La plus grande discussion que le meilleur trader de Goldman Sachs (et gourou des flux), Lee Coppersmith, a eue avec ses clients cette semaine ne portait pas sur la question de savoir si l'IA était terminée - ce n'était pas le cas.

Le débat s'est déplacé vers la manière dont les investisseurs devraient la détenir à partir de maintenant.

Si quoi que ce soit, la toile de fond séculaire aussi bien aux États-Unis qu'en Asie continue de se renforcer. Les anticipations de dépenses d'investissement restent robustes, les révisions de bénéfices continuent de progresser, et nous avons observé une nouvelle semaine d'afflux importants vers la technologie américaine.

Les données du Prime Brokerage racontent la même histoire - les Semi-conducteurs sont en passe de terminer comme le sous-secteur mondial le plus acheté en termes nets pour la deuxième année consécutive, avec des allocations nettes désormais à des niveaux records.

Ce qui change, ce n'est pas l'histoire fondamentale - c'est la structure du marché. L'effet de levier continue de s'accumuler, et la volatilité des grandes capitalisations technologiques continue de s'élargir par rapport au marché global, même lorsque les prix progressent.

Dans le même temps, l'effet de levier net mondial des hedge funds a atteint des sommets de 4 ans, et il s'agit de l'une des hausses les plus marquées sur une période de 4 semaines au cours des 5 dernières années, portée par une activité d'achat net significative et la valorisation au marché… Voici notre récapitulatif complet du PB.

Nous observons également des signes d'élargissement malgré une intensification de ce débat en fin de semaine. Les flux se sont élargis vers les Financières, les cycliques et certaines parties de l'Europe et de l'Asie, mais pas au détriment de l'IA. En fait, alors que l'exposition globale à la Tech américaine s'est rapprochée de ses plus hauts sur 5 ans, l'exposition brute et nette au Mag 7 est tombée à des plus bas d'un an, les investisseurs se déployant plus profondément dans l'écosystème de l'IA - notamment les Semi-conducteurs et les fabricants de puces asiatiques - plutôt que d'ajouter simplement davantage d'exposition aux méga-capitalisations.

L'autre grande leçon de Juin est que le macro est de retour. L'accord avec l'Iran supprime un risque inflationniste et le Brent a restitué une grande partie de sa prime géopolitique, pour que la Fed la remplace par une nouvelle incertitude de politique monétaire. Les taux à court terme ont été réévalués à la hausse à la suite d'un FOMC hawkish, et les marchés doivent désormais recalibrer plus attentivement la prime de volatilité sur les événements (voir le jour du NFP et le jour du FOMC comme exemples types).

Une observation intéressante a été la rapidité avec laquelle les investisseurs ont ignoré le risque géopolitique. Le Brent a effacé la majeure partie de sa prime de guerre, Managed Money a vendu près de 25 milliards de dollars de brut au cours des sept dernières semaines, les positions vendeuses nettes ont atteint de nouveaux sommets après une accumulation record cette semaine, et la position longue nette se situe désormais en dessous des niveaux d'avant-guerre (h/t Rob Quinn). Les investisseurs ont été remarquablement rapides à tourner la page sur le pétrole et à reporter leur attention vers les taux et la politique de la Fed.

Positions vendeuses Managed Money sur le Brent – variation hebdomadaire

Enfin, les flux systématiques restent un amplificateur important. Le gamma des teneurs de marché issu des ETF à effet de levier - notamment dans des marchés comme la Corée - continue de renforcer à la fois la dynamique haussière et les mouvements baissiers, ajoutant une autre source de volatilité en profondeur. Une statistique qui m'a frappé : le rééquilibrage du gamma des teneurs de marché sur les ETF à effet de levier peut dépasser 20 % du volume moyen journalier du marché coréen lors des journées de grands mouvements.

Notre conclusion n'a pas changé - l'IA reste l'histoire séculaire à plus forte conviction que nous entendons de la part des clients et continue d'attirer des capitaux à l'échelle mondiale.

Mais Juin a rappelé que même les thèmes séculaires les plus solides ne se négocient pas en vase clos.

Le marché porte plus de positions longues, plus d'effet de levier et, par conséquent, plus de volatilité.

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