No te centres solo en Irán; la crisis de colocación privada de EE. UU. recuerda gradualmente a la crisis de las hipotecas subprime.

Fuente: Wall Street News

Mientras la atención del mercado se centra en los riesgos geopolíticos, una crisis de crédito de capital privado que se propaga silenciosamente está escalando rápidamente dentro del sistema financiero de EE.UU. Olas de redención, ventas de activos y cierres de fondos: los inversores ya vieron este escenario en 2008.

Esta semana, BlackRock, el administrador de activos más grande del mundo, anunció restricciones en la redención de inversores de su fondo de préstamos corporativos HPS de $26 mil millones (HLEND), marcando la señal más impactante hasta la fecha.

Anteriormente, el fondo de crédito privado de Blackstone experimentó una solicitud de redención récord del 7.9%, lo que provocó que el precio de las acciones de Blue Owl cayera por debajo de su precio de IPO SPAC.

Tres gigantes del préstamo de capital privado han entrado sucesivamente en crisis, y los engranajes de un ciclo vicioso ya se han engranado.

Mientras tanto, Pacific Investment Management Company (PIMCO) advirtió en su último informe para clientes que la industria de préstamos directos enfrenta un "ciclo de incumplimiento en toda regla", y las pruebas de estrés son inevitables. Esta evaluación, proveniente de un crítico de larga data de los préstamos privados, tiene un peso significativo.

La propagación de la crisis de préstamos privados se ha reflejado directamente en las tendencias del precio de las acciones de las empresas cotizadas relacionadas. El precio de las acciones de Blue Owl ha caído por debajo de su precio de oferta SPAC, y las valoraciones de los negocios de préstamos privados de instituciones como Blackstone y BlackRock están bajo presión. Toda la industria enfrenta una reevaluación sistemática de la confianza de los inversores.

01. BlackRock restringe las redenciones en sus fondos de crédito privado

Según un artículo en Wall Street News, BlackRock emitió un comunicado el viernes diciendo que los accionistas de su HPS Corporate Lending Fund (HLEND) solicitaron redimir un total del 9.3% de sus acciones, pero la administración del fondo decidió establecer el límite de recompra en 5%, o aproximadamente $1.2 mil millones.

En su declaración, BlackRock caracterizó el movimiento como un arreglo "fundamental" para la gestión de liquidez del fondo, afirmando que sin restricciones, resultaría en un "desajuste estructural" entre el capital del inversor y la duración de los préstamos de crédito privado.

La redacción sonaba calmada, pero el mercado entendió su significado: si se requiere la redención completa, BlackRock tendrá que iniciar una venta masiva de activos.

Anteriormente, otra división de préstamos privados de BlackRock había mostrado señales alarmantes: BlackRock TCP Capital Corp., en su informe del cuarto trimestre, valoró un préstamo de $25 millones a Infinite Commerce Holdings en cero, bajando de 100 centavos, solo tres meses antes cuando el préstamo se marcó al valor nominal. De 100 a 0, en tres meses, sin advertencia alguna.

02 Una reacción en cadena de ventas: Un ciclo vicioso desencadenado por la venta de pánico

El cierre de BlackRock no es un incidente aislado, sino más bien el final de una mecha encendida, o más bien, el comienzo de una nueva.

Hace tres semanas, Blue Owl Capital tomó la iniciativa.

Enfrentado a un aumento en las solicitudes de redención (principalmente debido a su exposición altamente concentrada a préstamos de software, que están devaluando rápidamente dichos activos debido al impacto de la IA), Blue Owl anunció la venta de $1.4 mil millones en préstamos de crédito de colocación privada para reemplazar el mecanismo de redención trimestral con la monetización de activos, congelando efectivamente los fondos de los inversores también.

La compañía enfatizó que todos los activos a vender están en el nivel más alto de calificación de riesgo interno (Nivel 1 o 2 en el sistema de cinco niveles).

Sin embargo, esta estrategia de "activos principales primero" es precisamente lo que acelera la propagación de la crisis. Si la compra del mercado secundario se limita a activos de alta calidad, la venta de portafolios por parte de otras compañías de desarrollo empresarial (BDCs) enfrentará una liquidez aún más escasa. Se entiende que NMFC ha indicado que está procediendo con la venta de aproximadamente $500 millones en activos de portafolio (representando el 17% de sus inversiones totales al final del tercer trimestre de 2025).

La situación de Blackstone es igualmente grave. Su fondo de crédito privado, BCRED, administra $82 mil millones, y las solicitudes de redención alcanzaron un récord de 7.9% este trimestre, superando el límite legal del 7%. Para evitar activar el mecanismo de apagón, se pidió a los empleados de Blackstone que suscribieran personalmente $150 millones para llenar el vacío.

Tres instituciones, tres respuestas diferentes, pero la lógica es la misma: cerrar las puertas o una forma disfrazada de cerrarlas para evitar una venta forzosa que podría desencadenar un colapso de valoración mayor. Los analistas señalan que el problema es que la decisión de BlackRock de cerrar las puertas en sí ha enviado la señal de pánico más fuerte al mercado, potencialmente desencadenando que más inversores se apresuren a redimir sus acciones.

03 Blue Owl: El precio de las acciones cae por debajo del precio de IPO, la exposición al riesgo continúa aumentando.

Como el epicentro de esta crisis, la situación de Blue Owl Capital continúa deteriorándose. Su precio de acciones cayó por debajo de su precio de IPO SPAC de $10 esta semana, alcanzando un mínimo de tres años.

Según Bloomberg, citando fuentes familiarizadas con el asunto, Blue Owl tiene una exposición de £36 millones (aproximadamente $48 millones) al prestamista hipotecario londinense Century Capital Partners Ltd., una exposición indirecta resultante de su adquisición en 2024 de Atalaya Capital Management.

Century presentó una solicitud de administración de bancarrota el mes pasado, con pasivos totales de aproximadamente £95 millones. NatWest Group y Hampshire Trust Bank son sus acreedores prioritarios.

Blue Owl posee el tramo subordinado más riesgoso en la cartera de préstamos de Century. El administrador de Century, RSM UK, espera recuperar los préstamos senior en su totalidad, pero el destino del tramo subordinado sigue siendo incierto.

Este evento revela otro lado de la expansión del crédito privado: el financiamiento respaldado por activos fue visto una vez como una nueva frontera de crecimiento por los líderes de la industria, con ejecutivos de Pimco, Carlyle Group, Marathon y Blackstone todos públicamente optimistas sobre este sector. Ahora, los riesgos de este sector están surgiendo de maneras inesperadas.

04 PIMCO advierte: Un ciclo de incumplimiento en toda regla está en camino

En medio de la agitación en el mercado de préstamos privados, los analistas de PIMCO Lotfi Karoui y Gabriel Cazaubieilh emitieron su advertencia más directa hasta la fecha en su último informe para clientes. Los dos analistas escribieron en el informe:

PIMCO fue uno de los primeros críticos de los préstamos privados. Mientras que las estrategias de préstamos directos han visto un aumento en la recaudación de fondos, esta firma, que gestiona aproximadamente $2.3 billones en activos, ha optado por tomar un enfoque contrario, buscando proactivamente problemas potenciales dentro de las empresas respaldadas por préstamos privados.

El análisis de PIMCO identificó varios puntos de riesgo clave:

Con respecto a la situación difícil de liquidez que enfrentan los inversores de BDC, la redacción de PIMCO fue igualmente directa: "La semi-liquidez no es lo mismo que la liquidez completa. Los inversores deben evaluar sus propias necesidades de liquidez y su tolerancia a los fondos limitados."

Sin embargo, PIMCO también diferencia entre diferentes segmentos dentro de los préstamos privados, creyendo que subsectores como el financiamiento respaldado por activos aún tienen valor de inversión y pueden proporcionar niveles de riesgo de "grado de inversión". El año pasado, PIMCO recaudó más de $7 mil millones para su estrategia de financiamiento respaldado por activos.

05 ¿Reaparecerá la crisis de las hipotecas de alto riesgo?

La lógica estructural de esta ronda de crisis no es complicada: los productos semi-líquidos prometen redenciones trimestrales, pero los activos subyacentes son préstamos privados a largo plazo; cuando las solicitudes de redención exceden el umbral, el administrador cierra la puerta o vende activos; la venta deprime los precios de los activos, desencadena más ajustes de valoración y luego desencadena más redenciones, formando así un ciclo.

Esta misma lógica se desarrolló una vez antes en el mercado de hipotecas de alto riesgo de 2008. En ese momento, las grietas iniciales también aparecieron en un rincón del mercado que se consideraba "fragmentado y lo suficientemente profesional".

Hoy, el mercado de préstamos privados ha alcanzado un tamaño de $1.8 billones, y su concentración de riesgos, opacidad de valoración y desajuste de liquidez están siendo probados de manera similar.