Por qué Ondo abandonó la capa 1: La competencia de RWA se traslada a la infraestructura de trading institucional

Resumen

La decisión de Ondo Finance de reemplazar su planeada blockchain de Capa 1 con Ondo Network es más que un rediseño técnico. Refleja un cambio más amplio en el mercado de activos del mundo real: emitir valores tokenizados ya no es la única ventaja competitiva significativa. A medida que los bonos del Tesoro, las acciones y los fondos tokenizados se vuelven más accesibles, el problema más difícil es construir mercados donde las instituciones puedan usar esos activos como colateral, ejecutar grandes operaciones de forma privada, gestionar el riesgo y liquidar transacciones en cadena. Por lo tanto, Ondo Network marca una transición desde la tokenización como un negocio de emisión hacia la tokenización como infraestructura del mercado financiero.

Puntos Clave

Ondo se ha alejado de una Capa 1 convencional porque la ejecución en cadena pública entra en conflicto con la velocidad y confidencialidad requeridas por el trading profesional.

Ondo Network separa la ejecución privada y de alta velocidad de la liquidación y verificación en blockchain pública.

Ondo Perps es la primera aplicación, permitiendo que los activos del mundo real tokenizados sirvan como colateral para futuros perpetuos.

El objetivo estratégico ya no es simplemente emitir más RWA, sino capturar actividad a través del colateral, la liquidez, el trading, la liquidación y la gestión de riesgos.

El modelo aún enfrenta riesgos materiales relacionados con entornos de ejecución confiables, descentralización de atestadores, oráculos, diseño de liquidación, liquidez y regulación.

De Ondo Chain a Ondo Network

Ondo presentó Ondo Chain en febrero de 2025 como una Capa 1 de prueba de participación diseñada específicamente para activos del mundo real de grado institucional. El diseño original buscaba combinar la accesibilidad de las blockchains públicas con las características de cumplimiento de las redes con permisos. Las funciones planificadas incluían validadores con permisos, seguridad de red respaldada por RWA, oráculos de precios integrados, verificación de prueba de reservas, conectividad institucional, mensajería omnicanal y soporte nativo para el uso de activos tokenizados en DeFi. En teoría, reunir estas funciones en una sola cadena proporcionaría a los emisores e instituciones financieras un entorno dedicado para los mercados de capitales tokenizados. El anuncio original de Ondo posicionaba la red como una base para la emisión, el trading, los préstamos, la gestión de colateral y la distribución entre cadenas.

El desarrollo de Ondo Perps expuso un problema más inmediato. Una blockchain pública obtiene confianza distribuyendo la ejecución y verificación de transacciones a través de múltiples nodos, replicando el estado y haciendo observable la actividad. Esas propiedades son valiosas para la liquidación, pero pueden ser contraproducentes para el trading institucional. La ejecución replicada añade latencia, mientras que el flujo de órdenes y las posiciones transparentes pueden exponer estrategias, crear riesgos de front-running y dificultar que las empresas reguladas cumplan con las obligaciones de confidencialidad y mejor ejecución. Por lo tanto, Ondo concluyó que construir otra Capa 1 convencional no resolvería directamente el cuello de botella encontrado por su primera gran aplicación de trading.

Ondo describe el nuevo modelo como una evolución en lugar de un rechazo de la misión original. Esa distinción es importante. La compañía no ha abandonado la liquidación en cadena ni la verificabilidad; ha abandonado la suposición de que la ejecución, la verificación y la liquidación deben ocurrir todas en el mismo entorno. Ondo Network traslada la actividad de trading sensible al tiempo a una capa de ejecución especializada, mientras retiene las blockchains públicas como infraestructura duradera de liquidación y compromiso de estado. En términos prácticos, Ondo está tratando la blockchain como un componente de una pila financiera en lugar de requerir que realice cada función.

Cómo Ondo Network Separa la Ejecución de la Liquidación

Ondo Network ejecuta la lógica de la aplicación de forma privada dentro de enclaves seguros, comúnmente asociados con entornos de ejecución confiables. Estos entornos aislados por hardware están diseñados para evitar que partes externas, incluidos los operadores de infraestructura, vean o alteren datos sensibles mientras se ejecuta el software aprobado. Un conjunto distribuido de atestadores verifica que el enclave esté ejecutando código autorizado y ayuda a conectar sus resultados con las blockchains públicas. Las transferencias de activos se liquidan en cadena, y la arquitectura tiene la intención de eventualmente comprometer el estado liquidado con un libro mayor público, creando un registro permanente separado del proceso de ejecución. La explicación técnica de Ondo argumenta que esta división puede proporcionar un rendimiento cercano al de un exchange centralizado sin requerir que los usuarios renuncien a la custodia o expongan sus posiciones públicamente.

La arquitectura puede entenderse como tres capas especializadas. El enclave maneja la ejecución rápida y privada; los atestadores verifican el software y el entorno de ejecución; y las blockchains públicas proporcionan la liquidación final de activos y un registro de estado inmutable. Ondo también propone abrir registros de ejecución firmados a observadores independientes que puedan reproducir la actividad e impugnar transiciones de estado inválidas. Con el tiempo, los incentivos de prueba de participación podrían apoyar estos roles de verificación y penalizar el comportamiento deshonesto. La red no es una blockchain hoy, pero puede adquirir gradualmente propiedades similares a las de una blockchain a medida que la attestación, el monitoreo y la seguridad se vuelvan más distribuidos.

Esta estructura se asemeja a la dirección modular ya visible en toda la industria blockchain más amplia. Los Rollups separan la ejecución de la liquidación, los sistemas de disponibilidad de datos se especializan en publicar datos de transacciones y los sistemas de pruebas permiten que un entorno verifique la computación realizada en otro lugar. Ondo aplica un principio similar a los mercados institucionales pero prioriza la confidencialidad y el rendimiento de ejecución. El resultado no es ni una cadena pública convencional ni un motor de emparejamiento centralizado. Es una arquitectura híbrida que intenta combinar computación privada, verificación distribuida, control de activos sin custodia y liquidación pública.

Por qué Ondo Perps es el Punto de Partida Estratégico

Ondo Perps es la primera aplicación construida sobre Ondo Network. Está diseñada para proporcionar trading de futuros perpetuos 24/7 mientras permite que los activos del mundo real tokenizados se utilicen nativamente como colateral. Esto es estratégicamente importante porque la utilidad del colateral puede crear una demanda más persistente que solo la emisión. Un bono del Tesoro o una acción tokenizada que simplemente representa exposición económica sigue siendo principalmente un producto de tenencia. Una vez que el mismo activo puede soportar posiciones de margen, préstamos, cobertura o productos estructurados, se convierte en colateral financiero productivo y puede generar actividad a través de varias capas del mercado.

Los activos tokenizados también podrían mejorar la eficiencia del capital para los usuarios que mantienen exposición al mercado tradicional. Un inversor podría eventualmente poder mantener la exposición a una posición de bono del Tesoro o de capital tokenizado mientras la usa para apoyar una operación de derivados separada, en lugar de vender el activo y convertir los ingresos en un instrumento de margen convencional. Para la plataforma, esto crea valor potencial a través de depósitos de colateral, volumen de trading, liquidaciones, tasas de financiación y liquidación. Para los usuarios, sin embargo, el beneficio depende de recortes de colateral conservadores, precios fiables, liquidez profunda de liquidación y un tratamiento claro de eventos como dividendos, divisiones de acciones, cierres de mercado y suspensiones de trading.

Los mercados perpetuos son una primera prueba exigente porque hacen visibles las debilidades rápidamente. El sistema debe procesar órdenes con baja latencia, mantener cálculos de margen precisos, actualizar precios continuamente y liquidar posiciones antes de que las pérdidas excedan el colateral disponible. Estos requisitos se vuelven más complicados cuando el colateral está vinculado a un mercado subyacente que no opera continuamente. Las propias divulgaciones de productos de Ondo señalan que la liquidez puede disminuir, los spreads pueden ampliarse y los precios de los tokens pueden divergir de los valores subyacentes durante horas no hábiles. Por lo tanto, los activos tokenizados no eliminan el horario operativo y las limitaciones de descubrimiento de precios de los mercados tradicionales simplemente porque los tokens pueden moverse en cadena. La documentación del producto de Ondo identifica estos riesgos fuera de horario directamente.

La Competencia de RWA va Más Allá de la Emisión

La primera fase del crecimiento de RWA se centró en poner activos en cadena. Las plataformas competían a través de estructuras regulatorias, calidad de reservas, redes de distribución, jurisdicciones admitidas y el número de productos tokenizados disponibles. Esos factores siguen siendo esenciales, pero la emisión exitosa se está convirtiendo cada vez más en la entrada a un concurso más grande. La siguiente capa de competencia concerne a lo que los usuarios pueden hacer con los activos después de que se emiten: dónde pueden operar, si pueden empeñarse como colateral, cuán eficientemente pueden transferirse a través de redes y si las instituciones pueden acceder a funciones de mercado familiares sin aceptar las restricciones de ejecución de cadena pública.

Ondo ya ha establecido una base significativa de emisión y distribución. En mayo de 2026, la compañía informó que Ondo Stocks había superado los 1.000 millones de dólares en valor total bloqueado, alcanzado 18.000 millones de dólares en volumen de trading acumulado y ofrecido más de 260 acciones y ETFs de EE.UU. tokenizados a través de Ethereum, Solana y BNB Chain. También informó de una cuota de mercado superior al 70% entre los emisores de capital tokenizado, citando a RWA.xyz. Estas son cifras reportadas por la compañía, pero ilustran por qué la siguiente restricción de Ondo puede ya no ser la disponibilidad de productos tokenizados. La pregunta estratégica es cómo convertir una base de activos en crecimiento en un mercado de capitales funcional. La actualización de mayo de 2026 de Ondo proporciona las cifras subyacentes.

Esto cambia la fuente de ventaja competitiva de la industria. Un emisor puede ganar comisiones por acuñar y gestionar activos, pero una red de trading puede potencialmente capturar una porción mayor del ciclo financiero a través de la ejecución, financiación, servicios de colateral, gestión de riesgos y liquidación. La liquidez crea sus propios efectos de red: los traders prefieren venues con mejores precios y libros más profundos, mientras que los market makers prefieren venues con más flujo de órdenes y colateral reutilizable. Si Ondo puede conectar sus activos tokenizados a esas funciones, su cartera de productos se vuelve más difícil de replicar que una colección de wrappers que representan valores tradicionales.

Dónde Ondo Network Puede Capturar Valor

Ondo Network podría convertirse en la capa de coordinación que vincula activos tokenizados, traders, market makers, custodios, blockchains y proveedores de liquidez tradicionales. La compañía dice que la infraestructura no se limita a futuros perpetuos y podría soportar mercados spot, préstamos, productos estructurados y vías de liquidación. Cada aplicación aumentaría la utilidad del mismo activo y potencialmente concentraría más liquidez dentro del ecosistema Ondo. En lugar de depender enteramente de la demanda de productos tokenizados individuales, Ondo podría beneficiarse del uso repetido de esos productos a través de múltiples actividades financieras.

La transición también reduce la importancia de poseer una Capa 1 separada como un fin en sí mismo. Las nuevas cadenas enfrentan requisitos de seguridad costosos, liquidez inicial limitada, usuarios fragmentados, riesgos de puenteo y la necesidad de persuadir a desarrolladores e instituciones para adoptar otro entorno de ejecución. Ondo Network teóricamente puede liquidar a través de blockchains públicas existentes mientras coloca su diferenciación en la capa de trading. Eso permite a Ondo alcanzar activos y usuarios en múltiples cadenas sin forzar al mercado a migrar a una nueva red base.

Esto no significa que las blockchains públicas se hayan vuelto menos importantes. Su papel se está volviendo más estrecho y arguably más defendible: mantener activos, hacer cumplir las transferencias y proporcionar liquidación verificable independientemente. La red de ejecución compite en rendimiento y diseño de mercado, mientras que las blockchains establecidas proporcionan seguridad y distribución. La apuesta estratégica de Ondo es que la posición más valiosa en la pila de RWA puede pertenecer a la plataforma que coordina la liquidez y el colateral a través de las cadenas, en lugar de al operador de otro libro mayor de propósito general.

Cómo Difiere Ondo Network de los Modelos de Mercado Existentes

En comparación con un exchange centralizado, Ondo Network apunta a permitir que los usuarios mantengan el control sobre los activos y verifiquen que el software de ejecución aprobado produjo el resultado registrado. Un venue centralizado típicamente controla la custodia, el emparejamiento, los registros internos y la liquidación, requiriendo que los clientes confíen en el balance general y los controles operativos del operador. La separación de Ondo entre ejecución y liquidación en cadena podría reducir parte de esa concentración de contraparte, aunque el nivel práctico de protección dependerá de cómo se manejen los retiros, los procedimientos de emergencia, las fallas de attestación y las transiciones de estado disputadas.

En comparación con un exchange descentralizado totalmente en cadena, Ondo sacrifica la transparencia universal de ejecución a cambio de privacidad y menor latencia. Esa compensación puede atraer a instituciones y market makers profesionales que no quieren que sus posiciones y flujo de órdenes sean visibles públicamente. También reduce la composabilidad en el momento de la ejecución porque otros contratos inteligentes no necesariamente pueden inspeccionar o interactuar con el estado privado en tiempo real. Por lo tanto, Ondo debe probar que la verificación posterior al trade y la liquidación pública proporcionan suficiente transparencia sin recrear las suposiciones de confianza de un venue centralizado.

En comparación con los emisores de RWA enfocados principalmente en la acuñación y el canje, Ondo está construyendo verticalmente en la infraestructura del mercado secundario que rodea sus productos. Esto podría fortalecer la distribución y la utilidad del colateral, pero también introduce complejidad operativa y regulatoria adicional. Emitir un activo, operar un mercado de derivados, gestionar el margen y coordinar la liquidación son actividades distintas bajo muchos sistemas legales. La integración técnica no combina automáticamente su tratamiento regulatorio.

Los Principales Riesgos que Ondo Aún Necesita Resolver

El primer riesgo mayor es la dependencia de enclaves seguros. Los entornos de ejecución confiables pueden proteger la computación confidencial, pero su seguridad depende del hardware, firmware, procedimientos de attestación remota, gestión de claves y la ausencia de canales laterales explotables. La afirmación de que solo se está ejecutando código aprobado debe ser comprobable independientemente, y el sistema necesita una respuesta creíble si un proveedor de enclave, componente de software o clave criptográfica se ve comprometido. Expandir el conjunto de atestadores puede reducir la dependencia de un solo operador, pero la descentralización debe medirse a través del control real sobre actualizaciones, claves, compromisos de estado y procedimientos de recuperación.

El segundo riesgo es la infraestructura de mercado. El colateral de activos tokenizados requiere precios fiables, parámetros de riesgo conservadores, rutas de liquidación líquidas y un manejo claro de acciones corporativas. Una acción tokenizada puede operar continuamente incluso cuando su exchange subyacente está cerrado, creando períodos en los que los precios de referencia están obsoletos o la liquidez disponible es limitada. Grandes brechas en la reapertura del mercado subyacente podrían alterar rápidamente los valores del colateral. Por lo tanto, Ondo Perps debe gestionar tanto el apalancamiento continuo estilo crypto como las discontinuidades del mercado tradicional.

El tercer riesgo es la liquidez. El rendimiento técnico no puede crear mercados profundos por sí solo. Ondo necesitará market makers competitivos, acceso fiable a activos subyacentes, venues de cobertura eficientes y suficiente demanda orgánica para evitar que la actividad de trading dependa de subsidios. Finalmente, el límite regulatorio puede ser más consecuente que la arquitectura. Ondo Stocks proporciona exposición económica a valores subyacentes pero no son ellos mismos las acciones, ETFs o ADRs a los que hacen referencia, y la disponibilidad sigue sujeta a restricciones jurisdiccionales. Agregar derivados apalancados y colateralización cruzada podría introducir requisitos adicionales de licencias, divulgación, protección al inversor y conducta de mercado.

¿Está Ondo Abandonando la Blockchain o Refinando su Papel?

La decisión de Ondo se entiende mejor como una reasignación de funciones que como una retirada de la blockchain. La propuesta original de Ondo Chain intentaba poner la emisión, verificación, seguridad, cumplimiento, oráculos, puenteo y ejecución de aplicaciones en una Capa 1 especializada. Ondo Network reduce el problema colocando la ejecución privada y sensible a la latencia en enclaves seguros, la verificación distribuida con atestadores y la liquidación de activos en cadenas públicas. El objetivo sigue siendo un mercado de capitales en cadena, pero la compañía ya no trata una blockchain independiente como el centro necesario de ese mercado.

La implicación más profunda es que la competencia de RWA se está convirtiendo en un concurso de estructura de mercado. Tokenizar un activo establece su representación digital; no crea automáticamente liquidez, colateral eficiente, ejecución profesional o liquidación fiable. Ondo apuesta a que estas funciones descendentes determinarán qué plataformas capturan valor duradero. Si el modelo funciona, Ondo Network podría convertir a la compañía de un emisor de activos tokenizados en un proveedor más amplio de trading institucional y liquidación. Si falla, las causas probables no serán una escasez de productos tokenizados, sino insuficiente confianza en el modelo de ejecución, liquidez superficial, controles de riesgo débiles o regulación no resuelta.

Conclusión

El giro de Ondo muestra que el mercado de RWA está madurando más allá de la cuestión de qué activos pueden ser tokenizados. La pregunta más importante es si esos activos pueden soportar mercados líquidos, privados, eficientes en capital y verificables. Al separar la ejecución de la liquidación, Ondo Network intenta preservar las propiedades más fuertes de las blockchains públicas mientras aborda los requisitos del trading institucional. Su éxito dependerá de si los enclaves seguros y la attestación distribuida pueden entregar verificación creíble, si Ondo Perps puede atraer liquidez duradera y si los reguladores aceptan una pila financiera que abarca valores tokenizados, trading apalancado y liquidación multicadena.

Descargo de Responsabilidad de Riesgo: Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión. Los activos digitales y los productos financieros tokenizados implican riesgos sustanciales de mercado, liquidez, tecnología, contraparte y regulatorios. Los lectores deben realizar investigaciones independientes y evaluar sus circunstancias individuales antes de tomar decisiones financieras.