اتریوم با بن‌بست خطرناک 40 روزه پس از استیکینگ تهاجمی BitMine که فشار نقدینگی تاریخی را اعمال کرد، روبرو است

BitMine، بزرگترین دارنده شرکتی اتریوم، با موفقیت ۱.۵۳ میلیون ETH را سپرده‌گذاری کرده است، موقعیتی با ارزش بیش از ۵ میلیارد دلار.

این تخصیص عظیم تقریباً ۴٪ از کل ETH سپرده‌گذاری شده را در بر می‌گیرد و به طور مؤثری شبکه را وارد مرحله جدیدی از آزمایش استرس نهادی کرده است.

در نتیجه، مقدار کل اتریوم قفل شده در زنجیره بیکن بلاک چین به بالاترین حد تاریخی جدید بیش از ۳۶ میلیون ETH رسیده است. قابل ذکر است که این رقم تقریباً ۳۰٪ از عرضه در گردش شبکه را تشکیل می‌دهد.

فشار نقدینگی

فوری‌ترین تأثیر بازار از استقرار BitMine، کاهش شدید در "شناوری مؤثر" ETH است.

وقتی یک نهاد بزرگ ۱.۵۳ میلیون ETH را سپرده‌گذاری می‌کند، دارایی‌ها از دفتر کل ناپدید نمی‌شوند؛ آن‌ها صرفاً به طور قابل توجهی سخت‌تر بسیج می‌شوند.

اقتصاد اعتبارسنج و قوانین پروتکل ETH اصطکاکی را تحمیل می‌کنند که اساساً پروفایل نقدینگی دارایی را تغییر می‌دهد. برخلاف دارایی‌های ذخیره سرد که می‌توانند در چند دقیقه به یک صرافی ارسال شوند، ETH سپرده‌گذاری شده مشمول صف‌های فعال‌سازی و محدودیت های برداشت است.

برای درک بهتر، مقیاس عظیم حرکت BitMine باعث ازدحام فوری در لایه شبکه شده است. صف ورود اعتبارسنج ETH 2.0 استیکینگ اتریوم به بیش از ۲.۳ میلیون ETH رسیده است، با زمان انتظار تقریباً ۴۰ روز. قابل ذکر است که این بالاترین سطح از آگوست ۲۰۲۳ است.

برای بازارهای مالی، این عدد قابل توجه است زیرا قیمت اسپات ETH با نقدینگی موجود و نه عرضه کل نظری تعیین می‌شود.

بنابراین، اگر تقاضا از سوی سایر فعالان نهادی ثابت بماند در حالی که این عرضه "چسبنده" از گردش خارج می‌شود، شناوری کاهش یافته می‌تواند حرکات قیمت را در هر دو جهت تشدید کند.

روایت بازده

ارتباطات خود BitMine محرک اصلی این استراتژی را برجسته می‌کند: تولید بازده.

اوایل این هفته، شرکت پیش‌بینی کرد که می‌تواند سالانه تقریباً ۳۷۴ میلیون دلار تولید کند، با فرض نرخ بهره ترکیبی (CESR) ۲.۸۱٪. این به معنای بیش از ۱ میلیون دلار درآمد روزانه است.

برای یک خزانه‌داری شرکتی، این بازده اتریوم را از یک دارایی سفته‌بازانه به یک دارایی مولد با جریان نقدی بومی تبدیل می‌کند. بنابراین، حتی بازده در رقم‌های تک رقمی پایین، بازده مطلق قابل توجهی تولید می‌کند وقتی به اصل ۵ میلیارد دلاری اعمال شود.

با این حال، این چرخش شرکتی پارادوکسی برای بازار گسترده‌تر ایجاد می‌کند.

بازده در اتریوم به طور درون‌زا از فعالیت شبکه مشتق شده و بین همه سپرده‌گذاران به اشتراک گذاشته می‌شود. بنابراین، با ازدحام سرمایه بیشتر در قرارداد استیکینگ، بازده به ازای هر واحد ETH رقیق می‌شود.

این فشرده‌سازی یک حلقه بازخورد ایجاد می‌کند که نظارت بر آن حیاتی خواهد بود، به ویژه اگر APY استیکینگ ETH کاهش یابد در حالی که بازده فیات درجه بالا همچنان جذاب باقی می‌ماند.

در نتیجه، نرخ "تقریباً بدون ریسک" کریپتو کمتر قانع‌کننده می‌شود، و سپرده‌گذاران حاشیه‌ای ممکن است حساس به قیمت شوند یا مجبور شوند بازده را از طریق کانال‌های پرریسک‌تر جستجو کنند.

هزینه پنهان

در حالی که قیمت و بازده تیترهای خبری را تسخیر می‌کنند، قابل توجه‌ترین "اثر درجه دوم" حرکت BitMine، معرفی مجدد ریسک حاکمیت و عملیاتی است.

با سهمی که تقریباً ۴٪ از کل ۳۶ میلیون ETH سپرده‌گذاری شده را نشان می‌دهد، BitMine به یک حضور اعتبارسنج "درجه یک" به اندازه کافی بزرگ برای تأثیرگذاری بر مدل‌های ریسک تبدیل شده است.

مدل امنیتی اتریوم به توزیع گسترده سهام در بین اپراتورهای متنوع با زیرساخت‌های متمایز متکی است. وقتی یک نهاد شرکتی واحد بخش بزرگی از مجموعه اعتبارسنج را کنترل می‌کند، سرمایه‌گذاران نهادی باید سه ریسک خاص را بسنجند:

• ریسک همبستگی: اگر اعتبارسنج‌های BitMine ارائه‌دهندگان ابری، پیکربندی‌های کلاینت یا سیستم‌های مدیریت کلید را به اشتراک بگذارند، یک خرابی فنی دیگر یک حادثه مجزا نیست. به یک رویداد همبسته تبدیل می‌شود. اشتباهات عملیاتی می‌توانند فوراً در ۴٪ شبکه سرایت کنند و "ریسک‌های دنباله‌دار" ایجاد کنند که پروتکل برای اجتناب از آن‌ها طراحی شده است.
• فشار انطباق: یک اپراتور تنظیم‌شده و برجسته نقطه کانونی برای فشار سیاسی یا قانونی ایجاد می‌کند. حتی بدون قصد مخرب، این برداشت که یک اعتبارسنج بزرگ می‌تواند مجبور به سانسور تراکنش‌ها شود، یک "حق بیمه ریسک پروتکل" ایجاد می‌کند. بازار ممکن است دارایی را تخفیف دهد اگر بترسد که بی‌طرفی لایه پایه توسط بارهای قوانین انطباق شرکتی به خطر افتاده است.
• بازتابی بازار: یک سهم متمرکز به یک متغیر کلان تبدیل می‌شود. اگر ETH با خبر "پذیرش خزانه" افزایش یابد، می‌تواند به همان راحتی با ترس از "باز کردن خزانه" کاهش یابد. سرمایه‌گذاران اکنون باید نه تنها از آنچه بنیاد اتریوم یا توسعه‌دهندگان انجام می‌دهند، بلکه از آنچه BitMine قصد دارد با کیف قابل توجه ETH خود انجام دهد، بپرسند.

این چه تأثیری بر اتریوم دارد؟

برای چارچوب‌بندی اهمیت رد پای ETH 2.0 استیکینگ BitMine، CryptoSlate از مدل‌سازی مبتنی بر سناریو برای تخمین اینکه چگونه یک پیشنهاد شرکتی پایدار می‌تواند پویایی‌های استیکینگ، نقدینگی و ارزش‌گذاری را بازسازی کند، استفاده کرد.

• سناریوی پایه: یک رژیم "سهام چسبنده" ظهور می‌کند، تنها با یک حق بیمه نقدینگی ملایم. BitMine به استیکینگ ادامه می‌دهد، اما سرعت گسترش کاهش می‌یابد زیرا صف‌های اعتبارسنج و محدودیت‌های عملیاتی به عنوان ترمزهای طبیعی عمل می‌کنند.

  تقاضای استیکینگ قوی می‌ماند، بازده به تدریج فشرده می‌شود، و ETH با یک حق بیمه متوسط به عنوان یک دارایی شبیه وثیقه معامله می‌شود. این به طور گسترده با سناریوی پایه منتشر شده 21Shares مطابقت دارد که به هدف قیمت پایان سال ۲۰۲۶ حدود ۴,۸۰۰ دلار اشاره می‌کند.

• سناریوی صعودی: ETH به وثیقه واقعی ترازنامه تکامل می‌یابد. در این نسخه، BitMine کمتر شبیه یک نقطه پرت و بیشتر شبیه یک سیگنال اولیه از یک کتاب راهنمای شرکتی گسترده‌تر است.

  بازارها به طور فزاینده‌ای ETH را برای بازده، کاربرد تسویه و اختیار وثیقه آن قیمت‌گذاری می‌کنند، که توسط رشد مستمر استیبل کوین و توکنیزه‌سازی پشتیبانی می‌شود. اگر تقاضای دلار آنچین تسریع شود، 21Shares یک هدف صعودی نزدیک ۷,۵۰۰ دلار را تخمین می‌زند.

• سناریوی نزولی: مدل "بازتابی خزانه‌داری شرکتی" را علامت‌گذاری می‌کند، جایی که همان ساختاری که شناوری را در طول انباشت محکم می‌کند، می‌تواند آسیب‌پذیر شود اگر دارندگان شرکتی با استرس مالی، فشار رقیق‌سازی یا محدودیت‌های ریسک سخت‌تر مواجه شوند.

  BitMine به اقدامات شرکتی اشاره کرده است که می‌تواند استیکینگ را حفظ کند، اما اگر سرمایه‌گذاران شروع به شک در دوام آن استراتژی کنند، ETH می‌تواند با نرخ تنزیل بالاتر مجدداً قیمت‌گذاری شود. در آن سناریو، 21Shares یک نتیجه نزولی تقریباً ۱,۸۰۰ دلار را مدل‌سازی می‌کند.

پست اتریوم با یک بن‌بست خطرناک ۴۰ روزه پس از ETH 2.0 استیکینگ تهاجمی BitMine که یک فشار نقدینگی تاریخی ایجاد کرد، مواجه است، اولین بار در CryptoSlate ظاهر شد.