Eine neue Gesetzeslücke hat gerade bewiesen, dass Sie Ihre Aktien nicht wirklich besitzen – aber die Lösung ist bereits auf Solana verfügbar

Der bei der SEC registrierte Transferagent Superstate hat soeben die direkte Ausgabe von SEC-registrierten Aktien auf Ethereum und Solana ermöglicht, wobei Primärverkäufe in Stablecoins abgewickelt und Eigentumsverhältnisse in einem Transferagenten-Ledger erfasst werden, das die Blockchain als Masterdatei behandelt.

Die Direct Issuance Programme des Unternehmens ermöglichen es Emittenten, Token auszugeben, die dieselben rechtlichen Eigentumsanteile mit Stimm- und Dividendenrechten repräsentieren, mit Stablecoins bezahlt und in Echtzeit an KYC-verifizierte Wallets geliefert werden.

Dieser Schritt verlagert einen Teil des Emissionsworkflows von der ausschließlichen DTCC-Infrastruktur hin zu öffentlichen Blockchains, während die Kontrollen der Transferagenten und die Verpflichtungen des Wertpapierrechts intakt bleiben.

Die erste Live-Implementierung ist Galaxy Digital, das seine SEC-registrierten Stammaktien über Superstate auf Solana tokenisiert hat.

Laut der Investoren-Website von Galaxy wurden bis Anfang September 2025 32.374 GLXY-Aktien tokenisiert, wodurch eine Vorlage für On-Chain-Kapitaltabellen geschaffen wurde, die mit einem registrierten Transferagenten synchronisiert werden.

Die Mechanik ist wichtig für die Unternehmensführung und Unternehmensaktionen, da jede genehmigte Übertragung das wirtschaftliche Eigentum in den Büchern des RTA aktualisiert, und Dividenden oder Splits können durch Smart-Contracts ausgeführt werden, die vom Agenten verwaltet werden.

Eine FAQ des Personals vom Mai 2025 bestätigte, dass eine Blockchain als offizielle Master Securityholder File für einen registrierten Transferagenten dienen kann, laut einer Zusammenfassung von Simpson Thacher, die eine regulatorische Grundlage für diese Kapitaltabellenmodelle bietet.

Die Verteilung bereitet sich darauf vor, der Emission zu folgen

Die Backpack-Börse hat angekündigt, dass sie SEC-registrierte, nativ tokenisierte US-Aktien über eine Integration mit Superstate listen wird, beginnend mit dem Zugang außerhalb der USA, während sie US-Broker-Dealer- und ATS-Wege verfolgt.

Das Venue-Modell positioniert Wallets, KYC-Schienen und Whitelist-Auftragsflüsse als Eingangstür für Investoren ohne synthetische Wrapper oder SPV-Strukturen. Diese Unterscheidung ist eine wichtige Klarstellung für 2025, nach Episoden, in denen das Marketing von tokenisierten Aktien Verwirrung zwischen On-Chain-Expositionen und tatsächlich registrierten Aktien stiftete, wie Business Insider im Kontext synthetischer Angebote berichtete.

Der kurzfristige Wettbewerb dreht sich darum, wer die Kapitaltabelle und die Auftragsbücher kontrolliert. Wenn der Transferagent und die Chain die goldene Quelle des Eigentums für KYC-verifizierte Wallets bilden, dann können Vertrieb und Sekundärhandel über eine Mischung aus konformen Handelsplätzen geleitet werden, die mit diesem Ledger kommunizieren.

Broker-Dealer, ATSs und traditionelle Marktzentren werden mit Wallet-nativen Handelsplätzen und Whitelist-Marktmachern konkurrieren, die sich in die Hooks der Transferagenten einklinken.

Die SEC hat keinen maßgeschneiderten Weg für Marktmacher zum Handel mit NMS-Wertpapieren gewährt, und jeder Marktmacher, der Aufträge in NMS-Wertpapieren weiterleitet, müsste bestehende Rahmenbedingungen wie Reg ATS, fairen Zugang, Überwachungspflichten und Leerverkaufsregeln einhalten.

Behördliche Erklärungen haben betont, dass die Tokenisierung keine Abkürzung ist und dass die Regeln zur Marktintegrität weiterhin gelten.

Die Infrastruktur rund um die neuen Schienen beginnt sich zu verbinden

DTCC hat eine tokenisierte Sicherheitenplattform gestartet und die Crypto Task Force der SEC über Tokenisierungsdienste informiert, die sich auf Verpfändungs- und Unternehmensaktions-Workflows erstrecken könnten, laut öffentlichen Materialien der DTCC und SEC-Dokumentation.

Nasdaq hat einen Antrag gestellt, um den Handel mit tokenisierten Wertpapieren auf seinem Hauptmarkt zu ermöglichen, wenn die Rechte gleichwertig sind, mit einem Zeitplan bereits im dritten Quartal 2026, falls die DTC-Infrastruktur bereit ist, laut Reuters.

Diese Bemühungen deuten auf eine hybride Phase hin, in der DTC-berechtigte Positionen mit tokenisierten Kapitaltabelleneinträgen koexistieren und in der Konvertierungs- oder Verpfändungsfunktionen die beiden überbrücken. Emittenten, die eine breitere Verteilung anstreben, könnten sich für Straßennamenpositionen auf diese Brücke verlassen, während sie primäre Emissionsfenster On-Chain in Stablecoins betreiben.

Der Emissionsworkflow ist die unmittelbare Änderung. Superstates Direct Issuance ermöglicht es Unternehmen, Kapital direkt an Wallets zu erhöhen, Stablecoin-Erlöse zu nehmen und neue Eigentumsverhältnisse On-Chain unter der Aufsicht des Transferagenten zu erfassen.

Folgeemissionen und At-the-Market-Programme können außerhalb der traditionellen Marktzeiten laufen, mit T≈0-Abwicklung und programmierbaren Einschränkungen wie Übertragungsbeschränkungen oder On-Chain-Akkreditierungsprüfungen. Für kleine und mittelgroße Emittenten könnte das die adressierbare Nachfrage in Nicht-US-Zeitzonen erweitern, sobald konforme Handelsplätze, KYC-Pipelines und Verwahrungsoptionen live sind.

Für Investoren wechselt das Verwahrungsmodell vom Omnibus-Straßennamen bei Brokern zum Wallet-nativen wirtschaftlichen Eigentum, das an das Ledger des Transferagenten gebunden ist, vorbehaltlich der Whitelisting- und Rücktrittsbefugnisse, die für die Einhaltung von Vorschriften und Sanktionen erforderlich sind.

Der Sekundärhandel ist die Einschränkung

Backpacks Plan weist auf eine zentralisierte Zugangsschicht für tokenisierte Aktien außerhalb der USA hin, während US-Flows von Broker-Dealer- und ATS-Genehmigungen abhängen, die auf Token angewendet werden, die die eigentlichen Wertpapiere sind.

Marktmacher sind technisch unkompliziert On-Chain, doch ihr regulatorischer Status ist für NMS ungelöst. Drei Ergebnisse rahmen 2026 ein: Whitelist-Marktmacher, die als ATSs anerkannt werden, Marktmacher, die eingeschränkt sind und zentralisierte Auftragsbücher dominieren, oder ein Hybrid, bei dem Marktmacher für Nicht-NMS oder kleinere Emittenten operieren, während NMS auf zentralen Limit-Auftragsbüchern bleibt.

Die Haltung der SEC, einschließlich der Kommissarserklärungen, betont, dass die Tokenisierung in den bestehenden regulatorischen Rahmen passen muss, anstatt eine separate Spur zu erfinden.

Die erweiterte Rolle des RTA ist der rote Faden. Mit der Blockchain als Master Securityholder File vermitteln Transferagenten Whitelist-Kontrollen, Fehlerkorrektur, Rücktritt und Prüfpfade für On-Chain-Übertragungen.

Das platziert Agenten an den Engpässen für Unternehmensaktionen und Governance. Wallets und Handelsplätze mit starken KYC- und Sanktionswerkzeugen werden zu Vertriebspartnern, die die Masterdatei mit sauberen Daten füttern können.

Stablecoin-Emittenten profitieren von primären Abwicklungsvolumina, und Verwahrer werden sich anpassen, um Token direkt oder über kontrollierte Wallet-Architekturen zu halten, die die Regel 15c3-3 und ähnliche Verwahrungserwartungen erfüllen, wenn Broker-Dealer vermitteln.

Eine praktische Frage für Emittenten ist, wie tokenisierte Aktien mit DTC-Positionen zusammenspielen. Die Tokenisierungsprogramme der DTCC konzentrieren sich zunächst auf Sicherheiten, mit dem Umfang, sich auf Wertpapier-Workflows auszudehnen.

Die Einreichung der Nasdaq geht davon aus, dass die DTC-Infrastruktur bereit ist, bevor Token-abgewickelte Trades im selben Auftragsbuch sitzen.

Bis ein nahtloser Konvertierungspfad in Produktion ist, könnten viele Emittenten parallele Schienen beibehalten, wobei DTC für den Mainstream-Börsenhandel und On-Chain-Emission für gezielte Kapitalbildung, Dividendenverteilungsexperimente oder kontrollierte Sekundärübertragungen zwischen Whitelist-Wallets verwendet werden.

Das Timing der Brücke wird bestimmen, wie schnell On-Chain-Liquidität Parität mit Straßennamen-Liquidität erreichen kann.

Die zu beobachtenden Metriken sind unkompliziert

Wie viele Emittenten melden sich für Superstates Opening Bell Stack an, wie viele ausstehende Aktien werden Token-übertragbar, und wie viele On-Chain-Inhaber erscheinen in der Masterdatei, die Superstate nach eigenen Angaben als registrierter Transferagent führt.

Wie viel primäre Emission wird jeden Monat in Stablecoins abgewickelt? Wie viel Volumen leiten Backpack und andere konforme Handelsplätze für tokenisierte Aktien weiter, insbesondere in Nicht-US-Märkten? Wie skaliert das tokenisierte Sicherheitennetzwerk der DTCC und ob DTC-Konvertierung oder Unternehmensaktionsbrücken für tokenisierte Aktien in die Testphase eintreten.

Jeder Datenpunkt wird beschreiben, ob dies in erster Linie ein Abwicklungs-Upgrade oder der Beginn eines neuen Auftragsflusskanals ist.

Das Setup für 2026 ist durch die öffentlichen Meilensteine und die heutigen Arbeitssysteme gebunden. Die Tokenisierung von Galaxy zeigt, dass Emittenten echte Aktien On-Chain unter der Kontrolle von Transferagenten ausgeben können. Superstates Direct Issuance öffnet Wallet-native Primärmärkte mit Stablecoin-Cash-Legs.

DTCC und Nasdaq haben Zeitpläne artikuliert, die Token-Legs innerhalb der Mainstream-Marktinfrastruktur bis Ende 2026 sichtbar machen könnten, wenn die Infrastruktur übereinstimmt. SEC-Mitarbeiter haben bereits Raum für On-Chain-Masterdateien geschaffen, während breitere Sekundärhandelsberechtigungen noch überprüft werden.

Das hinterlässt eine hybride Marktstruktur bis 2026, mit Stablecoin-Abwicklung, Whitelist-Wallets und Transferagenten, die Kapitaltabellen verankern, während Handelsplätze darum konkurrieren, den Auftragsfluss zu kontrollieren, der darauf sitzt.

Emittenten, Transferagenten, Handelsplätze und Infrastrukturanbieter haben jetzt einen funktionierenden Weg, um SEC-registrierte Aktien von ausschließlich DTCC-Schienen zu öffentlichen Blockchains zu bewegen.

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