التمويل: شركات رأس المال الاستثماري تناقش تصحيح الكريبتو وما هو قادم

فقد بيتكوين وإيثر جميع مكاسبهما للعام - تحول حاد لسوق شهد وصول بيتكوين إلى أعلى مستوى على الإطلاق فوق 126,000 دولار قبل شهرين فقط. الصورة الأوسع تبدو مماثلة: جميع مؤشرات GMCI المشفرة الـ 20 في المنطقة الحمراء على أساس شهر واحد، وفقًا لبيانات The Block، وأوضح حدث التصفية القياسي في 10 أكتوبر مدى هشاشة السوق. مع استمرار الانخفاض وضعف المشاعر، قمت بطرح سؤالين رئيسيين على شركات رأس المال المغامر: لماذا لا تزال أسواق العملات المشفرة تحت الضغط، وما الذي سيأتي بعد ذلك؟

أشارت شركات رأس المال المغامر إلى عاملين رئيسيين وراء التصحيح: حدث التصفية في 10 أكتوبر وبيئة اقتصادية كلية أكثر صعوبة. قال روب هاديك، الشريك العام في Dragonfly، إن حدث تخفيض الرافعة المالية - المدفوع بقلة السيولة وسوء إدارة المخاطر وضعف تصميم الأوراكل أو الرافعة المالية - تسبب في خسائر كبيرة وأدخل عدم اليقين.

وردد بوريس ريفسين، الشريك العام والمدير الإداري في Tribe Capital، وجهة النظر هذه، واصفًا الحلقة بأنها "غسيل للرافعة المالية" انتشر عبر بقية السوق. في الوقت نفسه، أصبحت الصورة الاقتصادية الكلية أقل دعمًا: تلاشت التوقعات لخفض أسعار الفائدة على المدى القريب، وأظهر التضخم علامات على الالتصاق، وتراخت أسواق العمل، وزادت المخاطر الجيوسياسية، وأظهر المستهلكون الضغط. لاحظت شركات رأس المال المغامر أن هذا المزيج دفع معظم الأصول المخاطرة للتداول بشكل سيئ خلال الشهرين الماضيين.

كما سلط أنيرود باي، الشريك في Robot Ventures، الضوء على تزايد المخاوف بشأن تباطؤ الاقتصاد الأمريكي. وقال باي إن مؤشرات النمو الرئيسية - بما في ذلك مؤشر سيتي جروب للمفاجآت الاقتصادية ومقايضة التضخم لمدة عام واحد (عقد مشتقات يستخدم لنقل مخاطر التضخم من خلال تبادل التدفقات النقدية الثابتة) - بدأت في التراجع، مضيفًا أنه نمط سبق مخاوف الركود السابقة وساهم في النغمة العامة للابتعاد عن المخاطر.

"من الممكن أن يزداد الوضع سوءًا ويتحول إلى ركود كامل؛ ومع ذلك، يمكن أيضًا أن يتصرف بشكل مماثل لتلك الحالات السابقة ويمكن أن تتغير المشاعر، بحيث يعود التفاؤل إلى السوق. لا يزال من المبكر جدًا معرفة ذلك،" قال باي.

عامل آخر يؤثر على الأسعار هو نقص التدفقات الجديدة. قال دان ماتوسزيوسكي، المؤسس المشارك والمدير الرئيسي لشركة CMS Holdings، إنه باستثناء التوكنات المدعومة بعمليات إعادة الشراء، شهدت العملات المشفرة "تدفقًا إضافيًا ضئيلًا جدًا" باستثناء شركات خزينة الأصول الرقمية، أو DAT. مع جفاف الطلب الجديد وتدفقات ETF التي لم تعد توفر دعمًا كبيرًا، انخفضت الأسعار بشكل أسرع.

الإشارات المهمة من هنا

قالت شركات رأس المال المغامر إن أهم محفز خلال الأشهر القليلة المقبلة هو وضوح الاقتصاد الكلي - خاصة فيما يتعلق بأسعار الفائدة والاحتياطي الفيدرالي. أشار كل من هاديك وريفسين إلى مسار خفض أسعار الفائدة ومن سيقود الاحتياطي الفيدرالي في الفترة المقبلة باعتبارهما أكبر المحركات للأصول المخاطرة. تسعر الأسواق التخفيضات، لكن ريفسين قال إن المستثمرين قد لا يزالون يقللون من تقدير مدى حمائمية السياسة إذا مال رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد نحو الحفاظ على تدفق السيولة. وأضاف هاديك أن الإشارات الأوضح بشأن التضخم والإنفاق في العطلات وظروف السيولة العامة من شأنها أن تعزز الإعداد لبيتكوين، الذي "لا يزال يتداول مثل أصل اقتصادي كلي".

محفز آخر هو ببساطة عودة البيانات الاقتصادية العادية. لاحظ باي أنه مع الإغلاق الحكومي الأمريكي الأخير، كان المستثمرون يطيرون بشكل أعمى - "نقص في البيانات"، على حد تعبيره - مما جعل التداول أكثر تقلبًا. وأشار إلى أن استطلاع فرص العمل ومعدل دوران العمالة (JOLTS) لشهر أكتوبر سيكون نقطة البيانات الرئيسية الوحيدة للعمالة قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادم، مما يترك الأسواق تتحرك على عدم اليقين بدلاً من المعلومات. في رأيه، سيكون تقرير الوظائف القادم أكثر أهمية من المعتاد لأن المستثمرين "يكرهون عدم اليقين" ولم يكن لديهم الكثير للارتباط به.

كما أشارت شركات رأس المال المغامر إلى اتجاهات طويلة المدى قد يقلل السوق من تقديرها. قال هاديك إن المستثمرين لا يزالون لا يأخذون في الحسبان بشكل كامل مدى سرعة تحول النشاط الاقتصادي إلى السلسلة، مشيرًا إلى أن المدفوعات والاستثمار المرمز والتداول الاجتماعي يمكن أن تتسارع بشكل كبير بحلول عام 2026. وقال إن حجم وسرعة هذا التحول - والطلب الذي يمكن أن يطلقه - لا يزال غير مقدر بشكل كافٍ.

اتصال الذكاء الاصطناعي

وفقًا لبعض شركات رأس المال المغامر، هناك محفز آخر منخفض السعر وهو كيفية تطور تجارة الذكاء الاصطناعي. أصبح الذكاء الاصطناعي محركًا أساسيًا للشهية للمخاطر عبر التكنولوجيا الحدودية. إذا تعززت تجارة الذكاء الاصطناعي، فإنها تدعم العملات المشفرة. إذا ضعفت، فإن التراجع سينتشر بالتأكيد تقريبًا في الأصول الرقمية من خلال قنوات الاقتصاد الكلي المشتركة.

"ستتأثر العملات المشفرة بتأثيرات من الدرجة الثانية مثل ضعف الاقتصاد الكلي في أسهم التكنولوجيا العامة (التي ترتبط بها) وأيضًا القمع التنظيمي في الأسواق الصينية / هونغ كونغ،" قال ريفسين. "أود أن أوضح أن هذه ليست حالتي الأساسية، إنها عامل خطر وأعتقد أنها تفوقها اتجاهات الاقتصاد الكلي الإيجابية في أسعار الفائدة، وإلغاء التنظيم الأمريكي الثقيل، والسلوك المقلد المرتبط في البلدان الأخرى، وأيضًا التقييمات المنخفضة في بعض العملات المشفرة التي تجعلها شراءً جذابًا إذا أخذت في الاعتبار مضاعفات الإيرادات على السلسلة. بشكل عام، أنا متفائل حذر حتى عام 2026،" أضاف.

حذر ليكس سوكولين، المؤسس المشارك والشريك الإداري في Generative Ventures، من أن الضعف العميق في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية يمكن أن يكون له عواقب أوسع. "إذا بدأ الذكاء الاصطناعي في الانهيار - خاصة مع سندات أوراكل وبناء مراكز البيانات - فيمكن أن يصدم الأسهم وبعد ذلك البدائل،" قال سوكولين.

علامات مبكرة على الاستقرار، ولكن ليس تحولًا واضحًا بعد

اتفقت شركات رأس المال المغامر على نطاق واسع على أن السوق بدأ في الاستقرار، على الرغم من أنه ليس كافيًا للإشارة إلى قاع حقيقي. ارتد بيتكوين من أدنى مستوياته حول 80,000 دولار وأظهرت تدفقات ETF علامات صغيرة على التحسن، والتي يراها البعض دليلاً على أن البائعين المجبرين قد خرجوا في الغالب. لكن الخلفية لا تزال متقلبة: الأسواق لا تزال تتفاعل مع كل نقطة بيانات جديدة حول أسعار الفائدة والتضخم وأرباح الذكاء الاصطناعي. كما وضعها ريفسين، يبدو هذا أكثر مثل "مرحلة استقرار مبكرة" أكثر من بداية انتعاش نظيف.

عبر شركات رأس المال المغامر، ظهر نطاق بيتكوين البالغ 100,000-110,000 دولار كمنطقة رئيسية لتحول المشاعر. وفقًا لريفسين، فإن الاحتفاظ بهذا النطاق يشير إلى أن السوق انتقل من مخاوف "القمة الكبيرة" إلى "إعادة ضبط صحية قبل المرحلة التالية". حتى ذلك الحين، يظل الخوف هو المزاج السائد ومن المرجح أن يظل السوق حساسًا للصدمات.

قالت شركات رأس المال المغامر إن أوضح إشارة على تحول مستدام ستكون الاستقرار في كل من التدفقات والمواقف. أشار العديد إلى بضعة أسابيع من صافي التدفقات الثابتة إلى ETFs الفورية لـ BTC و ETH إلى جانب بيانات المشتقات التي تظهر إعادة بناء الفائدة المفتوحة دون رافعة مالية مفرطة. "التداول المقيد بالنطاق في نطاقات أصغر وأصغر مع تقلبات منخفضة هو علامة أكيدة على استقرار السوق،" أضاف هاديك.

حتى في هذه البيئة، يرى بعض المستثمرين تحسنًا في المخاطر والمكافآت. لاحظ ريفسين أن عمليات البيع أعادت تقييمات العديد من العملات البديلة المدرة للإيرادات إلى مستويات عام 2024، حتى مع تحسن الأساسيات - النشاط على السلسلة، والرسوم، ونمو المستخدمين. لم ترتفع هيمنة بيتكوين خلال التصحيح، كما قال، وهي علامة على أن هناك لا يزال شهية للعملات البديلة ذات الجودة. "نادرًا ما يحتفظ صندوقنا بـ BTC أو ETH، لذلك سنركز على الاحتفاظ بمواقع واعدة مدرة للإيرادات - أي Grass و Re وغيرها،" قال ريفسين.