La mayoría de las tesorerías de activos digitales son malos ETFs | Opinión

La fría realidad es que muchas tesorerías de activos digitales, o DATs, son fondos cotizados en bolsa deficientes. Son empresas en dificultades que intentan aumentar el precio de sus acciones y salvar sus balances financieros en hemorragia. 

Esta historia no es nueva. En 2017, empresas en espiral como la infame "Long Island Ice Tea Company" cambiaron su marca a "Long Island Blockchain Co" y vieron cómo el precio de sus acciones se disparaba un 300 por ciento. Su experimento, como los muchos imitadores que generaron, terminó en desastre. En los cinco años desde que Strategy lanzó oficialmente el modelo de tesorería de activos digitales con una compra inicial de 21.000 Bitcoin (BTC), unas 200 otras DATcos han seguido su ejemplo. 

Muchas han disfrutado de ganancias tempranas en el precio de las acciones, solo para volver a la tierra días después. En palabras de Matt Hougan de Bitwise, "los mejores DATs están haciendo algo difícil". Diferenciándose de los ETFs con experiencia operativa real para justificar su prima de capital sobre el NAV. 

DATs vs ETFs

Estados Unidos ha aprobado ETFs spot para BTC, Ethereum (ETH) y Solana (SOL). Algunos incluyen rendimientos de staking para SOL y ETH, reduciendo aún más la ventaja competitiva de las tesorerías de activos digitales. Para sobrevivir a largo plazo, las tesorerías de activos digitales deben mantener una regularidad legítima y ventaja operativa. Convertirse en principales contribuidores y ampliar su ámbito de inversión fuera de las principales criptomonedas. CoreDAO, Babylon, Stax y Hemi son ejemplos de redes DeFi de BTC que generan rendimiento real sobre las tenencias de Bitcoin. Las tesorerías de activos digitales, dado su escala, pueden y deben convertirse en validadores completos y ganar comisiones de los delegados, potenciando los rendimientos para sus accionistas. Gestionar nodos validadores requiere un nivel modesto de experiencia técnica, pero debe convertirse en un procedimiento operativo estándar para cualquier tesorería de activos digitales que se precie. 

El FUD ha plagado las tesorerías de activos digitales desde su inicio, con algunos llamándola la próxima burbuja puntocom. Gran parte del miedo surge de la falta de diversificación, con BTC representando alrededor del 90 por ciento del total de tenencias de tesorerías de activos digitales. Las DATcos tienen que gestionar activamente su portafolio, reduciendo la concentración de riesgo en BTC mientras aumentan los rendimientos estables independientes del crecimiento de precios poco fiable. Una estrategia es pedir prestado USDC (USDC) contra colateral de BTC y prestarlo con interés, lo que puede generar rendimientos de hasta nueve por ciento. O, para los más tolerantes al riesgo, el BTC spot puede ser apalancado para comprar más BTC. 

Las tesorerías de activos digitales también pueden entregar rendimientos como dividendos calificados, que típicamente están sujetos a tasas impositivas más bajas que las ganancias de capital. Pero esto no es suficiente. Las tesorerías de activos digitales deben usar sus activos principales de BTC y ETH como colateral para proporcionar liquidez en los mercados de DeFi y RWA mencionados anteriormente. Además de generar rendimiento, estos productos representan curvas alternativas de rendimiento y riesgo, limitando el riesgo de mercado cuando BTC experimenta una contracción aguda.

¿Pero qué hay de Strategy?

Lo que hace exitoso a Strategy es su capacidad para aprovechar la prima de capital-NAV para financiar la mayoría de sus compras de BTC con capital. Lo han hecho por un valor de más de $50 mil millones desde su inicio. En 2024, Strategy representó el 16 por ciento de toda la financiación de capital de ese año, un logro asombroso. Su capacidad para recaudar capital consistentemente con financiación de capital es en sí misma un diferenciador increíble. MSTR ha creado una serie de productos financieros que están más o menos colateralizados con BTC con diferenciales correspondientes en dividendos y rendimiento para atraer a una amplia gama de apetitos de riesgo. 

Cada tesorería de activos digitales es diferente, y la mayoría no tiene la ventaja de MSTR, lo que significa que tienen que recaudar la mayor parte de su efectivo con deuda y notas convertibles. Esto los hace más vulnerables a caídas bruscas de precio y podría desencadenar un baño de sangre que desenredaría el mercado. Pero incluso MSTR enfrenta un riesgo significativo, dada su apuesta singular en BTC. Como dice el refrán, solo cuando baja la marea descubres quién ha estado nadando desnudo. 

Para sobrevivir, las tesorerías de activos digitales tendrán que ir más allá de ser tenedores pasivos de las tres principales criptomonedas y convertirse en participantes reales en las redes cuyos tokens poseen. Convertirse en validadores e invertir en RWAs y otros activos tokenizados fuera de las criptomonedas blue-chip. Dependiendo de la experiencia del equipo, las tesorerías de activos digitales pueden aprovechar sus grandes tenencias para convertirse en creadores de mercado y proveedores de liquidez en DEXs y otros protocolos nacientes mientras participan activamente en la gobernanza y el desarrollo de protocolos, generando rendimientos estables para los accionistas.

Las empresas que sobrevivirán no son aquellas que persiguen rápidos aumentos en el precio de las acciones a través de compras de BTC que acaparan titulares. Son aquellas que construyen capacidades operativas genuinas y generan rendimiento sostenible a través de la participación activa en las trincheras cripto. A medida que pasa el tiempo, la distinción entre operadores calificados y especuladores oportunistas se volverá cada vez más marcada e implacable.