Le début du ETF Dogecoin échoue sans afflux, révélant une réalité préoccupante du marché

Wall Street a finalement construit un pont vers le meme coin le plus célèbre d'internet, mais le premier jour, personne ne l'a traversé.

Le 24 novembre, l'ETF Dogecoin de Grayscale (GDOG) a commencé à être négocié sur le NYSE Arca sans enregistrer une seule unité de création nette, un signal clair que l'appétit pour le "meme-beta" dans un emballage réglementé pourrait être largement surestimé.

Ce début discret survient à un moment périlleux pour l'industrie, qui se prépare à lancer plus de 100 produits similaires à jeton unique sur un marché qui perd actuellement près de 2 milliards de dollars par semaine.

Le début à afflux 'zéro' de GDOG

Alors que le ticker semblait actif sur les écrans des terminaux, la mécanique sous-jacente racontait une histoire différente.

Selon les données de SoSoValue, le fonds a enregistré environ 1,41 million de dollars en volume de trading sur le marché secondaire.

En effet, ce chiffre est bien en deçà des attentes. L'analyste de Bloomberg Intelligence Eric Balchunas avait prédit que le volume de l'ETF Dogecoin pourrait atteindre 12 millions de dollars le premier jour de trading, mais le chiffre réel a manqué cette marque de près de 90%.

Cependant, plus préoccupant encore étaient les données de flux qui montraient que le fonds avait enregistré 0$ d'afflux nets après son premier jour de trading.

Dans la mécanique de la structure du marché des ETF, cette distinction est cruciale. Le volume de trading représente les actions existantes qui circulent entre les teneurs de marché et les spéculateurs, tandis que les créations représentent les participants autorisés (AP) qui apportent de nouveaux capitaux et des actifs sous-jacents au trust.

Un jour à "création zéro" implique que, malgré l'approbation institutionnelle, aucun nouveau capital primaire n'est entré dans l'écosystème. Ce manque d'adoption sert de rappel à la réalité pour une classe d'actifs confrontée à une crise de suroffre.

Utilité vs. sentiment

Le décalage est accentué lorsqu'on compare GDOG avec les récents succès des ETF crypto. L'ETF de Staking Solana de Bitwise (BSOL), lancé fin octobre, a attiré environ 200 millions de dollars au cours de sa première semaine.

La différence était l'utilité. BSOL offrait des rendements de staking, un mécanisme compliqué d'accès direct pour les investisseurs traditionnels.

GDOG, en revanche, offre une exposition pure au Sentiment du marché. C'est un produit spot "vanille" qui détient un actif déjà omniprésent sur les plateformes de détail comme Robinhood. Sans la "prime d'accès" ou une composante de rendement, la proposition de valeur pour un allocateur institutionnel est mince.

De plus, la mécanique d'envelopper un Memes Coins introduit des risques de base spécifiques.

Le Turnover en 24h (USDT) du marché de référence de Dogecoin oscillait autour de 1,5 milliard de dollars le jour du lancement, avec un prix stable proche de 0,15$. Bien que liquide, le marché est sujet à des spasmes violents, liés à des événements. Une unité de création standard de 100 millions de dollars nécessiterait l'achat d'environ 666 millions de DOGE.

Dans un marché mince, cette pression d'achat pousserait les prix spot à la hausse. À l'inverse, si l'ETF est fermé (pendant les week-ends du NYSE) alors que le marché crypto s'effondre, le fonds pourrait rouvrir avec une décote massive par rapport à la valeur nette d'actif (NAV).

Le "tourisme de ticker" observé le premier jour, caractérisé par un faible volume et aucune création, suggère que les traders sont conscients de ces risques et traitent GDOG comme un véhicule de trading à court terme plutôt qu'une allocation de portefeuille.

Le pipeline 'Canon à Spaghetti'

Pendant ce temps, l'échec de l'allumage de GDOG est de mauvais augure car ce n'est pas un événement isolé. C'est l'acte d'ouverture d'une surabondance d'offre qui menace de fracturer la liquidité sur le marché crypto.

Selon les données de l'industrie relayées par Balchunas, les émetteurs adoptent une stratégie de "canon à spaghetti". Le pipeline prévoit cinq ETF crypto spot atterrissant dans les six jours, y compris des variantes pour Chainlink (LINK) et XRP, suivis d'environ 100+ ETF crypto spot supplémentaires listés séquentiellement au cours des six prochains mois.

Cette expansion agressive entre en conflit violent avec le régime macro actuel. Selon CoinShares, les produits d'investissement en actifs numériques ont subi 1,94 milliard de dollars de débit nets pour la semaine se terminant le 24 novembre.

La capitulation était généralisée, entraînant Bitcoin à un plus bas de sept mois près de 80 553 $ et écrasant le sentiment pour les altcoins à bêta élevé. Même Solana, le chouchou du cycle précédent, a vu 156 millions de dollars de sorties.

Lancer un produit meme à haute volatilité dans ces vents contraires est un pari, mais en lancer une centaine est un risque structurel. Si l'actif le plus culturellement pertinent du secteur ne peut pas attirer d'offres, les perspectives pour la "longue traîne" des fonds à jeton unique semblent sombres.

Un paysage fracturé d'ETF "zombies" à faible AUM crée des maux de tête pour les teneurs de marché, qui doivent gérer l'inventaire à travers des centaines de tickers illiquides, conduisant potentiellement à des écarts plus larges et des erreurs de suivi significatives pendant les sessions volatiles.

Le test de 2 semaines

Compte tenu de ce contexte, l'industrie accordera une attention particulière à GDOG et aux autres ETF d'altcoins pour évaluer l'intérêt du secteur.

Pour que GDOG réussisse, il a besoin que les Participants Autorisés commencent à arbitrer l'écart entre l'ETF et le marché spot, en livrant Dogecoin au trust pour créer de nouvelles actions. Si la série de "création zéro" persiste pendant la première semaine, cela confirmera que le produit ne fait que cannibaliser la demande existante plutôt que de générer de nouveaux afflux.

Plus largement, la performance de GDOG dictera le rythme du déploiement des 100 ETF à venir. Si les émetteurs ne voient aucune traction pour un actif à grande capitalisation comme Dogecoin, l'appétit pour lancer des fonds pour des actifs à liquidité plus faible pourrait s'évaporer, forçant une consolidation du pipeline.

Pour l'instant, le message du marché est clair. La plomberie est prête, les régulateurs ont donné leur accord, mais les investisseurs et les 12 millions de dollars de volume projetés ont quitté le bâtiment.

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