لماذا يرفض وول ستريت بيع البيتكوين – وقام بشراء المزيد فعلياً – حتى مع خسارة 25% من قيمته

زاد مديرو الاستثمار المؤسسي من تخصيصاتهم لصناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة الأمريكية (ETFs) خلال الربع الرابع من عام 2025، على الرغم من تعرض الأصل لتصحيح حاد في السعر أدى إلى خسارة ما يقرب من ربع قيمته السوقية.

يقدم التباين بين ارتفاع أعداد الأسهم وانخفاض قيم الأصول صورة معقدة لسلوك المؤسسات خلال فترة من تقلبات السعر الشديدة.

وفقًا لبيانات CryptoSlate، بدأ سعر بيتكوين الأشهر الثلاثة الأخيرة من العام الماضي بقوة، حيث وصل إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق بأكثر من 126,000 دولار في أكتوبر.

ومع ذلك، أثبت هذا الارتفاع أنه غير مستدام وأفسح المجال لفترة مضطربة أثارها حدث ضخم لإزالة الرافعة المالية بقيمة 20 مليار دولار. بحلول نهاية العام، كان بيتكوين يتداول تحت 90,000 دولار.

على الرغم من هذه الخلفية المضطربة، تشير الإيداعات التنظيمية المبكرة إلى أن مديري الأموال المحترفين نظروا إلى تراجع السوق على أنه فرصة للشراء وليس سببًا للخروج من السوق.

حتى وقت الصحافة، عاد BTC إلى زخم صعودي هذا العام ويسعى لاختراق ما فوق 100,000 دولار.

حسابات التراكم

كشف تحليل مبكر لإيداعات 13F التي جمعها محلل بيتكوين Sani أن 121 مؤسسة أبلغت عن زيادة صافية قدرها 892,610 سهم عبر مختلف صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة الأمريكية من الربع الثالث إلى الربع الرابع من عام 2025.

بشكل متناقض، بينما زاد العدد الفعلي للأسهم التي تحتفظ بها هذه الشركات، انخفضت القيمة الإجمالية بالدولار لتلك الحيازات بحوالي 19.2 مليون دولار.

لفهم هذه الديناميكية، يجب النظر إلى الإجماليات الخام التي أبلغت عنها هذه الشركات. في الربع الثالث من عام 2025، احتفظت المؤسسات المتتبعة بشكل جماعي بـ 5,252,364 سهمًا بقيمة حوالي 317.8 مليون دولار.

بحلول نهاية الربع الرابع، تضخمت حيازاتهم إلى 6,144,974 سهمًا، ومع ذلك انكمشت القيمة السوقية لتلك الكومة الأكبر إلى 298.6 مليون دولار.

تكشف هذه الحسابات عن مدى الانخفاض. بناءً على هذه الإيداعات، انخفض متوسط القيمة الضمنية لكل سهم ETF تحتفظ به هذه المؤسسات من حوالي 60.50 دولار في الربع الثالث إلى حوالي 48.60 دولار في الربع الرابع. وهذا يمثل انخفاضًا بنحو 19.7%.

على الرغم من إعادة التسعير هذه، ارتفع إجمالي عدد الأسهم التي يحتفظ بها هؤلاء المديرون بحوالي 17%.

السرد الناشئ من البيانات واضح. استمر هؤلاء المستثمرون في شراء الوحدات حتى مع تبخر القيمة حسب السوق لحيازاتهم، مضيفين التعرض مباشرة في أسنان الانخفاض.

للسياق، كشف صندوق الهبات البالغ 9 مليارات دولار في كلية دارتموث أنه حصل على حوالي 15 مليون دولار من أسهم IBIT الخاص بشركة BlackRock وصندوق الإيثريوم الخاص بـ استثمارات غرايسكيل، على الرغم من وضع السوق الأوسع.

والجدير بالذكر أن هذه الصفقات جديدة وتظهر كيف تستمر صناديق الكريبتو المتداولة في جذب الاهتمام المؤسسي بغض النظر عن أدائها.

ظاهرة BlackRock

في أي مكان لا يكون هذا الانفصال بين تدفق راس المال وأداء الأصول أكثر وضوحًا من دفاتر صندوق BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT).

في العام الماضي، حقق الصندوق شيئًا نادرًا للغاية في مجال إدارة الأصول حيث جذب مليارات الدولارات من التدفقات الجديدة مع خسارة الأموال لعملائه.

أنهى IBIT عام 2025 كسادس أكثر ETF شعبية في الولايات المتحدة من حيث التدفقات الصافية، وفقًا لبيانات Bloomberg Intelligence. جمع 25.4 مليار دولار نقدًا جديدًا، متفوقًا على عمالقة راسخين مثل Invesco QQQ Trust و SPDR Gold Trust (GLD).

حدث هذا التدفق على الرغم من أن IBIT سجل خسارة بنسبة 10%. وبالمقارنة، ارتفع الذهب بنحو 65% في عام 2025، مدعومًا بمشتريات البنك المركزي والقلق الجيوسياسي.

لاحظ أصحاب المصلحة في الصناعة أن أداء الصندوق أظهر قناعة مديري الأصول في بيتكوين.

أشار Matt Hougan، مدير الاستثمار الرئيسي في Bitwise، إلى أن 99% من المستشارين الذين يمتلكون الكريبتو في عام 2025 يخططون لزيادة أو الحفاظ على تعرضهم هذا العام.

التبني أم المراجحة؟

ومع ذلك، هناك تحذير مثير للاهتمام لسرد "التبني المؤسسي".

توجد صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في مفترق طرق بين الاستثمار طويل الأجل والمراجحة قصيرة الأجل. يبدو ارتفاع عدد الأسهم في إيداع 13F وكأنه قناعة صاعدة، ولكن يمكن أن يخفي في كثير من الأحيان تحوطًا محايدًا للسوق.

على السطح، تبدو قصة التبني منطقية. تقدر أبحاث State Street من ديسمبر سوق ETF بيتكوين الأمريكي بـ 103 مليار دولار، حيث تمتلك المؤسسات ما يقرب من ربع هذا الإصدار. تشير بياناتهم إلى أن 60% من المستثمرين المؤسسيين يفضلون الأمان التنظيمي لغلاف ETF على الاحتفاظ بالعملات المادية.

ومع ذلك، فإن صفقات "ETF الطويلة" المبلغ عنها في إيداعات 13F لا تروي القصة بأكملها.

تتطلب هذه النماذج من المديرين الإفصاح عن الصفقات الطويلة في الأسهم الأمريكية ولكنها لا تتطلب الإفصاح عن الصفقات القصيرة. والجدير بالذكر أن هذا يخفي فعليًا الجانب الآخر من التداول.

كما لاحظت CME، تستخدم صناديق التحوط بشكل متكرر صناديق ETF الفورية لتنفيذ صفقات الأساس. يشترون ETF (الذي يظهر في الإيداع) ويبيعون في نفس الوقت المستقبلات الخطية بيتكوين على المكشوف (والتي لا تظهر).

وهذا يسمح لهم بالحصول على الفارق بين سعر الفوري والمستقبل دون تحمل أي مخاطر اتجاهية على بيتكوين نفسه.

هذا التمييز حاسم للتنبؤ بالحركة التالية للسوق. إذا كان التراكم في الربع الرابع مدفوعًا من قبل المخصصين الحقيقيين الذين يبنون "أكمام المحفظة"، فمن المحتمل أن يكون هذا راس المال ثابتًا.

ومع ذلك، إذا كان مدفوعًا من قبل صندوق التحوط الذي يستفيد من الفروقات، فإن هذا راس المال مرتزق. يمكن أن ينعكس بسرعة إذا ارتفعت تقلبات السعر أو إذا أصبحت تجارة الأساس أقل ربحية.

بغض النظر عن الدافع، النتيجة هي نفسها. في ربع فقد فيه بيتكوين ما يقرب من ربع قيمته، انتهى المطاف بوول ستريت بامتلاك المزيد منه.

ظهر المنشور لماذا ترفض وول ستريت بيع بيتكوين - واشترت في الواقع أكثر بكثير - حتى مع خسارة 25% من قيمته لأول مرة على CryptoSlate.