ডিজিটাল সম্পদ ট্রেজারি কোম্পানিগুলির পেছনের কাঠামোগত ঝুঁকি

আমাদের ডিজিটাল অ্যাসেট ট্রেজারির উত্থান সম্পর্কিত পূর্ববর্তী নিবন্ধে, আমরা তুলে ধরেছিলাম কীভাবে এই পাবলিক কোম্পানিগুলি আরও বেশি ক্রিপ্টো সম্পদ কেনার জন্য পাবলিক ইক্যুইটি এবং ঋণ উপকরণ ব্যবহার করছে। ক্রিপ্টো মূল্য বাড়ার সাথে সাথে তাদের হোল্ডিংয়ের মূল্য বৃদ্ধি পায় যা পরবর্তীতে তাদের স্টককে শক্তিশালী করে এবং শেষ পর্যন্ত তারা আরও বেশি ক্রিপ্টো কেনার জন্য নতুন মূলধন সংগ্রহ করতে সক্ষম হয়। ফলাফল হল একটি স্ব-শক্তিবর্ধক লুপ বা ফ্লাইহুইল যা অনুকূল পরিস্থিতিতে বৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করতে পারে। 

তবে, আর্থিক প্রতিফলনশীলতা শুধুমাত্র ঊর্ধ্বমুখী পথে কাজ করে না। ১০ অক্টোবরের লিভারেজ আনওয়াইন্ডের পর থেকে, ক্রিপ্টো বাজার কাঠামোগতভাবে নিম্নমুখী হয়ে পড়েছে এবং মোট মার্কেট ক্যাপ ৫০%-এর বেশি হ্রাস পেয়েছে। Bitcoin এবং Ethereum-এর মতো সম্পদ, যা ডিজিটাল অ্যাসেট ট্রেজারির সিংহভাগ তৈরি করে, এখন যথাক্রমে ২৫% এবং ৩৮%-এর বেশি হ্রাস পেয়েছে। এই মন্দা এই মডেলের স্থায়িত্ব নিয়ে গুরুতর প্রশ্ন উত্থাপন করেছে। 

বাস্তবতা হল যে ক্রিপ্টো মূল্য হ্রাস পেলে, ইক্যুইটি মূল্যায়ন সংকুচিত হতে পারে, প্রিমিয়াম অদৃশ্য হয়ে যেতে পারে এবং সস্তা মূলধনের প্রবেশাধিকার কঠোর হতে পারে। দুটি বৃহত্তম DAT, Strategy এবং BitMine-এর স্টক মূল্যের চারপাশে অস্থিরতা নির্দেশ করে যে এই ইক্যুইটিগুলি ক্রিপ্টো সেন্টিমেন্টের পরিবর্তনগুলিকে কতটা ঘনিষ্ঠভাবে ট্র্যাক করতে পারে। 

এই নিবন্ধটি DAT মডেলের সাথে সম্পর্কিত ঝুঁকিগুলি পরীক্ষা করে, ক্রিপ্টো নিজেই সফল হবে কিনা সেই দৃষ্টিকোণ থেকে নয়, বরং মূলধন কাঠামো এবং ব্যালেন্স শীট স্থিতিশীলতার দৃষ্টিকোণ থেকে। 

প্রতিফলনশীলতা উভয় দিকে কাজ করে 

একটি ঊর্ধ্বমুখী বাজারে, উচ্চতর ক্রিপ্টো মূল্য ট্রেজারি হোল্ডিংয়ের মূল্য বাড়ায়, যা স্টক মূল্যকে উচ্চতর করতে পারে এবং মূলধন সংগ্রহ সহজ করে তোলে। এটি চক্রের সেই অংশ যা অনেকে গত বছর DAT প্রবণতা সত্যিই শুরু হওয়ার পর থেকে অভ্যস্ত হয়ে উঠেছে। তবে যা যথেষ্ট আলোচনা করা হয় না তা হল এই একই লুপটি কীভাবে বিপরীতভাবে কাজ করে। 

যখন ক্রিপ্টো মূল্য হ্রাস পায়, কোম্পানির হোল্ডিংয়ের মূল্যও হ্রাস পায়। যেহেতু অনেক বিনিয়োগকারী কোম্পানিকে ক্রিপ্টোতে এক্সপোজার পাওয়ার উপায় হিসাবে দেখেন, স্টক মূল্যও সাধারণত হ্রাস পায়। এটিকে এভাবে চিন্তা করুন: ধরুন একটি কোম্পানির কাছে $১ বিলিয়ন Bitcoin রয়েছে এবং BTC ২০% হ্রাস পায়, এই হোল্ডিংয়ের মূল্য এখন $৮০০ মিলিয়নে নেমে আসে। বিনিয়োগকারীরা অবিলম্বে এটি তাদের কোম্পানি সম্পর্কে দৃষ্টিভঙ্গিতে বিবেচনা করে। যদি কোম্পানির পরিচয় তাদের ক্রিপ্টো এক্সপোজারের সাথে ঘনিষ্ঠভাবে জড়িত থাকে, স্টক প্রায়শই দ্রুত প্রতিক্রিয়া করে। 

​​একটি দ্বিতীয় স্তরও রয়েছে। বুল মার্কেটে, বিনিয়োগকারীরা সেই এক্সপোজারের জন্য অতিরিক্ত (একটি প্রিমিয়াম) দিতে ইচ্ছুক হতে পারে। মন্দায়, তারা আরও সতর্ক হয়ে ওঠে। সেই প্রিমিয়াম সংকুচিত হতে পারে কারণ:

• আস্থা হ্রাস পায় 
• ঝুঁকি গ্রহণের ক্ষমতা হ্রাস পায়
• বিনিয়োগকারীরা র‍্যাপারের পরিবর্তে সরাসরি সম্পদের মালিক হতে পছন্দ করেন

সুতরাং স্টক শুধুমাত্র ক্রিপ্টো হোল্ডিংয়ের মূল্য হ্রাসের কারণে হ্রাস পায় না। এটি হ্রাস পেতে পারে কারণ এর সাথে সংযুক্ত ন্যারেটিভ প্রিমিয়াম একই সময়ে সংকুচিত হয়। 

এখানেই বিপরীত প্রতিফলনশীলতা দৃষ্টান্ত প্রভাবে আসে। একটি হ্রাসমান বাজারে, DAT-দের জন্য অর্থ সংগ্রহ করা অনেক বেশি কঠিন হয়ে যায়। যদি স্টক মূল্য হ্রাস পায়, কোম্পানিকে একই পরিমাণ অর্থ সংগ্রহের জন্য আরও বেশি শেয়ার বিক্রি করতে হবে। এটি কার্যকরভাবে মানে যে বিদ্যমান শেয়ারহোল্ডাররা কোম্পানির একটি ছোট অংশের মালিক হবেন। 

এতে যোগ করে, ঋণ নেওয়াও কঠিন হতে পারে। যখন বাজারে অনিশ্চয়তা থাকে এবং মূল্য হ্রাসে থাকে, ঋণদাতারা আরও ঝুঁকি দেখেন। সেই ঝুঁকির জন্য ক্ষতিপূরণ দিতে, তারা সাধারণত উচ্চতর সুদের হার চান। এটি DAT মডেলের প্যারাডক্স। অর্থ যা একসময় সস্তা এবং সহজে প্রবেশযোগ্য ছিল তা ব্যয়বহুল এবং সুরক্ষিত করা কঠিন হয়ে যায়। 

লিভারেজ এবং ঋণ অর্থায়নযুক্ত সংগ্রহ

অনেক ডিজিটাল অ্যাসেট ট্রেজারি কোম্পানি ক্রিপ্টো কিনতে শুধুমাত্র নগদের উপর নির্ভর করে না। এই পাবলিক কোম্পানিগুলি প্রায়শই কনভার্টিবল বন্ড, কাঠামোবদ্ধ অর্থায়ন বা অন্যান্য ইক্যুইটি লিঙ্কড ইনস্ট্রুমেন্ট ব্যবহার করে অর্থ সংগ্রহ করে এবং ক্রিপ্টো সংগ্রহ করে। এটি ঠিকঠাক কাজ করে যখন ক্রিপ্টো মূল্য বাড়ছে কারণ সম্পদের মূল্য বৃদ্ধি পায় যখন ঋণ পরিচালনাযোগ্য থাকে। তবে এই একই কাঠামোতে একটি অন্তর্নির্মিত অমিল রয়েছে যা স্পষ্টভাবে দৃশ্যমান হয় যখন মূল্য নিম্নমুখী হয়। Bitcoin, Ethereum বা অন্যান্যগুলি সহজাতভাবে অস্থির সম্পদ। এই DAT-দের যে দায়বদ্ধতা রয়েছে, যেমন ঋণ পরিশোধ, তা স্থির এবং বাজার পরিস্থিতি নির্বিশেষে সম্মানিত করতে হবে। 

যখন ক্রিপ্টো মূল্য তীব্রভাবে হ্রাস পায় যেমন সম্প্রতি হয়েছে, কোম্পানির হোল্ডিংয়ের মূল্য এর সাথে হ্রাস পায় যখন এর ঋণ অক্ষত থাকে। কোম্পানিকে এখনও সুদ প্রদান এবং পরিশোধের সময়সীমা মেনে চলতে হবে, যদিও সেই ঋণ সমর্থনকারী সম্পদগুলির মূল্য কম। এটি শেষ পর্যন্ত কোম্পানির ব্যালেন্স শীটে চাপ সৃষ্টি করে। যখন আমরা ঐতিহ্যবাহী ট্রেজারি ম্যানেজমেন্ট দেখি, সম্পদগুলি সাধারণত স্থিতিশীল এবং পূর্বাভাসযোগ্য। DAT মডেলে, অস্থিরতা সম্পদের দিকে থাকে, যার মানে মূল্যের ওঠানামা কোম্পানির জন্য লাভ এবং ক্ষতি উভয়কেই বিবর্ধিত করতে পারে। 

NAV প্রিমিয়াম সংকোচন 

সম্পূর্ণ DAT মডেলের মধ্যে বোঝার জন্য আরেকটি গুরুত্বপূর্ণ চাপের বিন্দু হল NAV, বা নেট অ্যাসেট ভ্যালু নামে কিছু। এটি মূলত একটি কোম্পানি তার ব্যালেন্স শীটে যে ক্রিপ্টোর মূল্য ধারণ করে তা পরিমাপ করে। যদি একটি কোম্পানির কাছে $১ বিলিয়ন ক্রিপ্টোকারেন্সি থাকে এবং তার স্টক মার্কেট মূল্য এর চেয়ে বেশি হয়, তাহলে স্টকটি প্রিমিয়ামে ট্রেড করছে বলা হয়। এই পরিস্থিতিতে, নতুন শেয়ার ইস্যু করা লাভজনক হয়ে ওঠে কারণ কোম্পানি প্রতিটি শেয়ার সমর্থনকারী সম্পদের মূল্যের চেয়ে বেশি অর্থ সংগ্রহ করছে। অন্যদিকে, যদি স্টক তার হোল্ডিংয়ের মূল্যের নিচে পড়ে, নতুন শেয়ার ইস্যু করা বিপরীত কাজ করে কারণ এটি কোম্পানিকে ছাড়ে ইক্যুইটি বিক্রয় করতে বাধ্য করে, যা বিদ্যমান শেয়ারহোল্ডারদের দুর্বল করে। 

আমরা দেখেছি কীভাবে বুল মার্কেটের সময় প্রিমিয়াম দ্রুত বৃদ্ধি পেতে পারে। তবে, এই প্রিমিয়ামগুলি ঠিক ততই দ্রুত সংকুচিত হতে পারে যখন সেন্টিমেন্ট পরিবর্তিত হয় এবং মূল্য হ্রাস পায়। যখন এটি হ্রাস পায়, বৃদ্ধি কঠিন হয়ে যায়। কোম্পানির মূলধন সংগ্রহের ক্ষমতা ধীর হওয়ার পাশাপাশি, বিনিয়োগকারীরা মডেলটি নিয়ে প্রশ্ন করতে পারে এবং ম্যানেজমেন্ট আরও প্রতিরক্ষামূলক অবস্থানে ঠেলে দেওয়া হতে পারে। 

এখন যখন আমরা বর্তমান পরিস্থিতি দেখি, এটি স্পষ্ট যে বাজার আর সমস্ত DAT কোম্পানিগুলিকে সাধারণ প্রিমিয়াম নির্ধারণ করছে না। পরিবর্তে, এটি অনুভূত ব্যালেন্স শীট শক্তি, কার্যকর করার ক্ষমতা এবং মডেলের স্থায়িত্বের উপর ভিত্তি করে তাদের মূল্য নির্ধারণ করছে বলে মনে হচ্ছে। 

এমবেডেড অস্থিরতার সাথে উদ্ভাবন

DAT মডেল হল মূলধন বাজার কীভাবে ক্রিপ্টোকারেন্সির সাথে মিথস্ক্রিয়া করে তার একটি প্রকৃত পরিবর্তন। তারা ডিজিটাল অ্যাসেট এক্সপোজারকে একটি কর্পোরেট কৌশলে পরিণত করেছে, পজিশন সংগ্রহের জন্য ইক্যুইটি এবং ঋণ বাজার ব্যবহার করছে। তবে, একটি বুলিশ পরিবেশে এই মডেল যে সমস্ত সুবিধা বহন করে, ক্রিপ্টো একটি গভীর সংশোধনের মধ্য দিয়ে যাওয়ার সাথে সাথে এই মডেলের বিপরীত প্রভাব আলোতে আসছে। 

একটি স্পষ্ট উপসংহার রয়েছে যে এই পাবলিক কোম্পানিগুলি কেবল ক্রিপ্টো ধারণ করার পরিবর্তে এর চারপাশে মূলধন কাঠামো নির্মাণ করছে। এর মানে ঝুঁকি শুধুমাত্র ক্রিপ্টো মূল্য বৃদ্ধি বা হ্রাস থেকে আসে না বরং এই পরিবর্তনগুলি কীভাবে কোম্পানির ঋণের মাত্রা, শেয়ার ইস্যু এবং অর্থ সংগ্রহের ক্ষমতাকে প্রভাবিত করে। 

এখন যারা ক্রিপ্টো স্পেসের মধ্যে থেকে এই মডেলটি দেখছেন তাদের জন্য, স্বাভাবিক প্রশ্ন হল এটি সমগ্র সম্পদের মূল্যে আরও আনওয়াইন্ড ঘটানোর সম্ভাবনা রয়েছে কিনা। যদি কিছু বৃহত্তম DAT কোম্পানির ঋণ আসন্ন থাকে, নগদ স্বল্পতা হয় বা মন্দার সময় আবার ঋণ নিতে সংগ্রাম করে, তারা তাদের ক্রয় কমাতে বাধ্য হতে পারে, অথবা কঠিন পরিস্থিতিতে, তাদের ব্যালেন্স শীট থেকে তাদের ক্রিপ্টোর একটি অংশ বিক্রয় করতে পারে। অতএব, এটি আরও নিম্নমুখী ঘটাতে পারে এমন সম্ভাবনা রয়েছে তবে এটি স্বয়ংক্রিয়ভাবে সমস্ত DAT জুড়ে একটি সংক্রমণ বা সিস্টেমিক পতনকে বোঝায় না।