دراسة حالة Riot تُظهر أن منقبي بيتكوين الأمريكيين يمكنهم تغطية تكاليف الطاقة قبل فترة طويلة من تحقيق الربح الكامل
غالبًا ما يتم اختزال تكاليف تعدين بيتكوين إلى رقم واحد: "تكلفة تعدين بيتكوين واحدة". في الواقع، يعتمد هذا الرقم على الطبقة التي تقيسها من العمل.
تحدد الكهرباء ما إذا كان يجب تشغيل الآلات اليوم، وتحدد نفقات التشغيل ما إذا كان أسطول التعدين يدعم الشركة الأوسع، وتحدد التكاليف المحاسبية ما إذا كانت الشركة تُبلغ في النهاية عن الربح.
لفحص تلك الطبقات بشكل أوضح، قام CryptoSlate ببناء نموذج تكلفة تعدين بيتكوين يحسب اقتصاديات التعدين من المبادئ الأولى باستخدام صعوبة الشبكة، ومكافأة الكتلة، ورسوم المعاملات، وكفاءة ASIC، وسعر الكهرباء.
ثم يطبق النموذج مدخلات التكلفة الخاصة بالشركة باستخدام الملفات العامة لـ Riot Platforms لتوضيح كيف تتراكم الاقتصاديات في الممارسة العملية.
في ظل ظروف الشبكة الحالية، يُظهر النموذج أن المنقب يمكنه تغطية تكاليف الطاقة لكنه لا يزال يفشل في تغطية نفقات التشغيل والمحاسبة الأوسع.
تكشف عمليات Riot في تكساس عن مدى التباعد بين نقطة تعادل الكهرباء، ونقطة تعادل التشغيل، والربحية المحاسبية الكاملة حتى بعد تعافي سعر بيتكوين.
اقتصاديات تعدين Riot تكشف عن ثلاث طبقات لنقطة التعادل
عند سعر بيتكوين الحالي البالغ 67,200 دولار، تتجاوز Riot طبقة تعادل واحدة وتفوت الطبقتين التاليتين.
قمنا بنمذجة البيانات بناءً على ظروف الشبكة الحالية، بما في ذلك صعوبة بيتكوين البالغة 145,042,165,424,850، ومكافأة كتلة 3.125 BTC، وBTC لكل كتلة، وكفاءة ASIC الحديثة في نطاق ~17-19 J/TH، والكهرباء الصناعية في تكساس بحوالي 0.0667 دولار لكل كيلووات ساعة. تجاهلنا رسوم الكتلة نظرًا لأن المتوسطات الحالية تقع حول 0.02 BTC لكل كتلة.
ينتج عن هذا الإعداد إجمالي شبكة قدره 622.95 سكستيليون تجزئة لكل كتلة (إجمالي العمل الذي يجب أن تقوم به الشبكة، في المتوسط، لتعدين كتلة واحدة)، و199.34 سكستيليون تجزئة لكل BTC (مدى سرعة قيام منقب أو الشبكة بأكملها بذلك العمل)، و969.04 ميجاوات ساعة من الطاقة لكل BTC.
تنتج هذه الافتراضات تكلفة كهرباء قدرها 64,635 دولارًا لتعدين 1 BTC بسعره الحالي، مما ينتج عنه هامش طاقة قدره 2,565 دولارًا لكل BTC.
مخرجات النموذج تُظهر تكاليف تعدين بيتكوين المقدرة: 199.34 سكستيليون تجزئة لكل BTC، و969.04 ميجاوات ساعة من استخدام الطاقة، وحوالي 64,635 دولارًا في تكاليف الكهرباء لكل BTC عند سعر BTC البالغ 67,200 دولار.عندما نضيف طبقة تكلفة التشغيل غير المتعلقة بالطاقة المستندة إلى ملفات Riot البالغة حوالي 9,809 دولارًا لكل BTC، يتحول هامش التشغيل إلى سلبي 7,243 دولارًا، وترتفع التكلفة الإجمالية لكل BTC وفقًا لذلك. تؤدي إضافة طبقة الاستهلاك غير النقدي البالغة حوالي 39,687 دولارًا لكل BTC إلى دفع الربح المحاسبي إلى سلبي 46,930 دولارًا.
يُظهر هذا بوضوح أنه بالنسبة لمنقبي الولايات المتحدة الكبار، "تكلفة تعدين بيتكوين واحدة" لا يوجد لها رقم واحد.
- تلتقط طبقة واحدة تكلفة الكهرباء قصيرة الأجل وتساعد في تحديد ما إذا كانت الآلات تستحق التشغيل.
- تضيف الطبقة الثانية تكاليف التشغيل الأوسع وتُظهر ما إذا كان التعدين الذاتي يغطي بقية الأعمال.
- تضيف الطبقة الثالثة الاستهلاك وتُظهر ما إذا كان الربح المُبلغ عنه يواكب الهامش النقدي.
يضع النموذج تلك الطبقات جنبًا إلى جنب ويُظهر مدى تباعدها بعد تعافي السوق.
سلم التعادل يحدد الصورة التشغيلية
ينتج النموذج سلم تعادل يقول أكثر من أي رقم شامل لتكلفة التعدين. تقع نقطة تعادل الكهرباء فقط عند 64,635 دولارًا لكل BTC.
أضف طبقة تكلفة التشغيل غير المتعلقة بالطاقة المستندة إلى ملفات Riot، ويرتفع التعادل إلى حوالي 74,444 دولارًا.
أضف طبقة استهلاك المحاسبة ويرتفع التعادل المحاسبي الكامل مرة أخرى إلى 114,130 دولارًا.
لذلك، يمكن للمنقبين الإبلاغ عن اقتصاديات طاقة إيجابية بينما لا يزالون ينشرون نتائج تشغيلية أو محاسبية ضعيفة.
| طبقة التكلفة | المبلغ المُنمذج لكل BTC | سعر BTC عند التعادل |
|---|---|---|
| الكهرباء فقط | 64,635 دولار | 64,635 دولار |
| تكاليف التشغيل غير المتعلقة بالطاقة | 9,809 دولار | 74,444 دولار |
| استهلاك المحاسبة | 39,687 دولار | 114,130 دولار |
قمت بنمذجة أربعة سيناريوهات للأسعار لإظهار كيف يعمل هذا السلم في الممارسة العملية.
في حالة الهبوط عند 49,000 دولار، Riot سلبية على كل مقياس. هامش الطاقة لكل BTC هو سلبي 15,635 دولارًا، وهامش التشغيل سلبي 25,443 دولارًا، والربح المحاسبي سلبي 65,130 دولارًا.
رسم بياني يُظهر نموذج اقتصاديات تعدين بيتكوين: 622.95 سكستيليون تجزئة لكل كتلة، و969.04 ميجاوات ساعة من الطاقة لكل BTC، وتكلفة إجمالية 114,130 دولارًا لكل BTC، مع هوامش طاقة وتشغيل ومحاسبة سلبية عند سعر BTC التوضيحي البالغ 49,000 دولار.في حالة السعر الحالي البالغ 67,200 دولار، تتحرك Riot إلى ما فوق نقطة تعادل الكهرباء، لكن بالكاد. يتحول هامش الطاقة إلى إيجابي، ومع ذلك تظل وجهات نظر التشغيل والمحاسبة سلبية.
رسم بياني لمخرجات النموذج يُظهر اقتصاديات تعدين بيتكوين: 622.95 سكستيليون تجزئة لكل كتلة، و969.04 ميجاوات ساعة من الطاقة لكل BTC، وتكلفة إجمالية لكل BTC 114,130 دولار، وتكلفة كهرباء 64,635 دولار، وهوامش تشغيل ومحاسبة سلبية عند سعر BTC التوضيحي البالغ 67,200 دولار.في حالة التعافي عند 80,000 دولار، تتجاوز Riot عتبة التشغيل، مع هامش تشغيل قدره 5,557 دولارًا لكل BTC، بينما لا يزال العرض المحاسبي يُظهر خسارة قدرها 34,130 دولارًا.
رسم بياني لمخرجات النموذج يُظهر اقتصاديات تعدين بيتكوين، بما في ذلك 969.04 ميجاوات ساعة من الطاقة لكل BTC، و114,130 دولارًا إجمالي التكلفة لكل BTC، و64,635 دولارًا تكلفة الكهرباء، و9,809 دولارًا تكاليف تشغيل غير متعلقة بالطاقة، و39,687 دولارًا استهلاك، والهوامش المحسوبة مقابل سعر BTC التوضيحي البالغ 80,000 دولار.يتطلب الأمر استعادة أعلى مستوى على الإطلاق البالغ 126,000 دولار قبل أن تتحول جميع وجهات النظر الثلاث إلى إيجابية، مع ربح محاسبي قدره 11,870 دولارًا لكل BTC.
لوحة معلومات نموذج تكلفة تعدين بيتكوين تُظهر التجزئات لكل كتلة، والتجزئات لكل BTC، والطاقة لكل BTC، وتكلفة الكهرباء، وتكاليف التشغيل، والاستهلاك، وهوامش الربح المقدرة عند سعر BTC البالغ 126,000 دولار.| سيناريو سعر BTC | هامش الطاقة لكل BTC | هامش التشغيل لكل BTC | الربح المحاسبي لكل BTC |
|---|---|---|---|
| 49,000 دولار | -15,635 دولار | -25,443 دولار | -65,130 دولار |
| 67,200 دولار | 2,565 دولار | -7,243 دولار | -46,930 دولار |
| 80,000 دولار | 15,365 دولار | 5,557 دولار | -34,130 دولار |
| 126,000 دولار | 61,365 دولار | 51,557 دولار | 11,870 دولار |
التمييز جوهري. تم تأطير طبقة استهلاك Riot صراحةً على أنها غير نقدية ومستندة إلى عمر إنتاجي مدته ثلاث سنوات. إنها تخصيص محاسبي بدلاً من تدفق نقدي خارجي يمكن تجنبه على المدى القصير.
لا يزال ينتمي إلى الصورة لأن المنقبين العموميين لا يعيشون على هامش الطاقة وحده. إنهم يُبلغون عن بيانات الدخل. يستبدلون الآلات. يمتصون تكاليف الشركات.
لذا فإن السؤال المفيد هو خط الربحية الذي يستخدمه المستثمرون والمحللون وفرق الإدارة بالفعل ومتى يقولون إن المنقب مربح.
توقعات Riot للتنصيف التالي تمد اختبار السعر
ثم قمنا بإجراء توقع تكلفة حتى تنصيف البيتكوين التالي في 2028.
باستخدام أحدث الملفات المتاحة للعامة من Riot، نفترض 38.5 إكساهاش في الثانية، ترتفع إلى 45 EH/s بحلول 31 مارس 2026، ثم تحتفظ بهذا المستوى ثابتًا خلال نافذة تنصيف البيتكوين التالية.
نحن لا نحاول إعادة بناء السوق بأكمله. يحافظ النموذج على اقتصاديات BTC الحالية ثابتة ويقيسها من خلال مسار معدل التجزئة للتعدين الذاتي المُبلغ عنه والمخطط له من Riot.
هذا تمرين سيناريو يركز على الرافعة التشغيلية، وحساسية السعر يصعب تفويتها.
عبر جميع السيناريوهات الأربعة، يبلغ BTC المُعدّن التراكمي المتوقع 15 ألفًا. ما يتغير هو كومة الربح.
عند بيتكوين بسعر 49,000 دولار، يكون هامش الطاقة التراكمي لـ Riot سلبيًا 239,436,036 دولارًا، وهامش التشغيل التراكمي سلبي 389,648,124 دولارًا، والربح المحاسبي التراكمي سلبي 997,428,094 دولارًا.
نموذج ربحية تعدين بيتكوين يُظهر الربح التراكمي حتى تنصيف البيتكوين التالي عند 49 ألف دولار BTC، متوقعًا تعدين 15,000 BTC مع هامش طاقة -239 مليون دولار، وهامش تشغيل -389 مليون دولار، وربح محاسبي -997 مليون دولار خلال 2026-2028.عند 67,200 دولار، يتحول هامش الطاقة التراكمي إلى إيجابي عند 39,286,667 دولارًا، لكن هامش التشغيل التراكمي يظل سلبيًا عند 110,925,420 دولارًا، ويظل الربح المحاسبي التراكمي سلبيًا عند 718,705,391 دولارًا.
لوحة معلومات تُظهر توقعات ربحية تعدين بيتكوين حتى تنصيف البيتكوين التالي، بما في ذلك شريط تمرير سعر BTC (~67,200 دولار)، وBTC التراكمي المتوقع البالغ 15,000، وهامش طاقة 39.3 مليون دولار، وهامش تشغيل -110.9 مليون دولار، وربح محاسبي -718.7 مليون دولار، ورسم بياني يقارن الهوامش المحاسبية والتشغيلية وهوامش الطاقة بمرور الوقت.عند 80,000 دولار، تتحول Riot إلى إيجابية تراكمية على هامش التشغيل عند 85,099,338 دولارًا، بينما لا يزال الربح المحاسبي التراكمي سلبيًا عند 522,680,632 دولارًا.
رسم بياني يُظهر ربحية تعدين بيتكوين المتوقعة حتى تنصيف البيتكوين التالي مع BTC عند 80,000 دولار، مع تقدير تعدين 15,000 BTC، وهامش طاقة تراكمي 235 مليون دولار، وهامش تشغيل 85 مليون دولار، ومسار ربح محاسبي -522 مليون دولار.فقط في سيناريو 126,000 دولار تتحرك جميع الخطوط الثلاثة فوق الصفر، مع ربح محاسبي تراكمي قدره 181,783,343 دولارًا.
رسم بياني يُظهر ربحية تعدين بيتكوين المتوقعة حتى تنصيف البيتكوين التالي، مع تقدير تعدين 15,000 BTC مع هامش طاقة 939 مليون دولار، وهامش تشغيل 789 مليون دولار، وربح محاسبي 181 مليون دولار عند سعر BTC البالغ 126,000 دولار.| سيناريو سعر BTC | BTC التراكمي المتوقع | هامش الطاقة التراكمي | هامش التشغيل التراكمي | الربح المحاسبي التراكمي |
|---|---|---|---|---|
| 49,000 دولار | 15 ألف | -239,436,036 دولار | -389,648,124 دولار | -997,428,094 دولار |
| 67,200 دولار | 15 ألف | 39,286,667 دولار | -110,925,420 دولار | -718,705,391 دولار |
| 80,000 دولار | 15 ألف | 235,311,426 دولار | 85,099,338 دولار | -522,680,632 دولار |
| 126,000 دولار | 15 ألف | 939,775,402 دولار | 789,563,314 دولار | 181,783,343 دولار |
يمكن أن يكون المنقب إيجابيًا في الطاقة لفترة طويلة ولا يزال يفشل في تغطية تكاليف التشغيل الأوسع. يمكنه أيضًا أن يتحول إلى إيجابي في التشغيل ولا يزال بعيدًا عن الربح المحاسبي. تُظهر دراسة حالة Riot أن الفجوة بين تلك الحالات واسعة.
في النموذج، يبلغ الفرق بين تعادل الطاقة والتعادل المحاسبي الكامل حوالي 49,495 دولارًا لكل BTC. يساعد هذا الانتشار في تفسير سبب قدرة المنقبين على الظهور بصحة جيدة في إرسال الأسطول ومتوترين على الأرباح المُبلغ عنها في نفس الوقت.
لا يستدعي رسمنا البياني التراكمي الصعوبة المستقبلية أو الرسوم أو الانقطاعات أو إيرادات التخفيض أو التمويل أو النفقات الرأسمالية الجديدة. إنه يفترض أن اقتصاديات BTC اليوم مستمرة ويقيسها فقط وفقًا لمسار معدل التجزئة المخطط له من Riot.
لا يزال هذا القيد يترك إشارة واضحة. يُظهر الحفاظ على بقية الاقتصاديات ثابتة مدى اعتماد نقاش تنصيف البيتكوين التالي على سعر بيتكوين.
في حالة Riot، لا يصل النموذج إلى الربحية المحاسبية التراكمية حتى سيناريو 126,000 دولار. ومع ذلك، من حيث القيمة المطلقة، المستوى هو 114,200 دولار.
رسم بياني لتوقع ربحية تعدين بيتكوين يُظهر الربح التراكمي حتى تنصيف البيتكوين التالي عند سعر BTC البالغ 114,200 دولار، مع توقع تعدين 15,000 BTC وزيادة هوامش الطاقة والتشغيل والمحاسبة خلال 2028.حالة Riot تعطي قراءة شاملة لتجارة التعدين الأوسع في الولايات المتحدة
الدرس الأوسع لمنقبي الولايات المتحدة واضح ومباشر. السعر وحده لا يحسم الصورة التشغيلية. لا تزال كفاءة الأسطول وسعر الطاقة تحددان القطع الأول.
من حيث حساسية التكلفة، نقارن ثلاثة إعدادات مسبقة لـ ASIC: Bitmain S21 عند 17.5 J/TH، وWhatsMiner M60S عند 18.5 J/TH، وAntminer S19 Pro عند 29.5 J/TH، باستخدام معدل مرجعي للطاقة الصناعية في تكساس.
رسم بياني لحساسية التكلفة يقارن تكاليف التعادل لتعدين بيتكوين لـ Antminer S19 Pro، وBitmain S21، وWhatsMiner M60S عبر أسعار كهرباء مختلفة، يُظهر S19 Pro الأقدم يصبح غير مربح بشكل أسرع مع ارتفاع تكاليف الطاقة.عبر هذا النطاق، يظل S19 Pro فوق آلات التعدين الأحدث في التكلفة لكل BTC. يعمل النموذجان الأحدث بالقرب من بعضهما البعض، بينما يحمل الأسطول الأقل كفاءة خط تكلفة أعلى بشكل واضح طوال الرسم البياني.
هذه النقطة تتجاوز Riot. طبقة تكلفة Riot غير المتعلقة بالطاقة المستندة إلى الملفات وافتراضات الاستهلاك خاصة بالشركة. قد يكون لدى منقب آخر قاعدة نفقات عامة مختلفة، أو افتراض عمر إنتاجي مختلف، أو ملف تخفيض مختلف، أو مزيج طاقة محقق مختلف. لكننا نشعر أن البنية ذات الطبقات الثلاث لا تزال تنتقل بشكل جيد.
أولاً تأتي تكلفة الطاقة. ثم تكلفة التشغيل. ثم التكلفة المحاسبية.
الشركات التي تنجو من فترات الأسعار الضعيفة تميل إلى تجاوز الطبقة الأولى بشكل مريح. الشركات التي تُضاعف القيمة خلال الدورة تحتاج إلى تجاوز جميع الطبقات الثلاث بمرور الوقت.
عند السعر الحالي البالغ حوالي 67,000 دولار، لا يُظهر النموذج شركة في محنة على مستوى آلات التعدين. هامش الطاقة إيجابي. لا تزال آلات التعدين تكسب أكثر مما تنفقه على الكهرباء.
في الوقت نفسه، لا يُظهر منقبًا حل بيان الدخل الكامل. يظل خط التشغيل أحمر. يظل الخط المحاسبي أعمق في اللون الأحمر. بالنسبة لمنقب عمومي، يشكل هذا الانقسام قرارات الخزانة، وتوقيت استبدال الأسطول، وتوقعات السوق للأرباح.
لذلك يمكننا استنتاج أن منقبي بيتكوين يمكنهم العبور إلى هامش طاقة إيجابي أقل بكثير من ستة أرقام، والعبور إلى هامش تشغيل إيجابي في حالة التعافي، ولا يزالون يفوتون الربحية المحاسبية التراكمية حتى نعيد اختبار أعلى مستوى على الإطلاق فوق 114,000 دولار
المصدر: https://cryptoslate.com/new-model-proves-miners-need-bitcoin-above-74k-to-break-even-on-power-but-other-costs-push-it-over-6-figures/
