El segundo mayor minero de Bitcoin de EE. UU. autoriza la venta de toda su reserva de BTC mientras MARA considera una opción de liquidez de $3.8 mil millones

MARA Holdings podría estar a punto de poner a prueba el actual meta de tesorería de BTC. Los principales mineros han estado acumulando BTC como una reserva estratégica en lugar de tratarlo como capital de trabajo. Un cambio podría tener implicaciones que se extienden mucho más allá de una sola empresa.

La presentación del 2 de marzo de la empresa autoriza ventas en balance general de toda su tesorería de 53,822 BTC, lo que representa una reversión completa de su política de 2024 de "retener todos los Bitcoin minados y comprados en el futuro previsible".

Bitcoin se negocia alrededor de $68,000, un descenso de casi 46% desde los máximos de finales de 2025, mientras que la profundidad del mercado se ha reducido a niveles donde ventas modestas crean un impacto desproporcionado.

El momento plantea una pregunta: ¿qué sucede cuando uno de los mayores tenedores de la industria trata a Bitcoin como capital de trabajo en lugar de una cuestión de convicción?

La política que no se suponía que cambiaría

El 10-K de 2024 de MARA la posicionó junto a Strategy como maximalista de Bitcoin.

El giro comenzó a finales de 2025, cuando MARA vendió aproximadamente 4,076 BTC por $413.1 millones, a un promedio implícito de $101,000 por BTC. La presentación de 2026 permite ventas en balance general, haciendo de Bitcoin "una fuente de liquidez fácilmente convertible".

Tres factores agudizan las apuestas.

Primero, 15,315 BTC están prestados o comprometidos como garantía, lo que representa el 28% de las tenencias. Eso deja 38,507 BTC sin restricciones: $2.6 mil millones o 60 días de emisión posterior al halving.

Segundo, MARA registró una caída de valor razonable de $422.2 millones en 2025 y una pérdida comercial de $69.1 millones.

Tercero, MARA se asoció con Starwood Capital para desarrollar centros de datos de IA con objetivo de 1 GW, con un camino más allá de 2.5 GW, una infraestructura intensiva en capital que adelanta las necesidades de liquidez.

La lógica: financiar operaciones e IA vendiendo BTC en lugar de diluir a los accionistas. El intercambio transforma a MARA de un ETF de Bitcoin en un asignador de capital que mantiene activos volátiles.

El momento no es aleatorio

Con respecto a "¿por qué ahora?", convergen tres impulsores.

Primero, presión en el balance general. Posterior al halving, las recompensas se redujeron a 3.125 BTC, mientras que la dificultad y los costos de energía comprimieron los márgenes.

La producción cayó un 7% a 8,799 BTC a pesar del crecimiento del hashrate a 66.4 EH/s. Cuando Bitcoin cae del rango de $76,000 a $126,000 a $60,000, la liquidez se vuelve urgente.

La empresa enfrenta $350 millones en notas convertibles con vencimiento en 2027.

Segundo, capex de IA. La asociación de MARA con Starwood se dirige a sitios que alternan entre minería de Bitcoin y computación de IA. Starwood lidera el diseño y la construcción; MARA aporta sitios y retiene hasta el 50% de propiedad.

Esto apuesta a que la monetización de energía a cómputo supera los retornos de minería posterior al halving.

Tercero, microestructura del mercado. La liquidez se ha deteriorado desde finales de 2025, con volúmenes spot funcionando entre 25% y 30% por debajo de los niveles del año anterior. MARA, como vendedor discrecional, no necesita colapsar los mercados. En cambio, crea una narrativa de excedente cuando el sentimiento es frágil.

MARA formalizó esto no a pesar de las condiciones débiles, sino porque las condiciones débiles hacen que las ventas de BTC sean creíbles frente a un financiamiento más costoso.

El excedente no es solo MARA

Los mineros públicos mantienen colectivamente 116,697 BTC, una caída del 4.42% mes a mes.

Los 53,822 BTC de MARA representan casi la mitad del total. El conjunto más amplio incluye Riot Platforms (18,005 BTC), CleanSpark (13,513 BTC), Hut 8 (10,278 BTC) y Core Scientific (2,537 BTC).

Core Scientific espera monetizar "sustancialmente todas" las tenencias en 2026. En enero, vendió 1,900 BTC por $175 millones a $92,000 por moneda. Bitdeer liquidó toda su tesorería a finales de febrero.

Los mineros ahora tratan a Bitcoin como inventario para monetizar cuando la economía de infraestructura de IA supera la expansión de tasa de hash.

La pregunta es qué tan rápido y a qué escala otros seguirán, y tres escenarios enmarcan el rango.

En el escenario conservador, los mineros venden producción, pero mantienen las tesorerías intactas. Una reducción del 10% no-MARA equivale a 6,287 BTC o 14 días de emisión.

En un caso moderado, los mineros financian capex de IA vendiendo del 5% al 10% de sus tenencias. Para MARA, eso es de 2,700 BTC a 5,400 BTC, o de 6 a 12 días de emisión. Esto equivale a $180 millones a $361 millones.

Una reducción colectiva del 25% libera 29,174 BTC, o 65 días de emisión.

En el escenario agresivo, una reducción del 50% pondría 58,349 BTC en los mercados, equivalente a 130 días de nueva oferta. El riesgo es narrativo, no de volumen.

El volumen de 24 horas de Bitcoin excede los $50 mil millones, pero cuando múltiples mineros se convierten en vendedores conocidos durante el estrés macro, el impacto pasa por el sentimiento y el posicionamiento de derivados en lugar de impresiones al contado.

La presentación de MARA permite que otros sigan sin parecer angustiados.

Lo que revela el cambio

Además de los tres escenarios, emergen tres narrativas en competencia.

La primera es el giro de IA: los mineros reutilizan la infraestructura de energía en centros de datos, usando Bitcoin como combustible para financiarlos.

La asociación de MARA con Starwood se dirige a infraestructura capaz de IA con economía de alternancia. Esta es una reasignación estratégica, que consiste en certeza de energía a certeza de capacidad.

La segunda narrativa es la gestión táctica de riesgos: después de $422.2 millones en caídas de valor razonable y $69.1 millones en pérdidas comerciales, MARA trata a Bitcoin como una posición gestionada.

La profundidad delgada y la sensibilidad macro aumentan el valor de las herramientas de liquidez discrecional.

La última narrativa es un cambio de régimen estructural: el fin del HODL de mineros. El contraste entre el "retener todos los BTC" de 2024 y el "puede comprar o vender de vez en cuando" de 2026 señala que los mineros se comportan como asignadores de capital, optimizando retornos en minería, servicios de red y arrendamientos de IA.

Cada narrativa conlleva diferentes implicaciones de oferta.

Si ocurre un giro de IA, las ventas de BTC financian transiciones. En este caso, la presión de oferta se carga por adelantado pero es finita.

En caso de que la narrativa de gestión de riesgos sea la que avance, las ventas siguen la volatilidad, convirtiendo a los mineros en vendedores anticíclicos.

Por último, un cambio de régimen significaría que la tesorería de aproximadamente 117,000 BTC de mineros queda sujeta a gestión activa, cambiando los supuestos de referencia sobre la absorción de oferta.

El reloj que importa

La siguiente ventana de claridad es el formulario 10-Q de MARA para el primer trimestre, proyectado para mediados de mayo.

Los inversores examinarán cuánto BTC se monetizó después del cambio de política, si los hitos de IA se vinculan a reducciones de tesorería y qué orientación sobre reservas mínimas o cadencia de ventas se proporciona.

La brecha hasta mayo crea un vacío narrativo que las condiciones macro llenarán.

Bitcoin se negocia en forma de aversión al riesgo, impulsado por choques energéticos y temores de inflación, exactamente cuando "quién podría verse obligado a vender" domina.

La presentación de MARA no dice que venderá la mayoría. Aun así, la autorización por sí sola crea una referencia sensible al precio cuando la liquidez es lo suficientemente delgada como para que el método de ejecución determine si una venta de $1 mil millones se absorbe silenciosamente o amplifica la caída.

La línea de tiempo de Starwood añade urgencia. La asociación se dirige a 1 GW a corto plazo, con un camino a 2.5 GW, pero "corto plazo" no está definido.

Si MARA acelera la construcción para capturar la demanda de IA, las necesidades de financiamiento se comprimen. Si las construcciones son más lentas, las ventas de BTC pueden extenderse por años. Eso determina si la tesorería de MARA se convierte en un lastre de varios años o una recapitalización única.

Si las ganancias del primer trimestre revelan que múltiples mineros expanden las autorizaciones de ventas o vinculan la monetización de BTC al capex de IA, los mercados revaluarán toda la base de tesorería de mineros como excedente de oferta en lugar de reserva estratégica.

Esa revaluación no requiere ventas reales, solo significa que los inversores dejan de tratar las tenencias de mineros como oferta bloqueada.

Lo que realmente está en juego

El cambio de MARA importa menos por lo que permite que por lo que señala.

Durante cuatro años, los mineros posicionaron las tesorerías como diferenciadores al alinear el rendimiento de acciones con la apreciación de BTC. Eso funcionó cuando Bitcoin subió, el capital era barato y la economía posterior al halving era teórica.

Ahora Bitcoin se negocia casi un 50% por debajo de los máximos, los mercados de capital favorecen la IA sobre las criptomonedas, y los márgenes posteriores al halving son más ajustados de lo modelado.

Si MARA ejecuta giros de IA con éxito y usa ventas de BTC como financiamiento único, la historia de reducción de tesorería termina limpiamente. Si los proyectos de IA se arrastran o Bitcoin se recupera más rápido de lo esperado, los mineros pueden haber vendido reservas en mínimos cíclicos para financiar proyectos de bajo rendimiento.

Para los mercados cripto, las apuestas son claras.

Las tesorerías de mineros estaban entre los últimos bastiones de demanda no especulativa de Bitcoin, representando entidades que acumulaban Bitcoin con fines operativos.

Si ese grupo cambia a gestión activa, Bitcoin pierde una oferta estructural y gana un vendedor estructural. Cuando el mayor minero de Bitcoin del mundo por tenencias formaliza su capacidad de vender toda su reserva, es una señal de que incluso los creyentes están cubriendo posiciones.

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