মার্কিন দ্বিতীয় শীর্ষ Bitcoin খনি সম্পূর্ণ BTC মজুদ বিক্রয়ের অনুমোদন দিয়েছে কারণ MARA $3.8 বিলিয়ন তারল্য বিকল্পের দিকে নজর দিচ্ছে

MARA Holdings বর্তমান BTC ট্রেজারি মেটা পরীক্ষা করতে প্রস্তুত হতে পারে। প্রধান মাইনাররা কার্যকরী মূলধন হিসেবে না ধরে কৌশলগত ট্রেজারি হিসেবে BTC সংগ্রহ করছে। একটি পরিবর্তন একক কোম্পানির বাইরে বিস্তৃত প্রভাব ফেলতে পারে।

কোম্পানির ২ মার্চের ফাইলিং তার সম্পূর্ণ ৫৩,৮২২ BTC ট্রেজারির ব্যালেন্স-শিট বিক্রয় অনুমোদন করে, যা ২০২৪ এর "ভবিষ্যতের জন্য সমস্ত মাইনকৃত এবং ক্রয়কৃত বিটকয়েন ধরে রাখার" নীতির সম্পূর্ণ বিপরীত প্রতিনিধিত্ব করে।

বিটকয়েন প্রায় $৬৮,০০০-এ লেনদেন হচ্ছে, যা ২০২৫ সালের শেষের উচ্চতা থেকে প্রায় ৪৬% কম, যেখানে বাজারের গভীরতা এমন স্তরে পাতলা হয়েছে যেখানে সামান্য বিক্রয় অতিরিক্ত প্রভাব সৃষ্টি করে।

সময়টি একটি প্রশ্ন উত্থাপন করে: যখন শিল্পের বৃহত্তম হোল্ডারদের একজন বিটকয়েনকে বিশ্বাসের বিষয়ের পরিবর্তে কার্যকরী মূলধন হিসেবে বিবেচনা করে তখন কী হয়?

যে নীতিটি পরিবর্তন হওয়ার কথা ছিল না

MARA-এর ২০২৪ ১০-K এটিকে Strategy-এর পাশাপাশি একটি বিটকয়েন ম্যাক্সিমালিস্ট হিসেবে অবস্থান করেছিল।

পিভটটি ২০২৫ সালের শেষের দিকে শুরু হয়েছিল, যখন MARA প্রায় ৪,০৭৬ BTC বিক্রি করেছিল $৪১৩.১ মিলিয়নে, প্রতি BTC গড়ে $১০১,০০০। ২০২৬ ফাইলিং ব্যালেন্স শিট বিক্রয়ের অনুমতি দেয়, বিটকয়েনকে "তরলতার একটি সহজে রূপান্তরযোগ্য উৎস" তৈরি করে।

তিনটি কারণ ঝুঁকি তীক্ষ্ণ করে।

প্রথমত, ১৫,৩১৫ BTC ঋণ বা জামানত হিসেবে প্রতিশ্রুতিবদ্ধ, যা হোল্ডিংয়ের ২৮% প্রতিনিধিত্ব করে। এটি ৩৮,৫০৭ BTC অনিয়ন্ত্রিত রাখে: $২.৬ বিলিয়ন বা হাফিং-পরবর্তী ইস্যুয়েন্সের ৬০ দিন।

দ্বিতীয়ত, MARA ২০২৫ সালে $৪২২.২ মিলিয়ন ন্যায্য-মূল্য হ্রাস এবং $৬৯.১ মিলিয়ন ট্রেডিং ক্ষতি রেকর্ড করেছে।

তৃতীয়ত, MARA স্টারউড ক্যাপিটালের সাথে অংশীদারিত্ব করেছে ১ GW লক্ষ্য করে AI ডেটা সেন্টার বিকাশের জন্য, যার পথ ২.৫ GW-এর বাইরে, একটি মূলধন-নিবিড় অবকাঠামো যা তরলতার চাহিদা এগিয়ে নিয়ে আসে।

যুক্তি: শেয়ারহোল্ডারদের পাতলা না করে BTC বিক্রি করে অপারেশন এবং AI তহবিল করা। বাণিজ্য-অফ MARA-কে একটি বিটকয়েন ETF থেকে অস্থির সম্পদ ধারণকারী মূলধন বরাদ্দকারীতে রূপান্তরিত করে।

সময়টি এলোমেলো নয়

"কেন এখন?" সম্পর্কে, তিনটি চালক একত্রিত হয়।

প্রথমত, ব্যালেন্স শিট চাপ। হাফিং-পরবর্তী, পুরস্কার কাটা হয়েছিল ৩.১২৫ BTC-তে, যখন অসুবিধা এবং শক্তি খরচ মার্জিন সংকুচিত করেছিল।

হ্যাশরেট ৬৬.৪ EH/s বৃদ্ধি সত্ত্বেও আউটপুট ৭% কমে ৮,৭৯৯ BTC হয়েছে। যখন বিটকয়েন $৭৬,০০০ থেকে $১২৬,০০০ রেঞ্জ থেকে $৬০,০০০-এ নেমে যায়, তরলতা জরুরি হয়ে ওঠে।

কোম্পানিটি ২০২৭ সালে পরিপক্ক হওয়া $৩৫০ মিলিয়ন কনভার্টিবল নোটের মুখোমুখি।

দ্বিতীয়ত, AI capex। MARA-এর স্টারউড অংশীদারিত্ব বিটকয়েন মাইনিং এবং AI কম্পিউটের মধ্যে টগল করা সাইটগুলি লক্ষ্য করে। স্টারউড ডিজাইন এবং নির্মাণের নেতৃত্ব দেয়; MARA সাইট অবদান রাখে এবং ৫০% পর্যন্ত মালিকানা বজায় রাখে।

এটি বাজি ধরে যে পাওয়ার-টু-কম্পিউট মুদ্রীকরণ হাফিং-পরবর্তী মাইনিং রিটার্নকে হারায়।

তৃতীয়ত, বাজার মাইক্রোস্ট্রাকচার। ২০২৫ সালের শেষ থেকে তরলতা খারাপ হয়েছে, যেখানে স্পট ভলিউম বছরের আগের স্তরের চেয়ে ২৫% থেকে ৩০% কম চলছে। MARA, একটি বিবেচনামূলক বিক্রেতা হিসেবে, বাজার ক্র্যাশ করতে হবে না। পরিবর্তে, এটি একটি ওভারহ্যাং বর্ণনা তৈরি করে যখন অনুভূতি ভঙ্গুর।

MARA দুর্বল শর্ত সত্ত্বেও নয়, বরং দুর্বল শর্ত BTC বিক্রয়কে ব্যয়বহুল তহবিলের বিপরীতে বিশ্বাসযোগ্য করে তোলে বলেই এটি আনুষ্ঠানিক করেছে।

ওভারহ্যাং শুধু MARA নয়

পাবলিক মাইনাররা সম্মিলিতভাবে ১১৬,৬৯৭ BTC ধরে রাখে, মাসে মাসে ৪.৪২% কম।

MARA-এর ৫৩,৮২২ BTC মোটের প্রায় অর্ধেক প্রতিনিধিত্ব করে। বৃহত্তর পুলে রয়েছে Riot Platforms (১৮,০০৫ BTC), CleanSpark (১৩,৫১৩ BTC), Hut 8 (১০,২৭৮ BTC), এবং Core Scientific (২,৫৩৭ BTC)।

Core Scientific ২০২৬ সালে "প্রায় সব" হোল্ডিং মুদ্রীকরণ করার আশা করে। জানুয়ারিতে, এটি ১,৯০০ BTC বিক্রি করেছিল $১৭৫ মিলিয়নে প্রতি কয়েন $৯২,০০০-এ। Bitdeer ফেব্রুয়ারির শেষে তার সম্পূর্ণ ট্রেজারি তরল করেছে।

মাইনাররা এখন বিটকয়েনকে ইনভেন্টরি হিসেবে বিবেচনা করে মুদ্রীকরণের জন্য যখন AI অবকাঠামো অর্থনীতি হ্যাশ-রেট সম্প্রসারণকে হারায়।

প্রশ্ন হল কত দ্রুত এবং কোন স্কেলে অন্যরা অনুসরণ করবে, এবং তিনটি পরিস্থিতি রেঞ্জ ফ্রেম করে।

রক্ষণশীল পরিস্থিতিতে, মাইনাররা উৎপাদন বিক্রি করে, কিন্তু ট্রেজারি অক্ষত রাখে। একটি ১০% নন-MARA ড্রডাউন ৬,২৮৭ BTC বা ১৪ দিনের ইস্যুয়েন্সের সমান।

একটি মধ্যপন্থী ক্ষেত্রে, মাইনাররা তাদের হোল্ডিংয়ের ৫% থেকে ১০% বিক্রি করে AI capex তহবিল করে। MARA-এর জন্য, এটি ২,৭০০ BTC থেকে ৫,৪০০ BTC, বা ৬ থেকে ১২ দিনের ইস্যুয়েন্স। এটি $১৮০ মিলিয়ন থেকে $৩৬১ মিলিয়নের সমতুল্য।

একটি ২৫% সম্মিলিত ড্রডাউন ২৯,১৭৪ BTC মুক্ত করে, বা ৬৫ দিনের ইস্যুয়েন্স।

আক্রমণাত্মক পরিস্থিতিতে, একটি ৫০% ড্রডাউন বাজারে ৫৮,৩৪৯ BTC রাখবে, যা ১৩০ দিনের নতুন সরবরাহের সমতুল্য। ঝুঁকিটি বর্ণনা, ভলিউম নয়।

বিটকয়েনের ২৪-ঘণ্টা ভলিউম $৫০ বিলিয়ন ছাড়িয়ে যায়, কিন্তু যখন ম্যাক্রো চাপের সময় একাধিক মাইনার পরিচিত বিক্রেতা হয়ে ওঠে, প্রভাব স্পট প্রিন্টের পরিবর্তে অনুভূতি এবং ডেরিভেটিভস পজিশনিংয়ের মাধ্যমে চলে।

MARA-এর ফাইলিং অন্যদের দুর্দশাগ্রস্ত না দেখে অনুসরণ করার অনুমতি দেয়।

পরিবর্তন কী প্রকাশ করে

তিনটি পরিস্থিতির উপরে, তিনটি প্রতিযোগী বর্ণনা উদ্ভূত হয়।

প্রথমটি হল AI পিভট: মাইনাররা পাওয়ার অবকাঠামোকে ডেটা সেন্টারে পুনর্নির্দেশিত করে, সেগুলি তহবিল করতে বিটকয়েনকে জ্বালানী হিসেবে ব্যবহার করে।

MARA-এর স্টারউড অংশীদারিত্ব টগল অর্থনীতি সহ AI-সক্ষম অবকাঠামো লক্ষ্য করে। এটি একটি কৌশলগত পুনঃবরাদ্দ, পাওয়ার নিশ্চিততা থেকে ক্ষমতা নিশ্চিততা নিয়ে গঠিত।

দ্বিতীয় বর্ণনা হল কৌশলগত ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা: $৪২২.২ মিলিয়ন ন্যায্য-মূল্য হ্রাস এবং $৬৯.১ মিলিয়ন ট্রেডিং ক্ষতির পরে, MARA বিটকয়েনকে একটি পরিচালিত অবস্থান হিসেবে বিবেচনা করে।

পাতলা গভীরতা এবং ম্যাক্রো সংবেদনশীলতা বিবেচনামূলক তরলতা সরঞ্জামের মূল্য বৃদ্ধি করে।

শেষ বর্ণনা হল একটি কাঠামোগত শাসন পরিবর্তন: মাইনার HODL-এর সমাপ্তি। ২০২৪-এর "সব BTC ধরে রাখুন" এবং ২০২৬-এর "সময়ে সময়ে কিনতে বা বিক্রি করতে পারে"-এর মধ্যে বৈপরীত্য সংকেত দেয় যে মাইনাররা মূলধন বরাদ্দকারীদের মতো আচরণ করে, মাইনিং, গ্রিড পরিষেবা এবং AI লিজ জুড়ে রিটার্ন অপ্টিমাইজ করে।

প্রতিটি বর্ণনা বিভিন্ন সরবরাহ প্রভাব বহন করে।

যদি একটি AI পিভট ঘটে, তাহলে BTC বিক্রয় তহবিল রূপান্তর করে। এই ক্ষেত্রে, সরবরাহ চাপ ফ্রন্ট-লোড করা কিন্তু সীমিত।

যদি ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা বর্ণনা এগিয়ে চলে, তাহলে বিক্রয় অস্থিরতা ট্র্যাক করে, মাইনারদের কাউন্টারসাইক্লিক্যাল বিক্রেতা করে তোলে।

সবশেষে, একটি শাসন পরিবর্তনের অর্থ হবে যে প্রায় ১১৭,০০০ BTC মাইনার ট্রেজারি সক্রিয় ব্যবস্থাপনার অধীন হয়, সরবরাহ শোষণ সম্পর্কে বেসলাইন অনুমান পরিবর্তন করে।

যে ঘড়ি গুরুত্বপূর্ণ

পরবর্তী স্পষ্টতা উইন্ডো হল MARA-এর প্রথম ত্রৈমাসিকের জন্য ১০-Q ফর্ম, যা মে মাসের মাঝামাঝি প্রত্যাশিত।

বিনিয়োগকারীরা নীতি পরিবর্তনের পরে কত BTC মুদ্রীকরণ করা হয়েছিল, AI মাইলস্টোনগুলি ট্রেজারি ড্রডাউনের সাথে সংযুক্ত কিনা এবং ন্যূনতম রিজার্ভ বা বিক্রয় ক্যাডেন্সে কী নির্দেশনা প্রদান করা হয়েছে তা যাচাই করবে।

মে পর্যন্ত ফাঁক একটি বর্ণনা শূন্যতা তৈরি করে যা ম্যাক্রো শর্তগুলি পূরণ করবে।

বিটকয়েন রিস্ক-অফ আকারে লেনদেন করে, শক্তি শক এবং মুদ্রাস্ফীতি ভয় দ্বারা চালিত, ঠিক যখন "কাকে বিক্রি করতে বাধ্য করা হতে পারে" প্রাধান্য পায়।

MARA-এর ফাইলিং বলে না যে এটি সংখ্যাগরিষ্ঠ বিক্রি করবে। তবুও, অনুমোদন একাই মূল্য-সংবেদনশীল রেফারেন্স তৈরি করে যখন তরলতা যথেষ্ট পাতলা যে এক্সিকিউশন পদ্ধতি নির্ধারণ করে যে $১ বিলিয়ন বিক্রয় শান্তভাবে শোষিত হয় বা নেতিবাচকতা বিস্তৃত করে।

স্টারউডের টাইমলাইন জরুরিত্ব যোগ করে। অংশীদারিত্ব নিকট-মেয়াদে ১ GW লক্ষ্য করে, ২.৫ GW-এর পথ সহ, কিন্তু "নিকট-মেয়াদ" অনির্ধারিত।

যদি MARA AI চাহিদা ক্যাপচার করতে নির্মাণ ত্বরান্বিত করে, তাহলে তহবিলের প্রয়োজন সংকুচিত হয়। যদি ধীর বিল্ডআউট হয়, তাহলে BTC বিক্রয় বছরের পর বছর প্রসারিত হতে পারে। এটি নির্ধারণ করে MARA-এর ট্রেজারি বহু-বছরের ড্র্যাগ নাকি এক-বারের পুনঃপুঁজিকরণ হয়ে ওঠে।

যদি প্রথম-ত্রৈমাসিক আয় প্রকাশ করে যে একাধিক মাইনার বিক্রয় অনুমোদন সম্প্রসারণ বা AI capex-এর সাথে BTC মুদ্রীকরণ সংযুক্ত করছে, তাহলে বাজারগুলি কৌশলগত রিজার্ভের পরিবর্তে সরবরাহ ওভারহ্যাং হিসেবে সম্পূর্ণ মাইনার ট্রেজারি বেস পুনঃমূল্যায়ন করবে।

সেই পুনঃমূল্যায়নের জন্য প্রকৃত বিক্রয়ের প্রয়োজন নেই, এর অর্থ শুধু বিনিয়োগকারীরা মাইনার হোল্ডিংকে লক সরবরাহ হিসেবে বিবেচনা করা বন্ধ করে দেয়।

প্রকৃতপক্ষে কী ঝুঁকিতে আছে

MARA-এর পরিবর্তন এটি কী অনুমতি দেয় তার চেয়ে এটি কী সংকেত দেয় তার জন্য কম গুরুত্বপূর্ণ।

চার বছর ধরে, মাইনাররা BTC প্রশংসার সাথে ইক্যুইটি পারফরম্যান্স সারিবদ্ধ করে ট্রেজারিকে পার্থক্যকারী হিসেবে অবস্থান করেছিল। এটি কাজ করেছিল যখন বিটকয়েন সমাবেশ করেছিল, মূলধন সস্তা ছিল এবং হাফিং-পরবর্তী অর্থনীতি তাত্ত্বিক ছিল।

এখন বিটকয়েন উচ্চতা থেকে প্রায় ৫০% কম লেনদেন করে, মূলধন বাজার ক্রিপ্টোর উপর AI-কে সমর্থন করে এবং হাফিং-পরবর্তী মার্জিন মডেলের চেয়ে কঠোর।

যদি MARA সফলভাবে AI পিভট সম্পাদন করে এবং এক-বার তহবিল হিসেবে BTC বিক্রয় ব্যবহার করে, তাহলে ট্রেজারি ড্রডাউন গল্প পরিষ্কারভাবে শেষ হয়। যদি AI প্রকল্পগুলি টেনে আনা হয় বা বিটকয়েন প্রত্যাশিত চেয়ে দ্রুত পুনরুদ্ধার হয়, তাহলে মাইনাররা কম পারফরম্যান্সকারী প্রকল্পগুলি তহবিল করতে চক্রীয় নিম্নে রিজার্ভ বিক্রি করে থাকতে পারে।

ক্রিপ্টো বাজারের জন্য, ঝুঁকি স্পষ্ট।

মাইনার ট্রেজারি ছিল অ-অনুমানমূলক বিটকয়েন চাহিদার শেষ দুর্গের মধ্যে, যা সেই সত্তাগুলির প্রতিনিধিত্ব করে যা অপারেশনাল উদ্দেশ্যে বিটকয়েন সংগ্রহ করেছিল।

যদি সেই দলটি সক্রিয় ব্যবস্থাপনায় স্থানান্তরিত হয়, তাহলে বিটকয়েন একটি কাঠামোগত বিড হারায় এবং একটি কাঠামোগত বিক্রেতা লাভ করে। যখন হোল্ডিং অনুসারে বিশ্বের বৃহত্তম বিটকয়েন মাইনার তার সম্পূর্ণ স্ট্যাক বিক্রি করার ক্ষমতা আনুষ্ঠানিক করে, এটি একটি সংকেত যে এমনকি বিশ্বাসীরাও হেজিং করছে।

পোস্টটি দ্বিতীয় শীর্ষ US বিটকয়েন মাইনার সম্পূর্ণ BTC স্ট্যাশ বিক্রয়ের অনুমোদন দেয় যেহেতু MARA $৩.৮ বিলিয়ন তরলতা বিকল্পের দিকে দৃষ্টি রাখে CryptoSlate-এ প্রথম প্রদর্শিত হয়েছিল।