Bitcoin está fallando su prueba más importante, y una caída de 11 meses demuestra que el "depósito de valor" está roto en este momento

El año de Bitcoin suele narrarse a través del gráfico del dólar, un marco familiar que capturó un caótico cuarto trimestre donde BTC se movió bruscamente en un violento rango de dos meses.

El precio subió aproximadamente a $124.700 a finales de octubre antes de caer hacia los $80.000 medios en noviembre, un vaivén que borró más de $40.000 desde el pico hasta el valle.

La volatilidad fue lo suficientemente intensa como para que los traders pasaran gran parte del otoño debatiendo si la estructura más amplia permanecía intacta incluso mientras el mercado intentaba recuperarse de ese shock. Pero si eliminamos completamente el marco del dólar y medimos el mismo período en onzas de oro, la imagen cambia nuevamente.

Revela algo que se ha desarrollado casi inadvertido bajo la turbulencia: una caída de 11 meses que ha llevado al ratio BTC/XAU aproximadamente un 45% por debajo de su pico semanal del 12 de enero, una estructura que permanece intacta incluso después de un modesto repunte a principios de diciembre.

El bear que no ves en el gráfico del dólar

En los cierres semanales, Bitcoin está solo alrededor de un 10% por debajo de sus niveles de enero en términos de dólares, pero esta modesta caída numérica oculta el hecho de que el camino desde el pico hasta el presente incluyó uno de los tramos más volátiles del año, con una rápida subida hacia los $125.000 seguida de una fuerte caída hacia los $80.000 en solo unas pocas semanas.

Incluso después de estabilizarse a mediados de diciembre, recuperándose de $89.348 el 5 de diciembre a poco más de $92.300 para el 12 de diciembre, la relación con el oro pinta una imagen completamente diferente: una caída más de cuatro veces mayor, extendida a lo largo de casi un año completo sin tregua.

Esa brecha entre la volatilidad episódica en dólares y la debilidad persistente en onzas abre una conversación más amplia sobre cómo son los rendimientos "reales" para los asignadores que tratan a Bitcoin como un activo duro.

Parte de la caída del ratio se debe, por supuesto, al propio repunte del oro a medida que las expectativas de tasas reales se suavizaron y la agitación geopolítica aumentó la demanda de refugios.

La fortaleza del oro comprime cualquier activo valorado contra él. Pero incluso teniendo eso en cuenta, un ratio que ha bajado durante 46 semanas consecutivas es una señal significativa sobre cómo el capital ha ponderado el riesgo de activos duros durante 2025.

Incluso el pequeño repunte del ratio de esta semana pasada, aproximadamente un movimiento del 2-3% del 5 al 11 de diciembre, no alteró el patrón más amplio ni amenazó la estructura descendente que ha estado en vigor desde enero.

La volatilidad otoñal en BTC/USD solo subrayó esto: incluso cuando Bitcoin rebotó desde sus mínimos de noviembre y añadió unos miles de dólares esta semana, nunca estuvo cerca de revertir el rendimiento inferior más amplio en relación con el oro.

Aquí es donde la evaluación comparativa entre activos se vuelve útil en lugar de ornamental. Usar oro en lugar del dólar, o cualquier otra moneda fiat, filtra las distorsiones introducidas por las condiciones monetarias y los ciclos de política.

Plantea una pregunta más simple: ¿cuántas onzas de oro amarillo brillante está dispuesto a intercambiar el mercado por una unidad de escasez digital? La respuesta, semana tras semana, ha sido "menos que antes", y la consistencia de esa respuesta tiene más peso que el ruido de cualquier venta o rally individual en el gráfico del USD.

Lo que la evaluación comparativa entre activos te dice sobre este ciclo

La parte más interesante de todo este análisis es cómo los dos gráficos separan claramente las identidades duales de Bitcoin. El gráfico USD refleja su lado sensible a la liquidez, la parte del mercado moldeada por la disponibilidad de dólares, los flujos de ETF y los rápidos cambios en el apetito por el riesgo. La turbulencia otoñal encaja perfectamente en ese marco: un aumento impulsado por el apalancamiento, una reversión abrupta y una frágil reconstrucción.

El gráfico XAU, por otro lado, refleja la identidad de Bitcoin como activo duro, la parte que reclama neutralidad monetaria y potencial de reserva a largo plazo. Y en ese eje, Bitcoin ha pasado casi un año completo deslizándose, con el rally de octubre apenas registrándose y la caída de noviembre simplemente extendiendo una tendencia que ya estaba en marcha desde enero.

Los inversores institucionales piensan en estos términos de activos cruzados. No solo preguntan si Bitcoin se recuperó de una fuerte venta; preguntan si ha superado la canasta de coberturas, reservas y puntos de referencia de activos reales que se encuentran en el núcleo de las carteras institucionales.

Un año de rendimiento inferior al oro obliga a la tesis de Bitcoin a apoyarse más en el crecimiento, la tecnología y la adopción, y menos en la suposición de que la escasez digital naturalmente se comporta como una cobertura superior. No descarta esa narrativa más amplia, pero la somete a prueba de una manera que el análisis basado en dólares no puede.

Esta lectura basada en ratios viene con advertencias metodológicas, como todas las lecturas de este tipo. El oro puede estar entrando en su propia fase de sobrecalentamiento, y un cambio en las condiciones de liquidez podría cambiar la estructura de ambos lados.

Pero esas advertencias no borran el hecho central: casi cada cierre semanal desde mediados de enero ha empujado el ratio hacia abajo, independientemente de cuán dramáticos fueran los movimientos de Bitcoin en USD en octubre y noviembre o cómo el mercado añadió unos miles de dólares en la segunda semana de diciembre.

Dónde deja esto a Bitcoin mientras 2026 se acerca

Para que Bitcoin salga de este bear silencioso cuando se mide en onzas, el ratio BTC/XAU debe romper su patrón de once meses y establecer máximos semanales más altos, algo que no ha sucedido desde enero.

Eso requeriría una mezcla de fortaleza de Bitcoin y estabilidad del oro, un emparejamiento que generalmente aparece solo cuando la liquidez se expande significativamente y la demanda de refugios seguros disminuye.

Si en cambio el oro continúa subiendo o simplemente mantiene su posición mientras Bitcoin opera en las secuelas de su volatilidad otoñal, como lo ha hecho esta semana pasada a pesar de la pequeña recuperación de la semana anterior, el ratio puede derivar aún más, ampliando la brecha entre los traders que viven según el gráfico USD y los asignadores que evalúan activos en marcos de activos cruzados.

La evaluación comparativa da forma a la historia que la gente cuenta sobre los ciclos. El gráfico del dólar explica el drama de la venta otoñal y la resiliencia que siguió. El gráfico del oro destaca el problema fundamental de convicción que ha persistido durante todo el año.

A medida que se acerca 2026, ese segundo gráfico se convierte en una prueba simple de lo que Bitcoin todavía tiene que demostrar: fortaleza no solo contra una moneda que se mueve con ciclos de política, sino contra otros depósitos de valor que se sitúan en el centro de la asignación institucional.

Hasta que se pase esa prueba, la visión denominada en onzas seguirá recordando al mercado que volatilidad y dirección no son lo mismo, y que la señal de ciclo más profunda sigue siendo la escrita en oro.

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