¿Ha fracasado el modelo PIPE para las empresas de reserva estratégica de Bitcoin? El colapso en los precios de las acciones de dos notables acuerdos cerrados recientemente — KindlyMD (NAKA) y Strive (ASST) así lo sugiere.
Un PIPE, o Inversión Privada en Capital Público, es un mecanismo de financiamiento donde inversores institucionales compran acciones directamente de una empresa que cotiza en bolsa a un precio predeterminado, típicamente por debajo del valor de mercado, lo que permite a la empresa recaudar capital a una tasa mucho más rápida sin el largo y costoso proceso de una oferta pública tradicional.
Las transacciones PIPE son frecuentemente utilizadas por empresas que realizan fusiones inversas o salen a bolsa a través de una compañía de adquisición de propósito especial (SPAC), y recientemente se han convertido en una estrategia de financiamiento preferida entre las empresas de reserva estratégica de Bitcoin que buscan expandir rápidamente sus tenencias de Bitcoin.
A pesar de sus mejores esfuerzos, ejemplos recientes sugieren que el modelo PIPE no solo está luchando por entregar valor a los accionistas, sino que también está incinerando capital de inversores a un ritmo acelerado.
Esta característica es parte de la Semana Temática de Reservas de Bitcoin de CoinDesk, patrocinada por Genius Group.
Un caso de estudio para PIPE
La empresa que adoptó un PIPE fue la compañía de salud KindlyMD (NAKA), que completó una fusión inversa en mayo de 2025, resultando en que la empresa de reserva de Bitcoin Nakomoto se convirtiera en una subsidiaria de propiedad total y el conocido defensor de Bitcoin David Bailey se convirtiera en CEO. Fundamental para esta transacción fue un acuerdo de financiamiento PIPE que recaudó $563 millones en ingresos brutos para financiar principalmente compras de Bitcoin.
Adicionalmente, la empresa emitió un pagaré convertible garantizado senior de $200 millones a Yorkville Advisors, que luego se cerró y fue reemplazado por otro pagaré. Esto llevó el financiamiento total para NAKA a $763 millones.
Los términos del PIPE fueron los siguientes: la ronda inicial recaudó $510 millones a $1.12 por acción en mayo, seguida de $51.5 millones adicionales a $5 por acción en junio.
Estos fondos se desplegaron para acumular Bitcoin, con NAKA comprando 21 BTC por $2.3 millones en julio y otros 5,743 BTC por $679 millones en agosto.
A pesar de la rápida acumulación de Bitcoin, el rendimiento de mercado de la empresa no ha seguido el mismo camino.
Desde la fusión inversa en mayo, las acciones de NAKA han caído más del 95% desde máximos de $30 hasta los actuales $0.80. Su valor de activos netos de mercado (mNAV) también ha caído por debajo de 1, indicando que el mercado ahora valora a la empresa en menos que el valor de su Bitcoin subyacente y activos.
La segunda empresa en adoptar una estrategia PIPE fue Strive (ASST), fundada por Vivek Ramaswamy, que se fusionó con Asset Entities a través de un acuerdo SPAC anunciado en mayo y completado en septiembre.
Strive recaudó $750 millones en ingresos brutos a través de un PIPE con precio de $1.35 por acción, representando una prima del 121% sobre el precio de las acciones de ASST previo a la fusión.
Los ingresos financiaron la compra de 5,885 BTC, y la estructura estaba completamente libre de deudas. Además del PIPE, Strive anunció una oferta de capital en estantería de $450 millones y un plan de recompra de acciones de $500 millones destinado a contrarrestar la dilución.
La empresa también firmó un acuerdo totalmente en acciones para adquirir otra empresa de reserva de Bitcoin que cotizaba con descuento respecto al valor de su stack — Semler Scientific y sus 5,048 Bitcoin.
Si se aprueba, la adquisición pendiente de Semler Scientific aumentaría las tenencias de Bitcoin de Strive a 11,700 BTC. A pesar de estos movimientos, el rendimiento de las acciones de ASST ha reflejado el de NAKA, desplomándose más del 90% desde su máximo histórico en mayo, tan alto como $12, ahora cotizando alrededor de $1 por acción. Similar a NAKA, el mNAV de ASST está justo por debajo de 1.
La cautela es la palabra clave hacia adelante
El desalentador rendimiento de NAKA y ASST pone en duda al menos otros dos acuerdos de reserva de Bitcoin SPAC/PIPE que aún no se han completado.
Uno de ellos es la fusión entre Twenty One Capital (XXI) — liderada por Jack Mallers — y Cantor Equity Partners (CEP). La firma anunció su transacción PIPE en abril, convirtiéndose en la tercera mayor empresa de reserva de Bitcoin con tenencias de 43,514 BTC. Al igual que los acuerdos anteriores impulsados por PIPE, el entusiasmo inicial posterior a la fusión elevó el precio de las acciones de CEP de $10 a $60, pero las acciones ahora han retrocedido a alrededor de $20.
Además, Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), liderada por Adam Back, planea salir a bolsa a través de una fusión SPAC con otro vehículo de Cantor (CEPO) y tiene como objetivo recaudar un total de $3.5 mil millones, con hasta $1.5 mil millones a través de un PIPE, que se espera lanzar en el cuarto trimestre.
Las acciones de CEPO alcanzaron un máximo de $16 en la emoción inicial después del anuncio y desde entonces han retrocedido al área de $10.50.
En resumen, lo que estos acuerdos muestran es que mientras los PIPE son una forma de acelerar el financiamiento para empresas de reserva de Bitcoin, también son inversiones potencialmente arriesgadas que requieren cautela.
Fuente: https://www.coindesk.com/markets/2025/10/14/the-rise-and-mostly-fall-of-the-pipe-model-in-bitcoin-treasury-strategies
