الفوضى في أرض خزائن البيتكوين: تمردات، مبيعات جماعية واحتكار كبير واحد

بالنسبة لأكثر من 200 شركة ضخّت حوالي 100 مليار دولار في بيتكوين العام الماضي، بدا المخطط وكأنه شيء مؤكد.

مع استمرار ارتفاع سعر بيتكوين، كان بإمكان الشركات التي تحتفظ بالأصول الرقمية في ميزانيتها العمومية إصدار المزيد من الأسهم لجمع رأس المال وشراء المزيد من بيتكوين. كما استفاد الكثيرون أيضًا من الديون منخفضة الفائدة لمساعدتهم على شراء الأصول المرتفعة.

بعض هذه الشركات، المدعومة بسعر بيتكوين المرتفع، كانت تجني الكثير من المال لدرجة أن مايكل سايلور من شركة Strategy أطلق على المخطط ذات مرة اسم "خلل المال اللانهائي".

الآن، تغير كل شيء. السبب؟

توقف بيتكوين عن الارتفاع.

"مجال خزينة بيتكوين يتراجع بسبب الطلب الضعيف من المستثمرين على أسهم شركات خزينة بيتكوين والعملات البديلة،" قال دوم كووك، المحلل السابق في جولدمان ساكس والمؤسس المشارك لتطبيق المطورين EasyA، لـ DL News.

هذا الأسبوع فقط، وافقت إحدى الخزائن على بيع 7,500 بيتكوين الخاصة بها - بقيمة حوالي 503 مليون دولار - لإعادة شراء أسهمها الخاصة ودعم سعر سهمها، بينما تلقت أخرى رسالة من المساهمين تطالب باستقالة مجلس إدارتها بالكامل.

بقية القطاع يرسم صورة قاتمة بنفس القدر.

العديد من هذه المشاريع تجلس الآن على مليارات من الخسائر غير المحققة حيث انخفض سعر بيتكوين بنسبة تقارب 50٪ من أعلى مستوى له في أكتوبر 2025.

بالكاد اثنتان من 193 شركة عامة تحتفظ بـ بيتكوين في خزائنها المؤسسية اشترتا بيتكوين في الأسبوع الماضي.

في الواقع، مجال خزائن بيتكوين في حالة يرثى لها.

تحتفظ هذه الشركات الآن بـ بيتكوين بقيمة حوالي 72 مليار دولار، أي حوالي نصف قيمتها القصوى، وفقًا لـ BitcoinTreasuries.net.

ماذا حدث؟

'حريق الغابة'

كان نموذج الخزينة دائمًا هشًا.

"هذه نتيجة متوقعة جدًا،" قال جيمس تشيك، محلل بيتكوين، لـ DL News. "سيستمر الأمر، حريق الغابة سيزيل الكثير من الاحتيال والأفكار السيئة."

على الرغم من أن الشركات راهنت على اختيار المستثمرين للاحتفاظ بأسهم لها انكشاف على الأصول الرقمية بدلاً من الأصول الأساسية الثقيلة أحيانًا، إلا أن كفاءات المستثمرين في التشفير قد تطورت منذ ذلك الحين، كما قال كووك.

"معظم المستثمرين الآن متطورون بما يكفي لشراء التوكنات الأساسية، لذا فإن شركات الخزينة التي تشتري وتحتفظ ببساطة ليست جذابة كما كانت من قبل،" قال كووك.

إذا لم يرغبوا في شراء بيتكوين مباشرة، يمكنهم دائمًا الاستفادة من صناديق تداول البيتكوين المتداولة في العقود الفورية، والتي تحتفظ حاليًا بحوالي 107 مليار دولار من الأصول، وفقًا لـ DefiLlama.

كما قدمت لعبة الخزينة الرقمية للمستثمرين انكشافًا برافعة مالية على الأصول الأساسية.

أصبح مقياس يسمى قيمة السوق إلى صافي قيمة الأصول، أو mNav، النجم الشمالي للقطاع. أخبر المستثمرين بمقدار قيمة الأسهم التي يدفعونها مقابل كل دولار واحد من التشفير الذي تحتفظ به الشركة.

مع زيادة mNav إلى ما بعد 1، سيدفع المستثمرون أكثر مما كانت تستحقه العملة المشفرة الأساسية. لذا، فإن 1.5x يعني أن المستثمرين يدفعون 1.50 دولار مقابل كل دولار واحد من بيتكوين.

تم تداول أسهم Strategy، أول وأكبر شركة مدرجة علنًا تبدأ في الاستثمار في بيتكوين، بعلاوات تصل إلى 7 أضعاف ممتلكاتها من بيتكوين خلال ذروة النشوة.

لكن ذلك عمل في الاتجاه المعاكس أيضًا.

مع انخفاض بيتكوين، ضاعفت الرافعة المالية الخسائر.

عندما انهارت العلاوات إلى خصومات، لم يرفض المستثمرون الأصول الأساسية في حد ذاتها. بدلاً من ذلك، تساءلوا عن سبب حاجتهم إلى هذه الأدوات على الإطلاق.

"الأمر ليس بسبب المشاعر، بل إدراك أن الفكرة الأصلية كانت غير سليمة،" قال تشيك.

تمرد في Empery Digital

الشقوق في نموذج خزينة بيتكوين تولد بالفعل تمردات المساهمين.

يوم الاثنين، دعا تايس بي براون، الذي يمتلك 9.8٪ من Empery Digital، علنًا إلى الاستقالة الفورية للرئيس التنفيذي رايان لين ومجلس الإدارة بأكمله في Empery Digital، 24 أكبر خزينة بيتكوين.

تحتفظ Empery بـ 4,081 بيتكوين بقيمة حوالي 275 مليون دولار.

يطالب براون الشركة ببيع كل بيتكوين الخاص بها وإعادة العائدات إلى المساهمين.

تأتي الرسالة بعد أن قدمت إدارة Empery لبراون عرضًا غير عادي إلى حد ما، كما يقول. سيعيدون شراء 100٪ من حصته بعلاوة 100٪ على قيمة السوق إلى صافي قيمة الأصول - وهي علاوة كبيرة على سعر السوق الحالي. في المقابل، طالبت الشركة بأن يوقف تحريضه، وفقًا لبراون.

ومع ذلك، يتم تداول أسهم Empery بـ mNav قدره 0.59، مما يعني أن بيتكوين الذي تحتفظ به يتم تقييمه بخصم 41٪. إذا كان المستثمر يمتلك بيتكوين بقيمة 100 دولار من خلال أسهم Empery، فيمكنه فقط بيع تلك الأسهم مقابل 59 دولارًا في سوق الأسهم.

لكن الإدارة عرضت أن تدفع لبراون 100 دولار مقابل كل 100 دولار من بيتكوين التي تدعم أسهمه - ما يقرب من ضعف ما يمكنه الحصول عليه عن طريق البيع في السوق المفتوحة، كما يقول.

تنازع Empery رواية براون، قائلة إنه هو الذي بدأ المحادثة بالفعل و"طالب في البداية بعلاوة كبيرة على صافي قيمة الأصول."

أطلقت الشركة على حملة براون أنها "أنانية" وقالت إنها لن ترد بعد الآن على تصريحاته.

مدفونًا في أعماق رد Empery كان كشفًا أكثر ضررًا.

تخطط الشركة لبيع ممتلكاتها من بيتكوين لإعادة شراء أسهم الشركة في المستقبل، وهي خطوة تتعارض مع حركة الخزينة بأكملها.

GD Capital تبيع

أمس، وافقت خزينة بيتكوين GD Culture على بيع بعض أو كل 7,500 بيتكوين الخاصة بها - بقيمة حوالي 505 مليون دولار - لتمويل برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة 100 مليون دولار.

حصلت شركة الذكاء الاصطناعي والبث المباشر المتداولة علنًا على بيتكوين قبل خمسة أشهر فقط.

الآن، قد تبيع تلك الممتلكات لدعم سعر سهمها، الذي يتم تداوله بأقل بكثير من قيمة الأصول.

لدى GD Capital، مثل عشرات شركات الخزينة الأخرى، مشكلة كبيرة أخرى.

إنها تجلس على خسارة غير محققة بنسبة 42٪ في مركز بيتكوين الخاص بها، أو حوالي 208 مليون دولار خسارة ورقية، وفقًا لـ BitcoinTreasuries.net.

إذا كانت الشركة ستبيع بيتكوين الآن، فستتلقى ضربة هائلة لنتائجها النهائية.

لم ترد GD Capital على الفور على طلب التعليق من DL News.

آخر من يقف

إحدى الشركات التي تمكنت من البقاء واقفة إلى حد ما هي Strategy، والتي تشكل أكثر من 99٪ من جميع مشتريات الشركات هذه الأيام.

"من الطبيعي تمامًا أن نرى أن رأس المال يستمر في التركز على أكبر اللاعبين وأكثرهم استقرارًا مثل MSTR في بيئة تتسم بتشديد الظروف المالية،" قال أندريه دراغوش، رئيس الأبحاث الأوروبية في Bitwise، لـ DL News، في إشارة إلى رمز سهم Strategy.

هذا لا يعني أن المستثمرين ليسوا متشائمين.

شركة مايكل سايلور هي الشركة الأكثر بيعًا على المكشوف في العالم، حيث يراهن المستثمرون الهابطون ضد 14٪ من القيمة السوقية الكاملة لـ Strategy. وهذا يعني أنه مقابل كل 100 دولار من أسهم Strategy الموجودة، تم اقتراض وبيع ما قيمته 14 دولارًا من قبل الدببة.

في هذه الأثناء، يتم تداول السهم بسعر 133 دولارًا، بانخفاض من 473 دولارًا العام الماضي فقط.

مع المبلغ المفروض ضدها من قبل البائعين على المكشوف، فإن الضغط عليها للاستمرار في الانخفاض يتزايد فقط.

من المؤكد أن ارتفاع بيتكوين المفاجئ يمكن أن يقلب حظوظهم.

ومع ذلك، فقد المحللون الثقة في أن القطاع سيستعيد خسائره.

لا يتوقع ستاندرد تشارترد انخفاض سعر بيتكوين بنسبة 30٪ أخرى ليصل إلى 50,000 دولار خلال الأشهر القليلة القادمة فحسب، بل يتوقع البنك البريطاني أن السعر سيصل فقط إلى 100,000 دولار في نهاية عام 2026 - أقل بكثير من أعلى مستوى قياسي له عند 126,000 دولار تم تسجيله في أكتوبر.

بيدرو سوليمانو هو مراسل الأسواق ومقره في بوينس آيرس. هل لديك معلومة؟ راسله عبر البريد الإلكتروني على [email protected].