مخاوف النمو ومشاكل الحوكمة تسحب الأسواق في الربع الرابع

بقلم هيذر كايتلين بي. مانياغو، باحثة

أنهت الأسواق المالية الفلبينية عام 2025 على نحو ضعيف، حيث عوضت المخاوف المستمرة بشأن زخم النمو المحلي والشكوك المتعلقة بالحوكمة الرياح المواتية من دورة التيسير النقدي المستدامة.

ومع ذلك، حذر المحللون من أن تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، التي دفعت أسعار النفط العالمية إلى الارتفاع في أوائل مارس، يمكن أن تؤدي إلى تراجعات في الأسواق المالية المحلية هذا العام.

في الربع الرابع، أغلق مؤشر بورصة الفلبين (PSEi) عند 6,052.92. وكان هذا أقل بنسبة 7.3% من 6,528.79 في نهاية عام 2024.

في هذه الأثناء، أظهرت بيانات جمعية المصرفيين الفلبينية أن البيزو أغلق عند 58.79 بيزو مقابل الدولار في الفترة من أكتوبر إلى ديسمبر، منخفضاً بنسبة 1.6% عن العام السابق.

انخفضت العوائد على الأوراق المالية الحكومية بمقدار 44.04 نقطة أساس على أساس سنوي بناءً على أسعار مرجع خدمة تقييم بلومبرج PHP (BVAL) المنشورة على موقع نظام التعامل الفلبيني.

خلال هذه الفترة، تأثرت الأسواق المحلية بالتوتر بين التيسير النقدي القوي والتباطؤ الحاد في النشاط الاقتصادي، وفقاً للمحللين.

"بشكل عام، تميز الربع بالتوتر بين الإعدادات النقدية الداعمة من جهة وتدهور زخم النمو والمشاعر الضعيفة من جهة أخرى"، حسب قول روبن كارلو أو. أسونسيون، كبير الاقتصاديين في بنك يونيون الفلبيني (UnionBank).

عزا نيكولاس أنطونيو تي. مابا، كبير الاقتصاديين في متروبوليتان بنك آند ترست (Metrobank)، الأداء الضعيف للسوق إلى "تراجع ثقة المستهلكين والشركات" حيث تحولت المخاوف من العوامل العالمية إلى النشاط الاقتصادي المحلي.

"تشمل المحركات الاقتصادية الكلية نمو الناتج المحلي الإجمالي (الناتج المحلي الإجمالي) الضعيف، والتضخم المعتدل، وتخفيضات أسعار الفائدة السياسية"، حسب قول أنجيلو بي. تانينغكو، كبير الاقتصاديين في سيكيوريتي بنك.

أفادت هيئة الإحصاءات الفلبينية (PSA) أن الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع توسع بنسبة 3%، متباطئاً من 5.3% في الربع الرابع من عام 2024 والرقم المعدل 3.9% في الربع الثالث من عام 2025.

في عام 2025، توسع الاقتصاد بنسبة 4.4%، أضعف بكثير من نمو 5.7% في عام 2024.

كان هذا أبطأ وتيرة في خمس سنوات، أو منذ الانكماش بنسبة 9.5% في عام 2020 في ذروة الجائحة. باستثناء الجائحة، كان أبطأ نمو منذ التوسع بنسبة 3.9% في عام 2011.

أظهرت بيانات هيئة الإحصاءات الفلبينية أيضاً أن التضخم الرئيسي تسارع إلى 1.8% في ديسمبر من 1.5% في نوفمبر لكنه تباطأ من 2.9% في ديسمبر 2024.

كان رقم ديسمبر الأسرع منذ فبراير 2025، على الرغم من أنه طابق الرقم 1.8% في مارس 2025.

شهد شهر ديسمبر الشهر العاشر على التوالي الذي انخفض فيه التضخم عن هدف بنك الفلبين المركزي (BSP) البالغ 2-4%.

أظهرت أحدث بيانات هيئة الإحصاءات الفلبينية ارتفاع التضخم إلى 2.4% في فبراير 2026 من 2% في يناير و2.1% قبل عام - وهو الأعلى منذ يناير 2025.

"مع انخفاض التضخم عن الهدف وحتى أقل من نطاق التحمل، اختار بنك الفلبين المركزي خفض أسعار الفائدة السياسية لتعزيز زخم النمو المتراجع"، حسب قول السيد مابا من متروبنك.

بحلول نهاية عام 2025، خفض بنك الفلبين المركزي سعر الفائدة القياسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.5%، وهو أدنى مستوى له منذ سبتمبر 2022.

في فبراير 2026، خفض المجلس النقدي السعر بمقدار 25 نقطة أساس أخرى إلى 4.25%، وهو الأدنى منذ أغسطس 2022.

رفع هذا إجمالي التخفيضات لبنك الفلبين المركزي إلى 225 نقطة أساس منذ أن بدأ سلسلة التيسير النقدي في أغسطس 2024.

"ساعدت تخفيضات أسعار الفائدة الزوجية لبنك الفلبين المركزي في الربع الرابع من عام 2025 على دعم الثقة في الاقتصاد المحلي. من المحتمل أن تحسن المشاعر السوقية ساهم في المكاسب في أسواق مالية مختارة"، حسب قول بنك الفلبين المركزي في بريد إلكتروني.

قال باتريك إم. إيلا، خبير اقتصادي في شركة صن لايف لإدارة الاستثمار والائتمان، إن تخفيضات أسعار الفائدة وتخفيف التضخم ساعدا في دفع العوائد إلى الانخفاض. ومع ذلك، أشار إلى أن مزيداً من الانخفاضات في منحنى العائد لم تتحقق بسبب عدم اليقين بشأن تخفيضات أسعار الفائدة الأمريكية المحتملة.

من أكتوبر إلى ديسمبر، نفذ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي تخفيضين لأسعار الفائدة - واحد في أواخر أكتوبر، الذي خفض سعر الفائدة الفيدرالي إلى 3.75%-4%، وآخر في ديسمبر، الذي خفضه أكثر إلى 3.5%-3.75%، مما أكمل ثلاثة تخفيضات لأسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي لعام 2025.

الحوكمة والمشاعر
تضررت المشاعر السوقية بشكل خاص من فضيحة الفساد في مكافحة الفيضانات والتحقيقات في الإنفاق على البنية التحتية.

تميز مؤشر الأسهم المحلي "بأحجام تداول ضئيلة، وتدفقات أجنبية خارجة مستمرة، ومخاوف مستمرة بشأن النمو الاقتصادي"، وفقاً للسيد أسونسيون.

أشار مايكل إل. ريكافورت، كبير الاقتصاديين في بنك ريزال التجاري (RCBC)، إلى تشديد الإنفاق على البنية التحتية وسط الفوضى، إلى جانب الشكوك السياسية التي أضعفت ثقة المستثمرين.

انخفض الإنفاق الحكومي الفلبيني على البنية التحتية للشهر الخامس على التوالي في نوفمبر.

انخفضت مدفوعات الدولة للبنية التحتية والنفقات الرأسمالية الأخرى بنسبة 45.2% إلى 48 مليار بيزو عن العام السابق، وفقاً لبيانات أصدرتها وزارة الميزانية والإدارة (DBM) في 31 يناير.

قال السيد مابا من متروبنك إن قضايا سوق 2025 كانت متميزة عن العوامل العالمية للعام السابق، ويبدو أنها مدفوعة بدلاً من ذلك "بالمخاوف بشأن تباطؤ النشاط الاقتصادي وتلاشي الثقة".

الطريق إلى الأمام لعام 2026
يتوقع المحللون أن تقدم التحويلات المالية، وتعافي السياحة، وشركات الاستعانة بمصادر خارجية لعمليات الأعمال المرنة (BPOs) الدعم، لكنهم أكدوا أن التوقعات الاقتصادية الأوسع ستعتمد على مدى سرعة تعافي الثقة من صدمات الحوكمة في أواخر عام 2025.

"في عام 2026، ستعتمد المشاعر السوقية والظروف المالية على التفاعل بين الأساسيات المحلية والتطورات العالمية. سيكون المحرك المحلي الرئيسي هو مدى سرعة تعافي الثقة من صدمات الحوكمة الأخيرة، بناءً على وتيرة ومصداقية إصلاحات الحوكمة"، حسب قول البنك المركزي.

يتوقع السيد ريكافورت من بنك RCBC أن يرتفع نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى 5.3%-5.8% هذا العام، مدفوعاً بخطة إنفاق حكومي "للحاق بالركب" بقيمة 1.44 تريليون بيزو في الربع الأول.

قال وزير المالية فريدريك دي. غو إن الحكومة تخطط لإنفاق 1.44 تريليون بيزو في الربع الأول كجزء من جهود اللحاق بالركب لدعم الاقتصاد بعد تباطؤ النمو في العام الماضي.

ستساعد النفقات المخططة للربع الأول بموجب الميزانية الوطنية البالغة 6.793 تريليون بيزو في دفع النشاط الاقتصادي لتحقيق هدف نمو الناتج المحلي الإجمالي الحكومي، حسب قول السيد غو في حدث لجمعية المراسلين الأجانب في الفلبين في 2 فبراير.

تستهدف الحكومة نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 5%-6% هذا العام.

"سيعتمد مسار التعافي الاقتصادي بشكل كبير على مدى سرعة عودة الإنفاق العام إلى طبيعته وما إذا كان يمكن إعادة بناء الثقة بعد الاضطرابات المتعلقة بالحوكمة"، حسب قول السيد أسونسيون.

حذر السيد تانينغكو من سيكيوريتي بنك من أن "التخفيضات المفرطة في أسعار الفائدة قد تحمل مخاطر حيث يمكن أن يرتفع التضخم مرة أخرى في عام 2026"، مما يشير إلى مسار تيسير تدريجي يمكن أن يخفض سعر الفائدة السياسية إلى 4%.

صدمة أسعار النفط
في هذه الأثناء، أدخلت التوترات الجيوسياسية المتصاعدة في الشرق الأوسط، إلى جانب ارتفاع أسعار النفط العالمية، مخاطر إضافية على السوق.

"بشكل عام، ستظل أسعار النفط عاملاً متأرجحاً مهماً يشكل توقعات السياسات، وأداء العملة، وقيادة القطاعات حتى عام 2026"، حسب قول السيد أسونسيون من يونيون بنك.

في الربع الأول، قد تدفع تكاليف الوقود الأعلى التضخم إلى الأعلى، مما يحد من توقعات تخفيضات أعمق لأسعار الفائدة من قبل بنك الفلبين المركزي ويدفع عوائد السندات إلى الأعلى. يمكن أن تضغط نفس الديناميكيات أيضاً على البيزو من خلال توسيع العجز التجاري، خاصة إذا استمرت واردات الطاقة في التفوق على إيرادات الصادرات، حسب قوله.

بعد الربع الأول، أضاف السيد أسونسيون أن ظروف السوق ستعتمد بشكل كبير على التأثيرات من الجولة الثانية.

"إذا ثبت أن التضخم المدفوع بالنفط محتوى وتخفيف ظروف الطلب، يجب أن يكون لدى بنك الفلبين المركزي مجال لإعادة معايرة السياسات في وقت لاحق من العام، مما سيكون داعماً للسندات والأسهم الحساسة لأسعار الفائدة. ومع ذلك، فإن صدمة النفط الطويلة ستفضل الدفاعيات والأسماء المرتبطة بالطاقة، مع الحفاظ على [تداول العملات الأجنبية] والأسهم أكثر تقلباً"، حسب قوله.

أكد السيد تانينغكو من سيكيوريتي بنك أن الفلبين معرضة بشكل خاص لأسعار النفط العالمية المرتفعة، نظراً لوضعها كمستورد صافٍ للنفط واعتمادها الكبير على النفط الخام من الشرق الأوسط.

وفقاً لبيانات وزارة الطاقة، حوالي 98% من واردات النفط في البلاد تأتي من المنطقة.

سوق الدخل الثابت
بنك الفلبين المركزي: يتوقع بنك الفلبين المركزي أن تحسين آفاق النمو والتضخم القابل للإدارة سيدعم ثقة السوق.

السيد أسونسيون: تبقى التوقعات للدخل الثابت مواتية، مع تخفيف التضخم، والسياسة النقدية الداعمة، والطلب المستقر على الأوراق المالية طويلة الأجل المتوقع أن يبقي العوائد محتواة. يتم وضع المنحنى لمزيد من التسطيح حيث يستمر المستثمرون في تسعير إعدادات السياسات الميسرة. يجب أن تستمر ظروف السيولة الصحية والطلب القوي في المزادات، باستثناء أي مفاجآت كبرى في العرض. بشكل عام، من المحتمل أن يتفوق الدخل الثابت على فئات الأصول الأخرى في أوائل عام 2026 حيث تستمر الأسواق في استيعاب الآثار الكاملة لدورة التيسير.

السيد مابا: يجب أن ينتج عن مزيج من التيسير السياسي من بنك الفلبين المركزي (على الرغم من محدوديته) والارتفاع النهائي في التضخم إلى انحدار في منحنى العائد.

السيد إيلا: أخذ إشارته من اتجاه سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

السيد تانينغكو: توقع ضغط هبوطي في هذا الربع الأول إلى حد كبير بسبب المشاعر السوقية المتجنبة للمخاطر الناتجة عن حرب الشرق الأوسط، التي أثارت صدمة أسعار النفط.

السيد ريكافورت: يبقى سوق الدخل الثابت إيجابياً، يتميز بطلب مرتفع على الأوراق المالية الحكومية واتجاه نحو عوائد أقل. تخفيضات أسعار الفائدة المستقبلية المحتملة من بنك الفلبين المركزي وسط نمو/تعافي اقتصادي محلي أبطأ نسبياً ويمكن أن تتطابق مع تخفيضات أسعار الفائدة المستقبلية المتوقعة من الاحتياطي الفيدرالي في الجزء الأخير من عام 2026 لإدارة فروق أسعار الفائدة بشكل أفضل.

الأسهم
بنك الفلبين المركزي: سيتأثر نشاط سوق الأسهم بالتفاعل بين الأساسيات المحلية والتطورات العالمية، بما في ذلك مدى سرعة تعافي الثقة من صدمات الحوكمة الأخيرة.

السيد أسونسيون: يدخل سوق الأسهم الربع الأول من عام 2026 على أساس بناء بحذر. في حين أن أسعار الفائدة المنخفضة والتضخم المعتدل تخلق بيئة تقييم داعمة، من المحتمل أن يبقى المستثمرون انتقائيين حتى يظهر دليل أوضح على انعطاف اقتصادي. قد يشهد السوق تجمعات متقطعة مدفوعة بالقطاعات الحساسة لأسعار الفائدة وتحسين المشاعر، لكن الزخم الصعودي المستدام سيعتمد على بيانات اقتصادية كلية أفضل - خاصة بشأن الإنفاق الحكومي، وتوجيهات أرباح الشركات، وظروف طلب المستهلكين.

السيد إيلا: أخذ إشارته من الناتج المحلي الإجمالي المحلي واتجاه سياسة الاحتياطي الفيدرالي. لقد بدأنا للتو في موسم أرباح الشركات لذلك سيؤثر ذلك على الربع الأول.

السيد تانينغكو: توقع ضغط هبوطي في هذا الربع الأول إلى حد كبير بسبب المشاعر السوقية المتجنبة للمخاطر الناتجة عن حرب الشرق الأوسط، التي أثارت صدمة أسعار النفط.

السيد ريكافورت: أظهر مؤشر PSEi علامات على تعافٍ قوي، محواً تماماً الخسائر من أواخر عام 2025 حيث يتداول فوق علامة 6,000 وسط التفاؤل المستمر في السوق بشأن الإدراج المحتمل لسندات الحكومة الفلبينية في مؤشر JPMorgan للسندات الناشئة الذي سيستتبع شراء أجنبي إضافي لسندات الحكومة الفلبينية بقيمة حوالي 3 مليار دولار أمريكي ومعظم نتائج أرباح الشركات المحلية الأفضل من قبل الشركات المدرجة محلياً مؤخراً التي يمكن أن تدعم التقييمات بشكل أساسي.

سوق صرف العملات الأجنبية (FX)
بنك الفلبين المركزي: يتوقع أن يكون الاقتصاد محمياً من الرياح المعاكسة الخارجية من خلال تدفقات التحويلات المالية القوية، وتعافي السياحة، وإيرادات صادرات الخدمات المرنة (خاصة من BPOs).

السيد أسونسيون: من المتوقع أن يتداول البيزو ضمن نطاق مستقر نسبياً خلال الربع الأول، متأثراً بمزيج من ديناميكيات التضخم المحلية الداعمة، واحتياطي فيدرالي أكثر صبراً، وتحسين المشاعر السوقية المتعلقة بالمخاطر. ومع ذلك، بدون تعافٍ واضح في النمو المحلي، فإن الارتفاع الكبير غير محتمل. من المحتمل أن تتحرك العملة ضمن نطاق 57-59 بيزو الأعلى، مع تقوية متواضعة ممكنة إذا تخففت ظروف الدولار العالمية وإذا أشارت المؤشرات الاقتصادية المبكرة إلى تعافي النشاط المحلي.

السيد مابا: يمكن أن نرى سوق FX متأثراً بالاتجاه العام للدولار الأمريكي وكذلك على اتجاه سياسة بنك الفلبين المركزي.

السيد إيلا: أخذ إشارته من اتجاه سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

السيد تانينغكو: توقع ضغط هبوطي في هذا الربع الأول إلى حد كبير بسبب المشاعر السوقية المتجنبة للمخاطر الناتجة عن حرب الشرق الأوسط، التي أثارت صدمة أسعار النفط.

السيد ريكافورت: بشرط أن يبقى التضخم مستقراً وضمن نطاق هدف التضخم لبنك الفلبين المركزي البالغ 2%-4%، يبقى سعر الصرف البيزو مقابل الدولار الأمريكي مستقراً نسبياً أو أقوى؛ أيضاً، ضمن مساحة السياسة النقدية والمالية المقبولة.