Voici à quoi ressemble la « crypto de Wall Street » : les options IBIT ont explosé alors que Bitcoin atteignait 60 000 $ en intraday

La chute du Bitcoin vers 60 000 $ s'est accompagnée du bruit habituel des plateformes d'échange, mais l'ampleur de la vente panique était évidente ailleurs. Les options liées à l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock ont échangé environ 2,33 millions de contrats en une seule journée de trading, un record atteint alors que le prix était à son niveau le plus instable.

Dans le même temps, l'actif sous-jacent a également connu une journée record. Le même jour, IBIT lui-même a enregistré plus de 284 millions d'actions de turnover, d'une valeur notionnelle de plus de 10 milliards de dollars.

Alors que le krach a affecté les plateformes d'échange, elles n'ont pas été les seules touchées par la volatilité des prix. Une grande partie de la crainte, de la protection et du positionnement tactique est passée par un produit réglementé coté aux États-Unis et s'est répercutée dans sa chaîne d'options, où les investisseurs ont pu exprimer une protection contre la baisse, des vues sur la volatilité et des couvertures sans toucher aux swaps perpétuels offshore.

Le fait que nous ayons observé autant de volatilité des prix dans les dérivés est important car cela change l'endroit où le marché laisse des indices en temps réel. Pendant la majeure partie de la vie du Bitcoin, la lecture de stress la plus rapide se trouvait dans l'effet de levier offshore, en particulier les perps, où les liquidations et le financement pouvaient transformer un repli du marché en cascade.

Les perps comptent toujours, mais cet épisode montre un autre emballage agissant comme indicateur de pression. Les options ETF se négocient sur les bourses américaines, se compensent via l'infrastructure américaine et sont accessibles à de profondes réserves de capitaux institutionnels.

Le timing aide à expliquer pourquoi. Le Bitcoin a atteint un creux intrajournalier autour de 60 017,60 $ le 6 février avant de rebondir au-dessus de 70 000 $, un aller-retour violent qui a créé des conditions parfaites pour la demande d'options : incertitude, risque d'écart et besoin de fixer un résultat défavorable connu.

Lorsque le prix peut évoluer de milliers de dollars en quelques minutes, les investisseurs qui détiennent déjà une exposition veulent se protéger d'un repli du marché pire demain, et les options sont le moyen le plus rapide et le plus simple de le faire

Le volume de trading d'options record a suscité de nombreuses discussions sur le marché pour savoir s'il y avait un dénouement caché derrière ce mouvement.

Qu'il y ait eu ou non un dénouement, l'objectif le plus utile est ce que le marché a réellement fait. Dans des moments comme celui-ci, la chaîne d'options ETF peut vous montrer quel type de participants sont actifs, car différents motifs laissent différentes empreintes au même endroit.

Pourquoi la vente panique s'est manifestée dans les options IBIT

Pour comprendre pourquoi les options IBIT sont désormais une force si dominante sur le marché, nous devons d'abord comprendre qui utilise ces contrats. Le groupe évident est celui des détenteurs directionnels. Si vous gérez une allocation Bitcoin via le trading au comptant, via l'ETF lui-même, ou via un portefeuille qui traite IBIT comme l'emballage approuvé, vous pouvez vous couvrir rapidement en achetant des puts.

Un put est une assurance : il coûte une prime à l'avance et il paie si le prix tombe en dessous d'un strike. C'est un outil très efficace pour un comité d'investissement qui veut une protection sans bouleverser entièrement sa stratégie Bitcoin.

Ensuite, il y a les traders de volatilité des prix, des spécialistes qui traitent l'ampleur du mouvement comme le produit. Dans un krach, la volatilité des prix implicite peut bondir parce que tout le monde veut une protection en même temps.

Si vous pouvez acheter des options avant ce bond, ou les vendre une fois qu'elles sont chères, vous pouvez trader le krach sans prendre une vue à long terme sur les fondamentaux du Bitcoin. Ces trades se présentent souvent sous forme de spreads plutôt que de jambes simples.

Plus ils sont complexes, plus ils appartiennent à des lieux réglementés qui peuvent compenser et nettoyer les risques efficacement. Leur indicateur est un turnover élevé dans les spreads alors que la volatilité des prix implicite se réévalue.

Enfin, il y a les joueurs de base et de valeur relative, le groupe qui fait sentir que la crypto de Wall Street est une extension des playbooks de taux et d'indices boursiers. Les trades de base dans le Bitcoin associent souvent un instrument à un autre, exposition longue au comptant et contrats à terme courts, ou exposition longue ETF et contrats à terme CME courts, capturant un portage qui reste stable jusqu'à ce que la volatilité des prix grimpe et que les exigences de marge augmentent.

Lorsque ce type de portefeuille est sous pression, le moyen le plus rapide de réduire le risque peut être d'acheter une protection via des options. Cela peut stabiliser la baisse pendant que vous dénouez le reste de la structure sur des heures ou des jours.

C'est là que les records IBIT commencent à ressembler à une carte de la façon dont le risque est entreposé. Si l'ETF fait un turnover de 10 milliards de dollars en une journée pendant un dump, cela peut signifier une capitulation, mais cela peut aussi signifier une activité à double sens : un participant sort, un autre entre, et les dealers intermédiaires le flux des capitaux.

Ajoutez un record de 2,33 millions de contrats d'options en plus, et vous avez un fort indice que de nombreux participants ne vendaient pas seulement du comptant dans le trou. Ils remodelaient l'exposition, ajoutaient des couvertures et tradaient la volatilité des prix elle-même dans un lieu qui existe précisément pour rendre ces ajustements possibles à grande échelle.

Il y a trois lectures claires d'une journée d'options record comme celle-ci, et elles ne sont pas mutuellement exclusives.

Une lecture est une demande de couverture simple. Le prix casse, l'ETF est liquide, et les puts sont achetés parce que les portefeuilles veulent une baisse définie.

Plus les craintes du marché augmentent, plus cette protection est poursuivie, et plus le volume de trading s'imprime. Dans cette version, le record est presque réconfortant. Il montre les investisseurs utilisant l'assurance plutôt que de vendre en panique leur allocation principale.

Une autre lecture est un repositionnement forcé ailleurs, avec des options utilisées comme pont. Si une structure à effet de levier se désagrège, vous ne pourrez peut-être pas la dénouer instantanément sans subir une perte énorme.

L'achat d'options peut être un stabilisateur temporaire pendant que vous réduisez les expositions qui prennent plus de temps à sortir. Cela correspond à la façon dont les krachs se ressentent : ils sont rapides, mais les dénouements propres sont lents, donc le marché improvise avec l'outil le plus liquide.

La troisième lecture est une demande spéculative de volatilité des prix. Lorsque les marchés sont instables, les traders poursuivent la convexité, la qualité que les options ont où une petite prime peut se transformer en un gain important si le mouvement continue de s'étendre.

Ce trade peut être rationnel, mais il peut aussi être encombré. Une poursuite de convexité encombrée peut amplifier l'oscillation, en particulier lorsque les dealers doivent couvrir leur propre exposition aux options en achetant ou en vendant le sous-jacent à mesure que le prix évolue.

Lorsque vous vous concentrez uniquement sur ce que le marché a réellement fait, vous voyez qu'il a acheminé une énorme quantité de prise de décision de l'ère du krach à travers IBIT et sa chaîne d'options cotées.

Cet acheminement est ce qui fait des options IBIT un indicateur utile à l'avenir. Un marché de perp peut vous renseigner sur l'effet de levier offshore et les cascades de liquidation.

Une chaîne d'options ETF peut vous renseigner sur les institutions, la demande de couverture et la façon dont les dealers gèrent le risque dans un emballage réglementé. Dans un marché où le Bitcoin est détenu à la fois par des traders crypto de détail et des gestionnaires d'actifs qui le traitent comme toute autre allocation de risque, vous voulez les deux indicateurs.

Le changement : la vente panique se déplace vers le rivage

L'histoire sous le record est une migration de l'endroit où la volatilité des prix s'exprime. Les perps offshore fixent toujours beaucoup le tempo lorsque les cascades de liquidation frappent, mais le centre de gravité de l'activité institutionnelle « autorisée » continue de s'étendre dans le complexe coté américain : les ETF, leurs options et les contrats à terme et spreads associés.

Cela a des effets pratiques sur la façon dont les krachs se déroulent.

Premièrement, cela lie les jours les plus dramatiques du Bitcoin à la mécanique de la tenue de marché américaine. Les dealers d'options se couvrent.

Si un dealer vend des puts, le dealer se couvre souvent en vendant une certaine exposition sous-jacente à mesure que le prix baisse, puis en la rachetant à mesure que le prix augmente, selon la sensibilité de l'option. Lorsque le volume de trading d'options est extrême, ces flux de couverture peuvent devenir une partie significative du mouvement intrajournalier, car la gestion des risques doit réagir.

Deuxièmement, cela lie la volatilité des prix crypto au comportement du portefeuille plutôt qu'uniquement à l'effet de levier de la plateforme d'échange. Un allocateur basé aux États-Unis peut traiter IBIT comme l'emballage et traiter les options IBIT comme le cadran de risque.

Cela peut créer une boucle de rétroaction : la décision risk-on ou risk-off de l'allocateur peut s'exprimer dans les options avant qu'elle n'apparaisse comme un chiffre de flux des capitaux ETF propre.

C'est pourquoi il vaut la peine de maintenir les flux dans un rôle de soutien plutôt que comme titre. Le décompte quotidien de Farside a placé les entrées nettes du 6 février sur les ETF Bitcoin au comptant à 371,1 millions de dollars, avec IBIT à 231,6 millions de dollars.

En supposant que ces chiffres soient corrects, ils sont à côté du krach comme un paradoxe : des entrées nettes un jour où le prix était frappé. Mais le paradoxe s'estompe une fois que vous séparez la direction de la protection.

Les flux nous disent qui a ajouté de l'exposition, mais les options nous disent qui avait besoin d'assurance. Un marché peut avoir les deux courants fonctionnant en même temps, en particulier si les investisseurs achètent de l'exposition et la couvrent, ou si certains participants interviennent pendant que d'autres paient pour la protection.

Troisièmement, le complexe d'options onshore rend les événements à risque du Bitcoin plus faciles à observer en temps réel pour quiconque sait où chercher. Les données de financement et de liquidation de perp sont publiques, mais elles sont fragmentées entre les lieux.

Les options cotées publient le volume de trading et l'intérêt ouvert dans un format standardisé. Vous pouvez surveiller l'activité des puts, le regroupement de strikes et la concentration d'expiration avec des outils qui ressemblent beaucoup à l'analyse d'options d'indices boursiers.

C'est pourquoi le record d'options IBIT peut être traité comme un dispositif d'alerte précoce pour le prochain événement à risque. Lorsque la demande de protection augmente, cela vous indique que les craintes du marché sont tarifées et où elles sont tarifées.

Cela vous dit aussi quelque chose sur qui est actif. Un trader de détail peut également acheter des options, mais l'échelle et le timing autour d'un emballage ETF pointent souvent vers une activité professionnelle, car les institutions ont des mandats qui préfèrent les produits cotés.

Il y a aussi un point culturel plus large dans tout cela. Le Bitcoin était autrefois un marché où la plupart des activités se déroulaient en dehors de la finance traditionnelle et ne s'y répercutaient que plus tard.

Maintenant, l'ordre est inversé. Un krach peut commencer ou s'accélérer sur les lieux crypto, mais la réponse institutionnelle la plus forte peut apparaître dans un produit BlackRock, pendant les heures de trading américaines, via des contrats d'options conçus pour l'assurance et l'expression de la volatilité des prix.

C'est ce que signifie « Wall Street crypto » en pratique : les emballages ne sont plus un canal secondaire. Ils sont une arène principale pour la gestion des risques.

À surveiller la prochaine fois

Surveillez si l'activité des options IBIT reste élevée même si le prix se stabilise, car une demande persistante de protection peut suggérer que les investisseurs ressentent toujours un risque extrême. Au 12 février, le volume de trading d'options IBIT était retombé à environ 565 689 contrats, ce qui maintient le 6 février dans la catégorie d'une véritable impression de stress.

Surveillez si le prochain jour de forte baisse coïncide avec une autre augmentation du volume de trading d'options cotées, car le comportement répété est ce qui transforme un record ponctuel en un indicateur fiable.

Surveillez si l'ETF et ses options continuent de porter la charge de prise de décision de l'ère du krach, car plus cela se produit, plus la structure du marché américain devient partie intégrante de chaque histoire sérieuse de risque Bitcoin.

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