Le Bitcoin échoue à son test le plus important, et une chute de 11 mois prouve que la "réserve de valeur" est actuellement défaillante

L'année du Bitcoin est généralement racontée à travers le graphique du dollar, un cadre familier qui a capturé un quatrième trimestre chaotique où le BTC a oscillé violemment sur une période de deux mois.

Le prix a grimpé jusqu'à environ 124 700 $ fin octobre avant de chuter vers les 80 000 $ mi-novembre, une oscillation qui a effacé plus de 40 000 $ du sommet au creux.

La volatilité était si forte que les traders ont passé une grande partie de l'automne à débattre si la structure plus large restait intacte alors même que le marché tentait de se reconstruire après ce choc. Mais si l'on abandonne complètement le cadre du dollar et qu'on mesure la même période en onces d'or, l'image change à nouveau.

Cela révèle quelque chose qui s'est déroulé presque inaperçu sous la turbulence : une glissade de 11 mois qui a fait chuter le ratio BTC/XAU d'environ 45 % en dessous de son pic hebdomadaire du 12 janvier, une structure qui reste intacte même après une modeste hausse début décembre.

La baisse que vous ne voyez pas sur le graphique du dollar

Sur les clôtures hebdomadaires, le Bitcoin n'est qu'à environ 10 % en dessous de ses niveaux de janvier en termes de dollars, mais cette modeste baisse numérique cache le fait que le chemin du sommet jusqu'à présent a inclus l'une des périodes les plus volatiles de l'année, avec une montée rapide vers les 125 000 $ suivie d'une chute brutale dans les 80 000 $ en quelques semaines seulement.

Même après s'être stabilisé à la mi-décembre, se redressant de 89 348 $ le 5 décembre à un peu plus de 92 300 $ le 12 décembre, le ratio par rapport à l'or peint une image complètement différente : un drawdown plus de quatre fois plus important, étiré sur presque une année entière sans répit.

Cet écart entre la volatilité épisodique en dollars et la faiblesse persistante en onces ouvre une conversation plus large sur ce à quoi ressemblent les rendements "réels" pour les allocateurs qui traitent le Bitcoin comme un actif dur.

Une partie de la baisse du ratio est, bien sûr, due à la propre hausse de l'or alors que les attentes de taux réels se sont adoucies et que les troubles géopolitiques ont augmenté la demande de valeurs refuges.

La force de l'or comprime tout actif évalué par rapport à lui. Mais même en tenant compte de cela, un ratio qui a baissé pendant 46 semaines consécutives est un signal significatif sur la façon dont le capital a pesé le risque des actifs durs tout au long de 2025.

Même la petite hausse du ratio de la semaine dernière, environ 2-3 % de mouvement du 5 au 11 décembre, n'a pas modifié le schéma plus large ni menacé la structure descendante en place depuis janvier.

La volatilité automnale du BTC/USD n'a fait que souligner cela : même si le Bitcoin a rebondi de ses plus bas de novembre et a ajouté quelques milliers de dollars cette semaine, il n'a jamais été près d'inverser la sous-performance plus large par rapport à l'or.

C'est là que l'analyse comparative entre actifs devient utile plutôt qu'ornementale. Utiliser l'or au lieu du dollar, ou toute autre monnaie fiduciaire d'ailleurs, filtre les distorsions introduites par les conditions monétaires et les cycles politiques.

Cela pose une question plus simple : combien d'onces d'or jaune brillant le marché est-il prêt à échanger contre une unité de rareté numérique ? La réponse, semaine après semaine, a été "moins qu'avant", et la cohérence de cette réponse a plus de poids que le bruit de n'importe quelle vente ou rallye sur le graphique USD.

Ce que l'analyse comparative entre actifs vous dit sur ce cycle

La partie la plus intéressante de toute cette analyse est la façon dont les deux graphiques séparent nettement les doubles identités du Bitcoin. Le graphique USD reflète son côté sensible à la liquidité, la partie du marché façonnée par la disponibilité du dollar, les flux ETF et les variations rapides de l'appétit pour le risque. Les turbulences automnales s'inscrivent parfaitement dans ce cadre : une poussée alimentée par l'effet de levier, un renversement brusque et une reconstruction fragile.

Le graphique XAU, en revanche, reflète l'identité d'actif dur du Bitcoin, la partie qui revendique la neutralité monétaire et le potentiel de réserve à long terme. Et sur cet axe, le Bitcoin a passé presque une année entière à glisser, le rallye d'octobre étant à peine perceptible et la chute de novembre ne faisant que prolonger une tendance déjà en place depuis janvier.

Les investisseurs institutionnels pensent en termes d'actifs croisés. Ils ne se demandent pas seulement si le Bitcoin a rebondi après une forte vente ; ils se demandent s'il a surperformé le panier de couvertures, de réserves et de références d'actifs réels qui se trouvent au cœur des portefeuilles institutionnels.

Une année de sous-performance par rapport à l'or force la thèse du Bitcoin à s'appuyer davantage sur la croissance, la technologie et l'adoption, et moins sur l'hypothèse que la rareté numérique se comporte naturellement comme une couverture supérieure. Cela ne rejette pas ce récit plus large, mais le met à l'épreuve d'une manière que l'analyse basée sur le dollar ne peut pas faire.

Cette lecture basée sur le ratio s'accompagne de mises en garde méthodologiques, comme toutes ces lectures. L'or pourrait entrer dans sa propre phase de surchauffe, et un changement dans les conditions de liquidité pourrait modifier la structure des deux côtés.

Mais ces mises en garde n'effacent pas le fait central : presque chaque clôture hebdomadaire depuis la mi-janvier a poussé le ratio à la baisse, indépendamment de l'ampleur des oscillations du Bitcoin en USD en octobre et novembre ou de la façon dont le marché a ajouté quelques milliers de dollars dans la deuxième semaine de décembre.

Où cela laisse le Bitcoin alors que 2026 se profile

Pour que le Bitcoin sorte de cette baisse silencieuse lorsqu'il est mesuré en onces, le ratio BTC/XAU doit briser son schéma de onze mois et établir des sommets hebdomadaires plus élevés, ce qui ne s'est pas produit depuis janvier.

Cela nécessiterait un mélange de force du Bitcoin et de stabilité de l'or, un appariement qui n'apparaît généralement que lorsque la liquidité s'étend de manière significative et que la demande de valeurs refuges s'atténue.

Si au contraire l'or continue de monter ou maintient simplement sa position tandis que le Bitcoin se négocie dans le sillage de sa volatilité automnale, comme il l'a fait cette semaine malgré la petite reprise de la semaine dernière, le ratio pourrait dériver davantage, élargissant l'écart entre les traders qui vivent selon le graphique USD et les allocateurs qui évaluent les actifs dans des cadres d'actifs croisés.

L'analyse comparative façonne l'histoire que les gens racontent sur les cycles. Le graphique du dollar explique le drame de la vente automnale et la résilience qui a suivi. Le graphique de l'or met en évidence le problème fondamental de conviction qui a persisté tout au long de l'année.

À l'approche de 2026, ce second graphique devient un simple test de ce que le Bitcoin doit encore prouver : sa force non seulement contre une monnaie qui évolue avec les cycles politiques, mais aussi contre d'autres réserves de valeur qui se trouvent au centre de l'allocation institutionnelle.

Jusqu'à ce que ce test soit passé, la vue libellée en onces continuera de rappeler au marché que volatilité et direction ne sont pas la même chose, et que le signal de cycle plus profond reste celui écrit en or.

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