إلى ذلك.
PIPE، أو الاستثمار الخاص في الأسهم العامة، هو آلية تمويل حيث يشتري المستثمرون المؤسسيون الأسهم مباشرة من شركة متداولة علنًا بسعر محدد مسبقًا، عادة أقل من قيمة السوق، مما يسمح للشركة بجمع رأس المال بمعدل أسرع بكثير دون العملية الطويلة والمكلفة للعرض العام التقليدي.
غالبًا ما تستخدم معاملات PIPE من قبل الشركات التي تخضع لعمليات اندماج عكسية أو تطرح للاكتتاب العام عبر شركة استحواذ ذات أغراض خاصة (SPAC)، وقد أصبحت مؤخرًا استراتيجية تمويل مفضلة بين شركات احتياطي بيتكوين التي تتطلع إلى توسيع حيازاتها من بيتكوين بسرعة.
على الرغم من أفضل جهودهم، تشير الأمثلة الأخيرة إلى أن نموذج PIPE لا يكافح فقط لتقديم قيمة للمساهمين ولكنه أيضًا يحرق رأس مال المستثمرين بمعدل سريع.
هذه الميزة هي جزء من أسبوع موضوع احتياطيات بيتكوين من CoinDesk، برعاية Genius Group.
دراسة حالة لـ PIPE
الشركة التي تبنت PIPE كانت شركة الرعاية الصحية KindlyMD (NAKA)، التي أكملت اندماجًا عكسيًا في مايو 2025، مما أدى إلى أن تصبح شركة احتياطي بيتكوين Nakomoto شركة تابعة مملوكة بالكامل وأصبح المدافع المعروف عن بيتكوين ديفيد بيلي الرئيس التنفيذي. كان محوريًا لهذه المعاملة صفقة تمويل PIPE التي جمعت 563 مليون دولار في عائدات إجمالية لتمويل مشتريات بيتكوين في الغالب.
بالإضافة إلى ذلك، أصدرت الشركة سندًا قابلًا للتحويل مضمونًا بقيمة 200 مليون دولار لشركة Yorkville Advisors، والذي تم إغلاقه لاحقًا واستبداله بسند آخر. وبذلك وصل إجمالي التمويل لـ NAKA إلى 763 مليون دولار.
كانت شروط PIPE كما يلي: جمعت الجولة الأولى 510 مليون دولار بسعر 1.12 دولار للسهم في مايو، تلاها 51.5 مليون دولار إضافية بسعر 5 دولارات للسهم في يونيو.
تم استخدام هذه الأموال لتراكم بيتكوين، حيث اشترت NAKA 21 BTC مقابل 2.3 مليون دولار في يوليو و 5,743 BTC إضافية مقابل 679 مليون دولار في أغسطس.
على الرغم من التراكم السريع لبيتكوين، لم يتبع أداء الشركة في السوق نفس المسار.
منذ الاندماج العكسي في مايو، انخفض سهم NAKA بأكثر من 95% من أعلى مستوياته البالغة 30 دولارًا إلى 0.80 دولار حاليًا. كما انخفضت قيمة صافي الأصول السوقية (mNAV) إلى ما دون 1، مما يشير إلى أن السوق يقيم الشركة الآن بأقل من قيمة بيتكوين وأصولها الأساسية.
الشركة الثانية التي تبنت استراتيجية PIPE كانت Strive (ASST)، التي أسسها فيفيك راماسوامي، والتي اندمجت مع Asset Entities من خلال صفقة SPAC تم الإعلان عنها في مايو واكتملت في سبتمبر.
جمعت Strive 750 مليون دولار في عائدات إجمالية من خلال PIPE بسعر 1.35 دولار للسهم، وهو ما يمثل علاوة بنسبة 121% على سعر سهم ASST قبل الاندماج.
مولت العائدات شراء 5,885 BTC، وكان الهيكل خاليًا تمامًا من الديون. بالإضافة إلى PIPE، أعلنت Strive عن عرض أسهم بقيمة 450 مليون دولار وخطة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 500 مليون دولار تهدف إلى مواجهة التخفيف.
كما أبرمت الشركة صفقة أسهم كاملة للاستحواذ على شركة احتياطي بيتكوين أخرى تتداول بخصم على قيمة مخزونها — Semler Scientific و 5,048 بيتكوين الخاصة بها.
إذا تمت الموافقة عليها، فإن عملية الاستحواذ المعلقة على Semler Scientific ستزيد من حيازات Strive من بيتكوين إلى 11,700 BTC. على الرغم من هذه التحركات، فقد عكس أداء سهم ASST أداء NAKA، حيث انخفض بأكثر من 90% من أعلى مستوى له على الإطلاق في مايو، والذي وصل إلى 12 دولارًا، ويتداول الآن حول 1 دولار للسهم. وبشكل مشابه لـ NAKA، فإن mNAV لـ ASST أقل قليلاً من 1.
الحذر هو الكلمة المستقبلية
يشكك الأداء المتقلب لـ NAKA و ASST في صفقتين أخريتين على الأقل من صفقات SPAC/PIPE لاحتياطي بيتكوين لم يتم إكمالهما بعد.
إحداها هي الاندماج بين Twenty One Capital (XXI) — بقيادة جاك مالرز — و Cantor Equity Partners (CEP). أعلنت الشركة عن معاملة PIPE الخاصة بها في أبريل، لتصبح ثالث أكبر شركة احتياطي بيتكوين بحيازات تبلغ 43,514 BTC. مثل صفقات PIPE السابقة، أدى الحماس الأولي بعد الاندماج إلى ارتفاع سعر سهم CEP من 10 دولارات إلى 60 دولارًا، لكن الأسهم تراجعت الآن إلى حوالي 20 دولارًا.
بالإضافة إلى ذلك، تخطط شركة Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR)، بقيادة آدم باك، للطرح العام من خلال اندماج SPAC مع شركة Cantor أخرى (CEPO) وتهدف إلى جمع ما مجموعه 3.5 مليار دولار، منها ما يصل إلى 1.5 مليار دولار عبر PIPE، ومن المتوقع إطلاقها في الربع الرابع.
بلغت أسهم CEPO ذروتها عند 16 دولارًا في الإثارة الأولية بعد الإعلان وتراجعت منذ ذلك الحين إلى منطقة 10.50 دولار.
باختصار، ما تظهره هذه الصفقات هو أنه في حين أن PIPEs هي وسيلة لتسريع التمويل لشركات احتياطي بيتكوين، فهي أيضًا استثمارات محفوفة بالمخاطر المحتملة التي تستدعي الحذر.
المصدر: https://www.coindesk.com/markets/2025/10/14/the-rise-and-mostly-fall-of-the-pipe-model-in-bitcoin-treasury-strategies
