أسهم Circle ترتفع 50% في يومين - لكنه ضغط على البائعين على المكشوف، وليس تحولاً في الأداء

ارتفعت أسهم Circle بنحو 50% في أقل من جلستين تداول بعد نتائج الربع الرابع لمُصدر USDC، لكن المحللين يقولون إن الحركة تعكس تزاحماً في المراكز بدلاً من إعادة تقييم أساسية.

أنهى الانعكاس العنيف انخفاضاً بنسبة 80% من أعلى مستويات قياسية تم تسجيلها العام الماضي، مما ترك البائعين على المكشوف يتكبدون خسائر تقدر بـ 500 مليون دولار في يوم واحد.

لم يكن حجم الحركة مجرد رد فعل على البيانات الرئيسية. ما غذاها حقاً هو كيفية وضع المستثمرين مراكزهم مسبقاً. كانت العديد من صناديق التحوط قد دخلت الإصدار برهانات هبوطية كبيرة، لذا عندما ظهرت الأخبار، أُجبروا على تغطية تلك المراكز القصيرة. خلقت هذه الديناميكية ضغطاً حاداً على المراكز القصيرة، مما ضخم الارتفاع، بدلاً من الإشارة إلى تحول حقيقي في الأساسيات الكامنة للأصل.

الأرقام

أعلنت Circle عن أرباح معدلة للربع الرابع بلغت 43 سنتاً للسهم على إيرادات بقيمة 770 مليون دولار، متجاوزة تقديرات المحللين في كلا المقياسين. بلغ العرض المتداول لـ USDC 75.3 مليار دولار، بزيادة 72% على أساس سنوي — متفوقاً على معدل نمو منافستها Tether.

لكن الربحية تدهورت. ارتفعت تكاليف التوزيع بنسبة 66% لتصل إلى 1.66 مليار دولار حيث دفعت Circle للشركاء والمنصات لدفع التبني. تحولت الشركة من صافي ربح قدره 156 مليون دولار في 2024 إلى خسارة قدرها 70 مليون دولار لعام 2025.

"قد تتوسع العملة المستقرة؛ إصدار العملة المستقرة عمل صعب،" أشار هارفي لي من Tokenization Insight.

الحالة الصاعدة

على الرغم من ضغط الهامش، رفعت Mizuho هدف سعرها لـ Circle إلى 90 دولاراً من 77 دولاراً، مشيرة إلى محركات النمو بما في ذلك أسواق التنبؤ و"التجارة بالوكالة" — حالة الاستخدام الناشئة لوكلاء الذكاء الاصطناعي الذين يتعاملون بشكل مستقل باستخدام العملات المستقرة.

سلطت الإدارة الضوء على Polymarket ومنصات التنبؤ الأخرى كمساهمين ذوي مغزى في نمو USDC الأخير، مشيرة إلى تدفقات معاملاتها عالية التردد. وضعت الشركة أيضاً USDC كعملة افتراضية محتملة لوكلاء الذكاء الاصطناعي العاملين عبر الأسواق الرقمية.

توقع محللو Mizuho دان دوليف وألكسندر جينكينز متوسط عرض متداول لـ USDC بحوالي 123 مليار دولار في 2027، مع دخل احتياطي قدره 3.7 مليار دولار وEBITDA بقيمة 916 مليون دولار — على الرغم من أنهم حافظوا على تصنيف محايد، محذرين من أن انخفاض أسعار الفائدة قد يؤثر على دخل الاحتياطي.

التحقق من الواقع

يظل نموذج أعمال Circle مرتبطاً بأسعار الفائدة. تكسب الشركة العائد على احتياطيات الخزانة الداعمة لـ USDC، مما يعني أن خفض الأسعار يضغط مباشرة على الهوامش. مع إشارة الاحتياطي الفيدرالي إلى تيسير محتمل في وقت لاحق من هذا العام، يستمر هذا العبء.

جاء ارتفاع السهم بنسبة 50% أيضاً من مستويات منخفضة للغاية. حتى بعد الارتفاع، يتم تداول الأسهم أقل بكثير من ذروتها في 2025، ولا تزال الشركة تواجه أسئلة حول الربحية طويلة الأجل في سوق العملات المستقرة التنافسي.

بالنسبة للمستثمرين الذين اصطادوا الضغط، كان التوقيت محظوظاً. بالنسبة لأولئك الذين يقيمون أساسيات Circle، لا يزال الحكم معلقاً.