DeFi-এর ঝাঁকুনি একটি চাপ পরীক্ষা, মৃত্যুদণ্ড নয়

DeFi প্রোটোকল ZeroLend ফেব্রুয়ারিতে তিন বছর পর বন্ধ হওয়ার সিদ্ধান্ত নিয়েছে, যার কারণ হিসেবে পাতলা মার্জিন, হ্যাক এবং নিষ্ক্রিয় চেইনকে উল্লেখ করা হয়েছে, যা বাজার এখন চিনতে পারে এমন একটি স্বরে এসেছে। আরেকটি স্মরণ যে শিল্পের প্রাথমিক আশাবাদ অনেক বেশি দাবিদার বাস্তবতার কাছে জায়গা দিয়েছে।

Zeroland একা নয়। ২০২৫ এবং ২০২৬ সালের শুরুতে বেশ কয়েকটি DeFi প্রোটোকল এবং সংলগ্ন ক্রিপ্টো প্ল্যাটফর্ম বন্ধ হয়ে গেছে, কম ব্যবহার, লিকুইডিটি পতন, নিরাপত্তা ঘটনা এবং টোকেন-চালিত ব্যবসায়িক মডেল যা কখনো টেকসই অর্থনীতি অর্জন করতে পারেনি তার চাপে। উদাহরণস্বরূপ, Polynomial, একটি DeFi ডেরিভেটিভ প্রোটোকল যা ২৭ মিলিয়ন লেনদেন প্রক্রিয়া করেছে, সম্প্রতি কার্যক্রম স্থগিত করেছে এবং ব্যবহারকারীর তহবিল নিরাপত্তাকে অগ্রাধিকার দিচ্ছে একই টিম এবং একটি পরিমার্জিত বাস্তবায়ন পথের অধীনে পুনরায় চালু করার পরিকল্পনা সহ। ক্রিপ্টো জুড়ে আত্মবিশ্বাসী মেজাজ সতর্কতায় পরিণত হয়েছে।

কিন্তু সেই সতর্কতা চক্রাকার, চূড়ান্ত নয়।

আমরা একটি বিয়ার পর্যায়ে আছি। প্রতিটি সম্পদ শ্রেণিতে, বিয়ার মার্কেট অনুমানমূলক চাহিদা সংকুচিত করে, লিকুইডিটি পাতলা করে এবং ভঙ্গুর কাঠামো উন্মোচিত করে। দুর্বল মডেল ভাঙে, এবং শক্তিশালী মডেল একত্রিত হয়। আমরা DeFi-তে যা দেখছি তা বিলুপ্তি নয় বরং পরিস্রাবণ।

ডেটা ঘূর্ণন দেখায়, পতন নয়

মন্দা দৃশ্যমান। টোটাল ভ্যালু লকড (TVL), দীর্ঘদিন DeFi-এর প্রধান মেট্রিক হিসাবে বিবেচিত, অক্টোবর ২০২৫-এর শিখরে প্রায় $১৬৭ বিলিয়ন থেকে ফেব্রুয়ারির শুরুতে প্রায় $১০০ বিলিয়নে নেমে এসেছে। এটি একটি স্বল্প সময়ের মধ্যে একটি তীব্র পতন এবং অনুমানমূলক পুঁজির একটি স্পষ্ট শীতলতা প্রতিফলিত করে।

তবুও শুধুমাত্র TVL কাঠামোগত স্বাস্থ্য সংজ্ঞায়িত করে না।

স্টেবলকয়েন বাজার মূলধন সম্প্রসারণ অব্যাহত রেখেছে, সম্প্রতি $৩০০ বিলিয়ন অতিক্রম করেছে। বৃদ্ধি মার্জিনে মধ্যপন্থী হতে পারে, কিন্তু বৃহত্তর সংকেত অস্পষ্ট নয়: লিকুইডিটি নিম্ন-অস্থিরতা উপকরণ এবং ব্যবহারিক উপযোগিতা প্রদান করে এমন অবকাঠামোর দিকে পুনঃস্থাপন করছে।

প্রাতিষ্ঠানিক আচরণ সেই ব্যাখ্যাকে শক্তিশালী করে। Morpho-তে Apollo-এর বিনিয়োগ, দ্রুততম বর্ধনশীল ঋণদান প্রোটোকলগুলির মধ্যে একটি, দীর্ঘমেয়াদী বিশ্বাসের সংকেত দেয়। একটি ট্রিলিয়ন ডলার সম্পদ ব্যবস্থাপক কাঠামোগতভাবে ভাঙা বলে বিশ্বাস করে এমন অবকাঠামোতে পুঁজি স্থাপন করে না। এটি যেখানে দক্ষতা, স্কেলেবিলিটি এবং স্থায়িত্ব দেখে সেখানে বরাদ্দ করে। ডেটা সিস্টেমিক পতনের পরিবর্তে পুঁজি ঘূর্ণন নির্দেশ করে।

কাঠামোগত ফাঁক যা DeFi এখনও সমাধান করতে হবে

ZeroLend-এর বন্ধ হওয়া, তবে, অমীমাংসিত দুর্বলতাগুলি তুলে ধরে যা DeFi-এর বর্তমান পর্যায়কে সংজ্ঞায়িত করে।

নিরাপত্তা ঝুঁকি সিস্টেমিক রয়ে গেছে। DeFi স্মার্ট কন্ট্র্যাক্টের মাধ্যমে কাজ করে, যেখানে কোড পুঁজি প্রবাহ নিয়ন্ত্রণ করে। অডিট এক্সপোজার কমায়, কিন্তু তারা এটি নির্মূল করে না। পরিশীলিত শোষণ মিনিটে বছরের সঞ্চিত বিশ্বাস মুছে ফেলতে পারে কারণ পুঁজি প্রোগ্রামিকভাবে অ্যাক্সেসযোগ্য। আর্থিক যুক্তি এবং লিকুইডিটির এই ঘনত্ব DeFi-কে আক্রমণকারীদের কাছে অনন্যভাবে আকর্ষণীয় করে তোলে।

বলা হচ্ছে, সব প্রোটোকল সমানভাবে ভঙ্গুর নয়। Aave এবং Morpho-এর মতো প্ল্যাটফর্মগুলি অপারেটিং ইতিহাস, একাধিক অডিট, গভীর লিকুইডিটি, প্রাতিষ্ঠানিক সমর্থক এবং দৃশ্যমান টিম সংগ্রহ করেছে যাদের খ্যাতি প্রোটোকল স্থিতিশীলতার সাথে জড়িত। সমন্বিত বৈশ্বিক নিয়ন্ত্রণ ছাড়া একটি সেক্টরে, খ্যাতি নরম শাসনের একটি ফর্ম হিসাবে কাজ করে।

শাসন নিজেই একটি দ্বিতীয় উত্তেজনা উপস্থাপন করে। বিকেন্দ্রীকরণ ক্ষমতা পুনর্বণ্টন করে; এটি ঘনত্ব দূর করে না। শাসন টোকেন সম্প্রদায় ভোটিং সক্ষম করে, কিন্তু ভোটিং ওজন ক্লাস্টার করতে পারে। বড় হোল্ডাররা জামানত প্যারামিটার, ঝুঁকি মডেল বা প্রণোদনা কাঠামোকে প্রভাবিত করতে পারে। ব্যবহারকারীরা, তাই, বাজার ঝুঁকির পাশাপাশি শাসন ঝুঁকি বহন করে। স্বচ্ছতা উচ্চ। স্থিতিশীলতা এখনও পরিপক্ক হচ্ছে।

নিয়ন্ত্রণ তৃতীয় অমীমাংসিত পরিবর্তনশীল রয়ে গেছে। ইউরোপের MiCA কাঠামো ক্রিপ্টো সম্পদের জন্য ব্যাপকভাবে স্পষ্টতা এনেছে, কিন্তু DeFi মূলত অসংজ্ঞায়িত রয়ে গেছে। মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে, নিয়ন্ত্রক অবস্থান রাজনৈতিক চক্রের সাথে পরিবর্তিত হয়েছে। বিকেন্দ্রীকৃত প্রোটোকলে KYC-স্টাইল বাধ্যবাধকতা আরোপ করার প্রস্তাবগুলি একটি ব্যবহারিক প্রশ্নের মুখোমুখি হয়: কোড দ্বারা পরিচালিত একটি স্বায়ত্তশাসিত সিস্টেমে কে সম্মতি সম্পাদন করে?

বর্তমানে এমন কোনো প্রযুক্তিগত স্থাপত্য নেই যা বিকেন্দ্রীকরণের সাথে আপস না করে পারমিশনলেস স্মার্ট কন্ট্র্যাক্টে বৈশ্বিক নিয়ন্ত্রক সম্মতি নির্বিঘ্নে এম্বেড করে। সেই অস্পষ্টতা রক্ষণশীল পুঁজিকে বাধা দেয়, তবুও এটি উন্নয়ন থামায়নি।

কেন DeFi ঋণদান অর্থনৈতিকভাবে যুক্তিসঙ্গত থাকে

বিরোধপূর্ণভাবে, বিয়ার মার্কেট হতে পারে যখন DeFi ঋণদান ব্যবহার করা সবচেয়ে যৌক্তিক।

দীর্ঘমেয়াদী ক্রিপ্টো হোল্ডাররা ঘন ঘন লিকুইডিটি দ্বিধার সম্মুখীন হয়। তাদের সম্পদ ডিজিটাল সম্পদে কেন্দ্রীভূত। দুর্বলতায় বিক্রয় ক্ষতি স্ফটিককরণ করে এবং উর্ধ্বমুখী এক্সপোজার বাজেয়াপ্ত করে। জামানতের বিরুদ্ধে ঋণ নেওয়া অংশগ্রহণ সংরক্ষণ করে যখন স্থিতিশীল লিকুইডিটি আনলক করে।

DeFi স্পষ্টতার সাথে সেই কাঠামো সক্ষম করে। ব্যবহারকারীরা ক্রিপ্টো সম্পদ প্রতিশ্রুতি দেয় এবং স্টেবলকয়েন ধার নেয় এমন হারে যা প্রায়শই ৫%-এর নিচে পড়ে, সম্পদ জোড়া এবং ব্যবহার গতিশীলতার উপর নির্ভর করে। ঐতিহ্যবাহী সম্পদ-সমর্থিত ঋণদানের তুলনায়, এই শর্তগুলি প্রতিযোগিতামূলক, এবং মেকানিক্স স্বচ্ছ। জামানত অনুপাত পূর্বনির্ধারিত, এবং লিকুইডেশন থ্রেশহোল্ড স্বয়ংক্রিয়, যার মানে মাঝ-চক্রে শর্ত সমন্বয় করার জন্য কোনো বিবেচনামূলক ক্রেডিট কমিটি নেই।

লিকুইডেশন ঝুঁকি বাস্তব। জামানত মূল্য তীব্রভাবে পড়ে গেলে, পজিশনগুলি অ্যালগরিদমিকভাবে বন্ধ হয়ে যায়। কিন্তু অংশগ্রহণকারীরা আগাম প্যারামিটার বুঝতে পারে। কেন্দ্রীভূত পরিবেশে, নমনীয়তা থাকতে পারে, তবুও বিবেচনা উভয় উপায়ে কাটতে পারে। DeFi-এর কার্যকরকরণ নিরপেক্ষ। পরিশীলিত ব্যবহারকারীদের জন্য, পূর্বাভাসযোগ্যতা একটি বৈশিষ্ট্য।

ঝাঁকুনি আসলে কী ফিল্টার করছে

বর্তমান সংকোচন কোন মডেলগুলি টেকসই তা স্পষ্ট করছে। টোকেন নির্গমনের উপর ব্যাপকভাবে নির্ভর করে ভাড়াটিয়া লিকুইডিটি আকর্ষণ করার প্রোটোকলগুলি প্রণোদনা বিবর্ণ হওয়ার সাথে সাথে সংগ্রাম করছে। বিপরীতে, টেকসই রাজস্ব প্রবাহ, বৈচিত্র্যময় লিকুইডিটি পুল, প্রাতিষ্ঠানিক একীকরণ এবং স্বচ্ছ শাসন কাঠামো সহ প্ল্যাটফর্মগুলি একত্রিত হচ্ছে।

বাজার ভর্তুকি-চালিত বৃদ্ধি এবং প্রকৃত ঋণদান চাহিদার মধ্যে পার্থক্য করছে। অবকাঠামো-স্তরের একীকরণ, এক্সচেঞ্জ অংশীদারিত্ব এবং প্রাতিষ্ঠানিক সমর্থন সহ, শিরোনাম ফলনের চেয়ে বেশি গুরুত্বপূর্ণ হয়ে উঠছে।

গ্রহণ অনুপস্থিত লিঙ্ক রয়ে গেছে। DeFi প্রাথমিক গ্রহণকারীদের অতিক্রম করার জন্য, দুটি গতিশীলতা একসাথে বিকশিত হতে হবে। আমি অনচেইন মেকানিজমের চারপাশে বৃহত্তর আর্থিক সাক্ষরতা এবং বিশ্বস্ত বিতরণ চ্যানেল যা প্রযুক্তিগত জটিলতাকে বিমূর্ত করে সে সম্পর্কে কথা বলছি।

Coinbase এবং Kraken-এর মতো বড় প্ল্যাটফর্মগুলি খুচরা-মুখী পরিবেশে DeFi কার্যকারিতা একীভূত করতে শুরু করেছে। যখন মধ্যস্থতাকারীরা ব্যবহারকারী-বান্ধব ইন্টারফেস সহ DeFi ঋণদান পণ্য বিতরণ করে, তারা পারমিশনলেস অবকাঠামো এবং মূলধারার ব্যবহারকারীদের মধ্যে সেতু হিসাবে কাজ করে। খুচরা চাহিদা বোঝার অনুসরণ করে। প্রাতিষ্ঠানিক বিতরণ চাহিদা অনুসরণ করে।

ব্যাংকগুলি একসময় ক্রিপ্টোকে সম্পূর্ণভাবে প্রত্যাখ্যান করেছিল। আজ, অনেকে কাঠামোগত এক্সপোজার প্রদান করে। জামানত অনচেইন ঋণদানের জন্য একই ধীরে ধীরে একীকরণ যুক্তিসঙ্গত।

একীকরণ একটি প্রয়োজনীয় পর্যায়

প্রতিটি আর্থিক উদ্ভাবন ভর্তুকি, অনুমান এবং একীকরণের মাধ্যমে অগ্রসর হয়। DeFi এখন একীকরণে রয়েছে।

ZeroLend-এর বন্ধ হওয়া প্রমাণ নয় যে DeFi ব্যর্থ হয়েছে, যেমন কেউ কেউ এটি ফ্রেম করেছে। এটি প্রমাণ যে DeFi পরিপক্ক হতে বাধ্য হচ্ছে। কারণ দিনের শেষে, স্ট্রেস টেস্ট টেকসই সিস্টেমকে হত্যা করে না। তারা তাদের প্রকাশ করে।