Krypto-Marktboden ist näher als Sie denken, da Bitcoin-Miner-Reserven auf historische Tiefststände abstürzen

Bitcoins Preisentwicklung wurde in letzter Zeit erzählt, als hätte sie nur einen Hauptcharakter: die ETFs.

Geld fließt rein, der Preis steigt, Geld fließt raus, der Preis fällt. Es ist eine klare Erzählung, und sie ist nicht falsch, aber sie ist unvollständig, denn Bitcoin ist nicht nur ein Ticker. Das Netzwerk hat seine eigene interne Infrastruktur, und einige der besten Hinweise darauf, wo wir uns im Zyklus befinden, liegen in Sichtweite On-Chain.

Die Charts, die ich beobachtet habe, fühlen sich ein wenig an wie das Überprüfen des Pulses unter der Überschrift. Miner, langfristige Halter und die breite Masse der Wallets reagieren nicht wie ETFs, sie ändern nicht spontan die Richtung, sie arbeiten sich durch, sie halten, dann brechen sie, dann erholen sie sich.

Deshalb habe ich beschlossen, einige Zyklusanzeiger zu überprüfen, die mich über die Jahre ehrlich gehalten haben: Miner-Reserven, NUPL und den Prozentsatz der UTXOs im Gewinn.

Bitcoin-Miner-Reserven schwinden

Wir beginnen mit den Minern, denn Miner sind der Ort, an dem die Bitcoin-„Realwirtschaft" auf die Fiat-Welt trifft. Sie haben Rechnungen zu bezahlen, sie wandeln ständig Strom in BTC um, und wenn die Rechnung nicht mehr aufgeht, können sie nicht philosophisch darüber sein – sie verkaufen, sie fahren herunter, sie strukturieren um, sie ziehen um, sie sichern ab, sie überleben.

In den hier vorliegenden Daten sinken die Miner-Reserven auf Niveaus, die wir seit der Frühphase nicht mehr gesehen haben. Miner halten derzeit etwa 1,801 Millionen BTC.

Bitcoin-Miner-Reserven sind stetig von ihrem frühen Zyklushoch gesunken, auch wenn der Preis langfristig höher tendiert, was einen strukturellen Abbau des von Minern gehaltenen Angebots unterstreicht. (Quelle: CryptoQuant)

In den letzten 60 Tagen haben sie etwa 6.300 BTC abgegeben, durchschnittlich etwas über 100 BTC pro Tag. Das ist ein stetiges Leck, die Art, die man sieht, wenn das Geschäft unter Druck steht und die Schatzkammer zum Betriebskapital wird.

Bitcoin-Miner-Reserven tendieren weiterhin niedriger durch 2024–2026, auch wenn der Preis starke Rallys und Rückgänge erfährt, was anhaltenden Bilanzdruck im gesamten Mining-Sektor hervorhebt. (Quelle: CryptoQuant)

In Dollar ausgedrückt wird das Bild dramatischer. Die Miner-Reserven in USD liegen bei etwa 133 Milliarden Dollar, ein Rückgang von etwas über 20 Prozent in etwa zwei Monaten. Ein Teil davon ist der Preis, ein Teil davon sind Coins, die Miner-Wallets verlassen, und die Kombination ist das, was zählt, weil sie ihren Sicherheitsspielraum verringert.

Wenn BTC fällt, während die Reserven dünner werden, haben Miner weniger Puffer, um Volatilität zu überstehen, und der Markt hat eine weitere Quelle potenziellen Angebots, falls die Dinge hässlich werden.

Bitcoin-Miner-Reserven gemessen in USD sind neben der jüngsten Preisschwäche stark gefallen und haben einen erheblichen Teil des Bilanzpuffers des Sektors ausgelöscht, obwohl sie nach historischen Maßstäben erhöht bleiben. (Quelle: CryptoQuant)

Hier kollidiert die ETF-Erzählung mit der On-Chain-Erzählung. Das ETF-Band kann brutal sein und kann kurzfristig alles andere überwältigen.

Betrachtet man die jüngsten Flussdaten, liegt die Nettobewegung über die letzten etwa 10 gezeigten Handelstage bei etwa minus 1,7 Milliarden Dollar, durchschnittlich etwa 170 Millionen Dollar pro Tag. Diese Zahl ist wichtig, weil sie groß genug ist, um die marginale Nachfrage zu dominieren, und schnell genug, um die Stimmung zu ändern, bevor die meisten Menschen die Verschiebung überhaupt registrieren.

Aber das Problem beim alleinigen Starren auf Flüsse ist, dass es einem sagt, was an der Oberfläche passiert, nicht was sich darunter aufbaut.

Chart des nicht realisierten Gewinns und Verlusts

Wenn ich versuche herauszufinden, wo wir uns im Zyklus befinden, möchte ich wissen, ob sich der Markt in einem normalen Abschwung befindet, der sich erholen kann, oder ob er sich einer tieferen Neuausrichtung nähert, die eine echte Bereinigung benötigt.

Deshalb behalte ich NUPL im Auge, den nicht realisierten Gewinn und Verlust. Es ist nicht perfekt, nichts ist es, aber es leistet gute Arbeit dabei zu zeigen, wann der Markt insgesamt im Gewinn sitzt, im Schmerz sitzt oder irgendwo dazwischen sitzt.

In den neuesten Daten ist NUPL immer noch positiv, bei etwa 0,215, was Bitcoin in der grünen Zone hält. Er ist in den letzten Monaten stark gefallen, um etwa 0,17, und diese Neigung ist der Teil, der mich packt, weil man die Stimmungsverschiebung in dieser Kompression spüren kann.

Bitcoins nicht realisierter Gewinn/Verlust (NUPL) bleibt positiv, hat sich aber stark komprimiert, was eine rückläufige aggregierte Profitabilität ohne vollständige Kapitulation in Nettoverluste signalisiert. (Quelle: CryptoQuant)

Die Grenze für mich ist, wenn NUPL unter Null geht, und besonders wenn er sich in Richtung minus 0,2 bewegt.

NUPL ist zuletzt Anfang 2023 unter Null gefallen, und das letzte Mal, als er unter minus 0,2 lag, war Ende 2022. Das ist das Gebiet, in dem wahre Kapitulation lebt, das ist, wo das Argument „Bärischer Boden bestätigt" normalerweise am stärksten war.

Wir sind jetzt nicht dort, und das ist wichtig, wenn man heute versucht, einen Boden zu bestimmen. Es bedeutet nicht, dass wir nicht nah dran sein können, es bedeutet, dass wir noch nicht die Art von Bestätigung haben, die normalerweise mit einem klassischen Zyklustief einhergeht.

Wie viele Trades sind gerade im Gewinn?

Dann gibt es den Chart der UTXOs im Gewinn, und dieser ist leise faszinierend, weil er zeigt, wie der Markt im Laufe der Zeit gereift ist. An den Böden früherer Zyklen war fast niemand im Gewinn.

2011 lag der Tiefpunkt bei etwa 8 Prozent, 2015 bei etwa 15 Prozent, 2018 bei etwa 49 Prozent. Der COVID-Crash 2020 ist ein seltsamer Ausreißer, den ich eher als eigenes Ereignis behandle.

2023 lag der Tiefpunkt bei etwa 60 Prozent. In den aktuellen Daten hat 2026 bereits einen Tiefstand bei etwa 58 Prozent verzeichnet, und der neueste Wert liegt bei etwa 71 Prozent.

Dieses Muster, diese steigenden Bodenniveaus, erzählt eine menschliche Geschichte. Bitcoin hat mehr langfristige Überzeugung als früher, mehr Halter mit niedriger Kostenbasis, mehr Menschen, die genug Zyklen durchlebt haben, um das Spiel zu kennen, und das ändert, wie tief der Schmerz gehen kann, bevor der Markt einen Käufer findet.

Es ändert auch, wie schnell sich ein Boden bilden kann, weil man nicht so viel Gewinn auslöschen muss, um eine große Gruppe in Unbehagen zu drängen.

Daher kommt die Hauptfrage, und es ist die Frage, um die sich meiner Meinung nach diese ganze Geschichte drehen sollte.

Wenn UTXOs im Gewinn bereits Niveaus berührt haben, die wie frühere bärische Tiefs aussehen, sind wir dann näher am Boden als die Leute denken, obwohl der Zyklus nach dem üblichen Vier-Jahres-Skript „zu früh" ist.

Der Anteil der Bitcoin-UTXOs im Gewinn bleibt in der Nähe historischer Höchststände erhöht, was eine strukturell stärkere Halterbasis widerspiegelt, auch wenn periodische Rückgänge Momente von Marktstress markieren. (Quelle: CryptoQuant)

Der Stresstest des Marktes findet öffentlich statt

Wenn Sie jemals Miner während eines echten Rückgangs beobachtet haben, kennen Sie die Stimmung. Es geht weniger um Charts, mehr um Logistik. Maschinen kümmern sich nicht um Ihre These, Ihr Stromvertrag kümmert sich nicht um Ihren Zeitplan, Zinszahlungen kümmern sich nicht um Narrative.

Wenn der Preis sinkt und das Netzwerk sich weiterbewegt, sind Miner die erste Gruppe, die harte Entscheidungen treffen muss.

Deshalb ist es psychologisch wichtig, dass die Miner-Reserven extreme Tiefststände erreichen, zumindest aus langfristiger Sicht. Es ist ein Zeichen dafür, dass Miner bereits über einen langen Zeitraum Inventar abgebaut haben, und es ist eine Erinnerung daran, dass die Branche zu etwas gereift ist, das sich wie ein echter Sektor mit echten Bilanzen verhält.

Wenn die Reservenbasis bereits ausgedünnt ist und die Rentabilität weiter gedrückt wird, kann es Momente geben, in denen der Miner-Verkauf nicht mehr diskretionär ist und erzwungen wird.

Es gibt auch Anzeichen in den breiteren Mining-Daten, dass der Stress real ist.

Große Schwierigkeitsanpassungen und Hashrate-Rückgänge treten tendenziell auf, wenn die Ökonomie angespannt ist und wenn Störungen, Wetter oder marginale Betreiber eine plötzliche Verschiebung im Rhythmus des Netzwerks erzeugen.

Wir hatten gerade eine der größten Schwierigkeitsanpassungen in der Geschichte, verbunden mit Hashrate-Rückgängen und betrieblichen Störungen, was zum breiteren Thema des sich aufbauenden Drucks im Mining-Sektor passt.

Deshalb bin ich vorsichtig, den aktuellen Ausverkauf rein als ETF-Geschichte zu behandeln. ETF-Flüsse sind mächtig, und im Moment zeigen sie in die falsche Richtung. Aber Miner und das On-Chain-Halterverhalten sind die Teile, die bestimmen, ob ein Rückgang ein Rückgang bleibt oder ob er zu etwas wird, das eine Spur hinterlässt.

Ich denke auch, es lohnt sich, die Zahlen in denselben Rahmen zu setzen, weil Maßstab hilft. Die Miner-Reserven fielen über 60 Tage um etwa 6.300 BTC. Bei groben Spot-Niveaus sind das Hunderte von Millionen Dollar im Wert von Netto-Coins, die Miner-Wallets verlassen.

Das klingt riesig, bis man es mit ETF-Flow-Regimen vergleicht, wo der Markt in ein paar Wochen Nettobewegungen in den Milliarden sehen kann. Das ETF-Band kann das Miner-Angebot auf eine Weise verschlingen, mit der der Einzelhandel früher zu kämpfen hatte.

Der interessantere Punkt ist, wie diese Kräfte interagieren.

Wenn ETF-Flüsse negativ sind und der Preis sinkt, werden Miner unter Druck gesetzt, und die Miner-Reserven driften niedriger.

Das kann eine Rückkopplung erzeugen, weil schwächerer Preis die Mining-Margen verschärft, engere Margen erhöhen die Wahrscheinlichkeit eines Treasury-Abbaus, und der Treasury-Abbau fügt bereits schwachen Bedingungen Angebot hinzu. Das garantiert keinen Crash, aber es erhöht die Wahrscheinlichkeit eines solchen, wenn der Trend lange genug anhält.

Wo NUPL und UTXOs im Gewinn anfangen, nicht übereinzustimmen, wird die Geschichte gut

Wenn alle Indikatoren sich ordentlich ausrichten würden, gäbe es nicht viel zu schreiben. Der ganze Grund, warum dieser Moment wichtig ist, liegt daran, dass die Signale auf eine Weise gemischt sind, die einen zum Nachdenken zwingt.

NUPL ist immer noch positiv. Das ist eine Zurückhaltung. Es sagt Ihnen, dass der Markt nicht in die Art von weit verbreitetem Unterwasser-Schmerz eingetreten ist, der typischerweise die tiefsten bärischen Tiefs definiert.

Man kann immer noch argumentieren, dass wir uns in einer Neuausrichtung befinden, und man kann immer noch argumentieren, dass der Zyklus intakt ist, aber der Indikator hat die Schwelle nicht überschritten, die historisch „Kapitulation bestätigt" schreit.

UTXOs im Gewinn erzählen eine andere Geschichte, oder zumindest eine andere Timing-Geschichte. Wir haben bereits Werte gesehen, die den Tiefstständen von 2023 entsprechen. Das ist früh, wenn man den Vier-Jahres-Zyklus wörtlich nimmt.

Es deutet darauf hin, dass der Markt bereits viel Schaden vorgeladen hat, und wenn genügend Halter bereits am Rand von „sich nicht mehr reich fühlen" sind, braucht es nicht viel mehr Verkauf, um die Stimmung in vollständige Erschöpfung zu kippen.

Hier denke ich, dass Journalisten oft das menschliche Element verpassen.

Ein Boden ist keine einzelne Kerze. Ein sozialer Prozess, bei dem die letzte Gruppe von Menschen, die sicher waren, dass sie recht hatten, endlich aufhört, den Preis zu überprüfen, ist dort, wo der wahre Boden lebt.

Es ist, wenn der Markt aufhört, sich um Narrative zu kümmern, weil er zu müde ist, um zu streiten. Indikatoren wie UTXOs im Gewinn sind ein Stellvertreter für diese Ermüdung, und die Tatsache, dass der Boden Zyklus für Zyklus weiter steigt, ist im Grunde eine Geschichte über einen Markt, der Narbengewebe entwickelt hat.

Könnte der Boden also nahe sein? Ja, könnte er.

Aber das „könnte" leistet viel Arbeit, und deshalb behalte ich die NUPL-Schwelle im Kopf, weil es der Unterschied ist zwischen einer scharfen Bereinigung, die das Brett zurücksetzt, und einem langsameren Mahlen, das weiterhin Ungeduld bestraft.

Drei Vorwärtspfade und was jeden bestätigen würde

Der erste Pfad ist derjenige, den die meisten Menschen hassen werden: eine unruhige, frustrierende Spanne, in der ETF-Abflüsse sich verlangsamen, Miner aufhören, Reserven im aktuellen Tempo zu verlieren, und NUPL sich irgendwo im Bereich von 0,15 bis 0,30 stabilisiert.

Der Markt bricht nicht zusammen, er reißt nicht, er zermürbt nur die Menschen.

Dies ist das Szenario, in dem der Zyklus hält, ohne Ihnen die saubere Katharsis zu geben, die jeder will.

Der zweite Pfad ist die klassische Kapitulation: ETF-Abflüsse bleiben stark, der Preis rutscht weiter, NUPL bricht unter Null, und Miner beschleunigen die Verteilung, weil die Ökonomie es erzwingt.

Wenn NUPL sich in Richtung minus 0,2 bewegt, würde das zum historischen Spielbuch für eine tiefere bärische Bestätigung passen, und es würde wahrscheinlich mit der Art von Volatilität kommen, die jeden schwören lässt, dass er endgültig mit Bitcoin fertig ist, kurz bevor es sich dreht.

Der dritte Pfad ist die frühe Bodenthese, diejenige, die durch UTXOs im Gewinn impliziert wird, die frühere Zyklus-Bodenniveaus früher als erwartet berühren.

In diesem Szenario wechseln ETFs von Abflüssen zu einer Sequenz von Zuflusstagen, NUPL bleibt positiv und beginnt wieder zu steigen, und die Miner-Reserven hören auf zu sinken. Das würde besagen, dass der Markt seinen Schmerz schnell nahm und Käufer fand, bevor die vollständige psychologische Neuausrichtung.

Die Spannung zwischen diesen Pfaden ist der Ort, auf den wir uns konzentrieren müssen. Menschen versuchen, den Preis in Echtzeit mit einer Metrik zu erklären, und die Chain zeigt Ihnen, dass das System geschichteter ist als das.

Makro ist der Hintergrund, und es schleicht sich immer wieder in die Handlung zurück

Das andere, was ich nicht ignorieren möchte, ist Makro, denn Makro ist der Grund, warum die ETF-Erzählung überhaupt existiert.

Wenn Institutionen beteiligt sind, bringen sie ihren eigenen Rhythmus mit, und dieser Rhythmus ist an Zinssätze, Liquidität und Risikobereitschaft gebunden.

Die Projektionen der Fed und die Erwartungen des Marktes rund um die Politik sind wichtig, weil sie das Umfeld prägen, in dem große Allokierer entscheiden, ob sie Exposition wollen, und wie viel, und wann.

Deshalb denke ich auch, dass die beste Rahmung nicht „ETFs gegen On-Chain" ist. ETFs sind jetzt Teil des Ökosystems, und sie können kurzfristig das Tempo vorgeben.

On-Chain-Daten sind der Ort, an dem man nach tieferen Zyklus-Hinweisen sucht, und wo man nach Stress sucht, der einen routinemäßigen Abschwung in ein strukturelles Ereignis verwandeln kann.

Wenn ich zusammenfassen müsste, was mir die Daten sagen, ist es, dass der Markt näher an der Erschöpfung ist, als es aussieht, wenn man nur auf Flüsse starrt, aber wir haben noch keine vollständige Kapitulationsbestätigung.

Miner haben Reserven verloren, der USD-Wert dieser Reserven ist stark gesunken, NUPL komprimiert sich, ist aber immer noch positiv, und UTXOs im Gewinn flirten bereits mit Niveaus, die frühere bärische Tiefs markiert haben.

Diese Kombination macht diesen Moment beachtenswert, weil sie suggeriert, dass die Zyklustheorie immer noch halten kann, während das Timing Sie immer noch überraschen kann.

Die Chain gibt uns genug Beweise, um die Idee „Der Boden könnte näher sein als erwartet" ernst zu nehmen, und genug Zurückhaltung, um zu vermeiden, den Sieg zu früh zu erklären.

Wir müssen den Markt aus der Perspektive der Gruppen betrachten, die das Spiel nicht pausieren können: Miner, die weiter Maschinen laufen lassen, Halter, die weiterhin Überzeugung gegen Angst abwägen, und Institutionen, die Politiksignalen und Flow-Modellen folgen. Sie alle ziehen alle am selben Preis aus verschiedenen Richtungen.

Der nächste große Moment wird kommen, wenn der Druck On-Chain entweder bricht oder sich löst, nicht nach einer Überschrift über Flüsse.

Der Beitrag Kryptomarkt-Boden ist näher als Sie denken, da Bitcoin-Miner-Reserven auf historische Tiefststände abstürzen erschien zuerst auf CryptoSlate.