Warum Ondo Layer 1 aufgegeben hat: Der RWA-Wettbewerb verlagert sich auf die institutionelle Handelsinfrastruktur
Überblick
Ondo Finances Entscheidung, die geplante Layer-1-Blockchain durch das Ondo Network zu ersetzen, ist mehr als nur eine technische Neugestaltung. Sie spiegelt einen breiteren Wandel im Markt für reale Vermögenswerte (Real-World Assets, RWA) wider: Die Emission tokenisierter Wertpapiere ist nicht mehr der einzige bedeutende Wettbewerbsvorteil. Da tokenisierte Staatsanleihen, Aktien und Fonds immer weiter verbreitet sind, liegt die größere Herausforderung darin, Märkte aufzubauen, in denen Institutionen diese Assets als Sicherheiten nutzen, große Trades privat ausführen, Risiken managen und Transaktionen On-Chain abwickeln können. Das Ondo Network markiert daher den Übergang von der Tokenisierung als Emissionsgeschäft hin zur Tokenisierung als Infrastruktur für Finanzmärkte.
Wichtigste Erkenntnisse
Ondo hat sich von einer konventionellen Layer-1-Blockchain abgewandt, da die Ausführung auf einer öffentlichen Chain mit der Geschwindigkeit und Vertraulichkeit kollidiert, die für den professionellen Handel erforderlich sind.
Das Ondo Network trennt die private, hochgeschwindigkeits-Ausführung von der Abwicklung und Verifizierung auf der öffentlichen Blockchain.
Ondo Perps ist die erste Anwendung, die es ermöglicht, tokenisierte reale Vermögenswerte als Sicherheiten für Perpetual Futures zu verwenden.
Das strategische Ziel besteht nicht mehr nur darin, mehr RWAs auszugeben, sondern Aktivitäten im Bereich Sicherheiten, Liquidität, Handel, Abwicklung und Risikomanagement zu erfassen.
Das Modell steht weiterhin vor wesentlichen Risiken im Zusammenhang mit vertrauenswürdigen Ausführungsumgebungen, Dezentralisierung der Attestoren, Oracles, Liquidationsdesign, Liquidität und Regulierung.
Von Ondo Chain zu Ondo Network
Ondo stellte die Ondo Chain im Februar 2025 als Proof-of-Stake-Layer-1 vor, die speziell für institutionelle reale Vermögenswerte entwickelt wurde. Das ursprüngliche Design zielte darauf ab, die Zugänglichkeit öffentlicher Blockchains mit den Compliance-Funktionen permissionierter Netzwerke zu kombinieren. Geplante Funktionen umfassten permissionierte Validatoren, durch RWA gestützte Netzwerksicherheit, eingebettete Preis-Oracles, Proof-of-Reserve-Verifizierung, institutionelle Konnektivität, Omnichain-Messaging und native Unterstützung für die Nutzung tokenisierter Assets in DeFi. Theoretisch würde die Zusammenführung dieser Funktionen auf einer Chain Emittenten und Finanzinstituten eine dedizierte Umgebung für tokenisierte Kapitalmärkte bieten. Ondos ursprüngliche Ankündigung positionierte das Netzwerk als Grundlage für Emission, Handel, Kreditvergabe, Sicherheitenmanagement und Cross-Chain-Verteilung.
Die Entwicklung von Ondo Perps offenbarte ein dringenderes Problem. Eine öffentliche Blockchain gewinnt Vertrauen, indem sie die Transaktionsausführung und -verifizierung auf mehrere Knoten verteilt, den Zustand repliziert und Aktivitäten beobachtbar macht. Diese Eigenschaften sind wertvoll für die Abwicklung, können aber für den institutionellen Handel kontraproduktiv sein. Replizierte Ausführung erhöht die Latenz, während transparente Orderflows und Positionen Strategien offenlegen, Front-Running-Risiken schaffen und es regulierten Firmen erschweren, Vertraulichkeits- und Best-Execution-Pflichten zu erfüllen. Ondo kam daher zu dem Schluss, dass der Aufbau einer weiteren konventionellen Layer-1 das Engpassproblem seiner ersten großen Handelsanwendung nicht direkt lösen würde.
Ondo beschreibt das neue Modell eher als Evolution denn als Ablehnung der ursprünglichen Mission. Diese Unterscheidung ist wichtig. Das Unternehmen hat die On-Chain-Abwicklung oder Verifizierbarkeit nicht aufgegeben; es hat die Annahme aufgegeben, dass Ausführung, Verifizierung und Abwicklung alle in derselben Umgebung stattfinden müssen. Das Ondo Network verlagert zeitkritische Handelsaktivitäten in eine spezialisierte Ausführungsschicht, während öffentliche Blockchains als robuste Infrastruktur für Abwicklung und Zustands-Commitments erhalten bleiben. Praktisch betrachtet behandelt Ondo die Blockchain als eine Komponente eines Finanzstacks, anstatt von ihr zu verlangen, jede Funktion zu erfüllen.
Wie das Ondo Network Ausführung von Abwicklung trennt
Das Ondo Network führt Anwendungslogik privat innerhalb sicherer Enklaven aus, die allgemein mit Trusted Execution Environments (TEE) assoziiert werden. Diese hardwareisolierten Umgebungen sind darauf ausgelegt, externe Parteien, einschließlich Infrastrukturbetreiber, daran zu hindern, sensible Daten einzusehen oder zu ändern, während autorisierte Software läuft. Ein verteiltes Set von Attestoren verifiziert, dass die Enklave autorisierten Code ausführt, und hilft dabei, die Ergebnisse mit öffentlichen Blockchains zu verbinden. Asset-Transfers werden On-Chain abgewickelt, und die Architektur ist darauf ausgelegt, den abgewickelten Zustand schließlich in einem öffentlichen Ledger zu commiten, wodurch ein permanenter Datensatz entsteht, der vom Ausführungsprozess getrennt ist. Ondos technische Erklärung argumentiert, dass diese Aufteilung Leistung nahe der von zentralisierten Börsen bieten kann, ohne dass Nutzer die Custody aufgeben oder ihre Positionen öffentlich offenlegen müssen.
Die Architektur kann als drei spezialisierte Schichten verstanden werden. Die Enklave übernimmt die schnelle und private Ausführung; Attestoren verifizieren die Software und die Ausführungsumgebung; und öffentliche Blockchains bieten die finale Asset-Abwicklung und einen unveränderlichen Zustandsdatensatz. Ondo schlägt auch vor, signierte Ausführungslogs für unabhängige Beobachter zugänglich zu machen, die Aktivitäten replayen und ungültige Zustandsübergänge anfechten können. Im Laufe der Zeit könnten Proof-of-Stake-Anreize diese Verifizierungsrollen unterstützen und unehrliches Verhalten bestrafen. Das Netzwerk ist heute keine Blockchain, könnte aber schrittweise blockchain-ähnliche Eigenschaften erwerben, da Attestierung, Überwachung und Sicherheit dezentraler werden.
Diese Struktur ähnelt der modularen Richtung, die bereits in der breiteren Blockchain-Branche sichtbar ist. Rollups trennen Ausführung von Abwicklung, Data-Availability-Systeme spezialisieren sich auf die Veröffentlichung von Transaktionsdaten, und Proof-Systeme ermöglichen es einer Umgebung, Berechnungen zu verifizieren, die anderswo durchgeführt wurden. Ondo wendet ein ähnliches Prinzip auf institutionelle Märkte an, priorisiert jedoch Vertraulichkeit und Ausführungsleistung. Das Ergebnis ist weder eine konventionelle öffentliche Chain noch eine zentralisierte Matching-Engine. Es ist eine hybride Architektur, die versucht, private Berechnung, verteilte Verifizierung, nicht-custodiale Asset-Kontrolle und öffentliche Abwicklung zu kombinieren.
Warum Ondo Perps der strategische Startpunkt ist
Ondo Perps ist die erste Anwendung, die auf dem Ondo Network aufgebaut wurde. Sie ist darauf ausgelegt, 24/7-Handel mit Perpetual Futures anzubieten und gleichzeitig zu ermöglichen, dass tokenisierte reale Vermögenswerte nativ als Sicherheiten verwendet werden. Dies ist strategisch wichtig, da der Nutzen von Sicherheiten eine persistentere Nachfrage erzeugen kann als die reine Emission. Ein tokenisierter Treasury oder eine Aktie, die lediglich eine wirtschaftliche Exposure darstellt, bleibt primär ein Halteprodukt. Sobald dasselbe Asset Margin-Positionen, Kreditvergabe, Hedging oder strukturierte Produkte unterstützen kann, wird es zu produktivem finanziellen Kollateral und kann Aktivität über mehrere Ebenen des Marktes hinweg generieren.
Tokenisierte Assets könnten auch die Kapitaleffizienz für Nutzer verbessern, die Exposure zu traditionellen Märkten halten. Ein Investor könnte künftig in der Lage sein, die Exposure zu einem tokenisierten Treasury oder einer Equity-Position beizubehalten und diese gleichzeitig zur Unterstützung eines separaten Derivate-Trades zu nutzen, anstatt das Asset zu verkaufen und die Erlöse in ein konventionelles Margin-Instrument umzuwandeln. Für die Plattform schafft dies potenziellen Wert über Sicherheiteneinzahlungen, Handelsvolumen, Liquidationen, Funding Rates und Abwicklung. Für die Nutzer hängt der Vorteil jedoch von konservativen Sicherheitsabschlägen (Haircuts), zuverlässiger Preisbildung, tiefer Liquidität bei Liquidationen und einer klaren Behandlung von Ereignissen wie Dividenden, Aktiensplits, Marktschließungen und Handelsunterbrechungen ab.
Perpetual-Märkte sind ein anspruchsvoller erster Test, da sie Schwächen schnell sichtbar machen. Das System muss Orders mit niedriger Latenz verarbeiten, genaue Margin-Berechnungen aufrechterhalten, Preise kontinuierlich aktualisieren und Positionen liquidieren, bevor Verluste die verfügbaren Sicherheiten überschreiten. Diese Anforderungen werden komplizierter, wenn die Sicherheiten mit einem zugrunde liegenden Markt verbunden sind, der nicht kontinuierlich handelt. Ondos eigene Produktoffenzlegungen weisen darauf hin, dass die Liquidität sinken, Spreads sich erweitern und Token-Preise außerhalb der Handelszeiten von den zugrunde liegenden Wertpapieren abweichen können. Tokenisierte Assets beseitigen daher nicht einfach die Betriebszeitpläne und Preisfindungsbeschränkungen traditioneller Märkte, nur weil die Tokens On-Chain bewegt werden können. Ondos Produktdokumentation identifiziert diese Risiken außerhalb der Handelszeiten direkt.
RWA-Wettbewerb geht über die Emission hinaus
Die erste Phase des RWA-Wachstums konzentrierte sich darauf, Assets On-Chain zu bringen. Plattformen konkurrierten durch regulatorische Strukturen, Reservequalität, Vertriebsnetze, unterstützte Jurisdiktionen und die Anzahl der verfügbaren tokenisierten Produkte. Diese Faktoren bleiben essenziell, aber erfolgreiche Emission wird zunehmend zum Einstieg in einen größeren Wettbewerb. Die nächste Ebene des Wettbewerbs betrifft, was Nutzer mit den Assets nach der Emission tun können: Wo sie handeln können, ob sie als Sicherheiten hinterlegt werden können, wie effizient sie über Netzwerke transferiert werden können und ob Institutionen auf vertraute Marktfunktionen zugreifen können, ohne die Einschränkungen der Ausführung auf öffentlichen Chains zu akzeptieren.
Ondo hat bereits eine bedeutende Basis für Emission und Vertrieb etabliert. Im Mai 2026 berichtete das Unternehmen, dass Ondo Stocks einen Total Value Locked (TVL) von über 1 Milliarde US-Dollar überschritten hatten, ein kumuliertes Handelsvolumen von 18 Milliarden US-Dollar erreichten und mehr als 260 tokenisierte US-Aktien und ETFs über Ethereum, Solana und BNB Chain anboten. Es berichtete auch über einen Marktanteil von über 70 % unter den Emittenten tokenisierter Eigenkapitalprodukte, unter Berufung auf RWA.xyz. Dies sind vom Unternehmen berichtete Zahlen, aber sie illustrieren, warum Ondos nächste Einschränkung nicht mehr die Verfügbarkeit tokenisierter Produkte sein dürfte. Die strategische Frage ist, wie man eine wachsende Asset-Basis in einen funktionierenden Kapitalmarkt umwandelt. Ondos Update vom Mai 2026 liefert die zugrunde liegenden Zahlen.
Dies verändert die Quelle des Wettbewerbsvorteils der Branche. Ein Emittent kann Gebühren aus dem Minting und der Verwaltung von Assets verdienen, aber ein Handelsnetzwerk kann potenziell einen größeren Teil des finanziellen Lebenszyklus durch Ausführung, Finanzierung, Sicherheiten-Services, Risikomanagement und Abwicklung erfassen. Liquidität erzeugt ihre eigenen Netzwerkeffekte: Trader bevorzugen venues mit besseren Preisen und tieferen Orderbooks, während Market Maker venues mit mehr Orderflow und wiederverwendbaren Sicherheiten bevorzugen. Wenn Ondo seine tokenisierten Assets mit diesen Funktionen verbinden kann, wird sein Produktportfolio schwerer zu replizieren sein als eine Sammlung von Wrappern, die traditionelle Wertpapiere repräsentieren.
Wo das Ondo Network Wert erfassen kann
Das Ondo Network könnte zur Koordinationsschicht werden, die tokenisierte Assets, Trader, Market Maker, Custodians, Blockchains und traditionelle Liquiditätsanbieter verbindet. Das Unternehmen sagt, die Infrastruktur sei nicht auf Perpetual Futures beschränkt und könnte Spot-Märkte, Kreditvergabe, strukturierte Produkte und Abwicklungs-Schienen unterstützen. Jede Anwendung würde den Nutzen desselben Assets erhöhen und potenziell mehr Liquidität innerhalb des Ondo-Ökosystems konzentrieren. Anstatt sich vollständig auf die Nachfrage nach einzelnen tokenisierten Produkten zu verlassen, könnte Ondo von der wiederholten Nutzung dieser Produkte über mehrere finanzielle Aktivitäten hinweg profitieren.
Der Übergang reduziert auch die Bedeutung des Besitzes einer separaten Layer-1 als Selbstzweck. Neue Chains stehen vor teuren Sicherheitsanforderungen, begrenzter initialer Liquidität, fragmentierten Nutzern, Bridging-Risiken und der Notwendigkeit, Entwickler und Institutionen davon zu überzeugen, eine weitere Ausführungsumgebung zu adoptieren. Das Ondo Network kann theoretisch über bestehende öffentliche Blockchains abwickeln, während es seine Differenzierung in der Handelsschicht platziert. Das ermöglicht Ondo, Assets und Nutzer auf mehreren Chains zu erreichen, ohne den Markt zu zwingen, auf ein neues Basisnetzwerk zu migrieren.
Das bedeutet nicht, dass öffentliche Blockchains weniger wichtig geworden sind. Ihre Rolle wird enger und arguably besser verteidigbar: Assets halten, Transfers durchsetzen und unabhängig verifizierbare Abwicklung bereitstellen. Das Ausführungsnetzwerk konkurriert über Leistung und Marktdesign, während etablierte Blockchains Sicherheit und Distribution bieten. Ondos strategische Wette ist, dass die wertvollste Position im RWA-Stack der Plattform gehören könnte, die Liquidität und Sicherheiten über Chains hinweg koordiniert, und nicht dem Betreiber eines weiteren General-Purpose-Ledgers.
Wie sich das Ondo Network von bestehenden Marktmodellen unterscheidet
Im Vergleich zu einer zentralisierten Börse zielt das Ondo Network darauf ab, Nutzern die Kontrolle über Assets zu lassen und zu verifizieren, dass die genehmigte Ausführungssoftware das aufgezeichnete Ergebnis produziert hat. Ein zentralisierter Venue kontrolliert typischerweise Custody, Matching, interne Aufzeichnungen und Abwicklung, was von Kunden verlangt, der Bilanz und den operativen Kontrollen des Betreibers zu vertrauen. Ondos Trennung von Ausführung und On-Chain-Abwicklung könnte einige dieser Gegenparteikonzentrationen reduzieren, obwohl das praktische Schutzniveau davon abhängt, wie Auszahlungen, Notfallverfahren, Attestierungsfehler und umstrittene Zustandsübergänge gehandhabt werden.
Im Vergleich zu einer vollständig On-Chain dezentralisierten Börse opfert Ondo universelle Ausführungstransparenz im Austausch für Privatsphäre und niedrigere Latenz. Dieser Trade-off könnte Institutionen und professionelle Market Maker ansprechen, die nicht wollen, dass Positionen und Orderflows öffentlich sichtbar sind. Es reduziert auch die Komposabilität zum Zeitpunkt der Ausführung, da andere Smart Contracts den privaten Zustand nicht unbedingt in Echtzeit inspizieren oder mit ihm interagieren können. Ondo muss daher beweisen, dass Post-Trade-Verifizierung und öffentliche Abwicklung genug Transparenz bieten, ohne die Vertrauensannahmen eines zentralisierten Venues neu zu schaffen.
Im Vergleich zu RWA-Emittenten, die sich hauptsächlich auf Minting und Redemption konzentrieren, baut Ondo vertikal in die Sekundärmarkt-Infrastruktur rund um seine Produkte hinein. Dies könnte die Distribution und den Sicherheiten-Nutzen stärken, führt aber auch zu zusätzlicher operativer und regulatorischer Komplexität. Die Emission eines Assets, der Betrieb eines Derivatemarktes, das Margin-Management und die Koordinierung der Abwicklung sind unter vielen Rechtssystemen distincte Aktivitäten. Technische Integration kombiniert nicht automatisch ihre regulatorische Behandlung.
Die Hauptrisiken, die Ondo noch lösen muss
Das erste große Risiko ist die Abhängigkeit von sicheren Enklaven. Trusted Execution Environments können vertrauliche Berechnungen schützen, aber ihre Sicherheit hängt von Hardware, Firmware, Remote-Attestierungsverfahren, Schlüsselmanagement und dem Fehlen ausnutzbarer Side-Channels ab. Die Behauptung, dass nur genehmigter Code läuft, muss unabhängig testbar sein, und das System benötigt eine glaubwürdige Reaktion, wenn ein Enklaven-Anbieter, eine Softwarekomponente oder ein kryptografischer Schlüssel kompromittiert wird. Die Erweiterung des Attestor-Sets kann die Abhängigkeit von einem einzelnen Betreiber reduzieren, aber Dezentralisierung sollte durch tatsächliche Kontrolle über Upgrades, Schlüssel, State-Commitments und Wiederherstellungsverfahren gemessen werden.
Das zweite Risiko ist die Marktinfrastruktur. Sicherheiten aus tokenisierten Assets erfordern zuverlässige Preise, konservative Risikoparameter, liquide Liquidationswege und eine klare Handhabung von Corporate Actions. Eine tokenisierte Aktie kann kontinuierlich handeln, auch wenn ihre zugrunde liegende Börse geschlossen ist, was Perioden schafft, in denen Referenzpreise veraltet sind oder die verfügbare Liquidität begrenzt ist. Große Lücken bei der Wiedereröffnung des zugrunde liegenden Marktes könnten die Sicherheitenwerte schnell verändern. Ondo Perps muss daher sowohl Crypto-artigen kontinuierlichen Leverage als auch Diskontinuitäten traditioneller Märkte managen.
Das dritte Risiko ist die Liquidität. Technische Leistung kann allein keine tiefen Märkte schaffen. Ondo wird wettbewerbsfähige Market Maker, zuverlässigen Zugang zu zugrunde liegenden Assets, effiziente Hedging-Venues und genug organische Nachfrage benötigen, um zu verhindern, dass die Handelsaktivität subventionsabhängig wird. Schließlich könnte die regulatorische Grenze folgenreicher sein als die Architektur. Ondo Stocks bieten wirtschaftliche Exposure zu zugrunde liegenden Wertpapieren, sind aber nicht selbst die Aktien, ETFs oder ADRs, auf die sie referenzieren, und die Verfügbarkeit unterliegt weiterhin jurisdiktionalen Beschränkungen. Das Hinzufügen von leveraged Derivaten und Cross-Collateralization könnte weitere Lizenzierungs-, Offenlegungs-, Anlegerschutz- und Marktverhaltensanforderungen einführen.
Gibt Ondo die Blockchain auf oder verfeinert ihre Rolle?
Ondos Entscheidung ist besser als Neuverteilung von Funktionen denn als Rückzug von der Blockchain zu verstehen. Der ursprüngliche Vorschlag der Ondo Chain versuchte, Emission, Verifizierung, Sicherheit, Compliance, Oracles, Bridging und Anwendungsausführung in eine spezialisierte Layer-1 zu packen. Das Ondo Network verengt das Problem, indem es private, latenzsensitive Ausführung in sichere Enklaven, verteilte Verifizierung mit Attestoren und Asset-Abwicklung auf öffentlichen Chains platziert. Das Ziel bleibt ein On-Chain-Kapitalmarkt, aber das Unternehmen behandelt eine standalone Blockchain nicht länger als das notwendige Zentrum dieses Marktes.
Die tiefere Implikation ist, dass der RWA-Wettbewerb zu einem Wettbewerb der Marktstrukturen wird. Die Tokenisierung eines Assets etabliert seine digitale Repräsentation; sie schafft nicht automatisch Liquidität, effiziente Sicherheiten, professionelle Ausführung oder zuverlässige Abwicklung. Ondo setzt darauf, dass diese nachgelagerten Funktionen bestimmen werden, welche Plattformen dauerhaften Wert erfassen. Wenn das Modell funktioniert, könnte das Ondo Network das Unternehmen von einem Emittenten tokenisierter Assets zu einem breiteren Anbieter für institutionellen Handel und Abwicklung machen. Wenn es scheitert, werden die wahrscheinlichen Ursachen nicht ein Mangel an tokenisierten Produkten sein, sondern unzureichendes Vertrauen in das Ausführungsmodell, flache Liquidität, schwache Risikokontrollen oder ungeklärte Regulierung.
Fazit
Ondos Pivot zeigt, dass der RWA-Markt über die Frage hinaus reift, welche Assets tokenisiert werden können. Die wichtigere Frage ist, ob diese Assets liquide, private, kapitaleffiziente und verifizierbare Märkte unterstützen können. Durch die Trennung von Ausführung und Abwicklung versucht das Ondo Network, die stärksten Eigenschaften öffentlicher Blockchains zu bewahren und gleichzeitig die Anforderungen des institutionellen Handels zu adressieren. Sein Erfolg wird davon abhängen, ob sichere Enklaven und verteilte Attestierung glaubwürdige Verifizierung liefern können, ob Ondo Perps dauerhafte Liquidität anziehen kann und ob Regulierer einen Finanzstack akzeptieren, der tokenisierte Wertpapiere, Leveraged Trading und Multichain-Abwicklung umfasst.
Risikohinweis: Dieser Artikel dient nur zu Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar. Digitale Assets und tokenisierte Finanzprodukte bergen erhebliche Markt-, Liquiditäts-, Technologie-, Gegenparteien- und Regulierungsrisiken. Leser sollten unabhängige Recherchen durchführen und ihre individuellen Umstände bewerten, bevor sie finanzielle Entscheidungen treffen.
