Pourquoi Tether n'a pas réussi à acheter la Juventus et qu'est-ce que nous devrions en apprendre ?

Exor, la société holding de la famille Agnelli et propriétaire de la Juventus depuis plus d'un siècle, a rejeté une proposition de rachat non sollicitée en espèces de Tether Investments le 13 décembre, bloquant une offre de 1,1 milliard d'euros pour sa participation de 65,4% dans le Juventus Football Club.

Dans cet article, essayons d'analyser ce qui s'est passé et pourquoi la tentative a échoué.

Ce que Tether avait prévu pour la Juventus

Tether avait offert 2,66 € par action pour la participation d'Exor, une prime de 21% par rapport au cours de clôture de la Juventus du 12 décembre à 2,19 € à Milan, selon les conditions rapportées par Reuters et les conseillers d'Exor.

La proposition impliquait une valorisation des capitaux propres légèrement supérieure à 1,0 milliard d'euros, soit environ 1,17 à 1,30 milliard de dollars selon le taux de change à la date de transaction. Le rejet d'Exor est intervenu moins de 24 heures après que Tether ait rendu publique son offre. Les actions de la Juventus ont dernièrement été négociées près de ce niveau pré-offre après qu'une hausse initiale se soit estompée à mesure que la voie de l'accord se fermait.

Tether avait présenté cette démarche comme un jeu à long terme. Dans sa proposition, résumée dans des rapports de marché du Nasdaq et d'autres, Tether a déclaré qu'elle avait l'intention de financer l'opération entièrement avec son propre capital, puis de lancer une offre publique d'achat pour le flottant au même niveau de 2,66 €.

Sur X, la blague qui circule est que Paolo Ardoino, PDG de Tether et Italien de naissance, a planifié l'accord depuis le premier jour parce qu'il est un fan du club de longue date. Il convient de noter que Tether possède déjà une participation minoritaire dans la Juventus.

Certains analystes estiment que l'offre était une énorme sous-évaluation, car la Juventus possède son propre stade et l'une des plus grandes bases de fans de l'UE. Cependant, une couverture distincte citant le pitch deck de Tether a noté un engagement à investir un milliard d'euros supplémentaire dans la Juventus au fil du temps pour le développement du stade, commercial et sportif, portant le capital total déployé à 2,1 milliards d'euros.

Pourquoi Exor a décliné l'offre

Dans sa note officielle, Exor a répété qu'elle n'a "aucune intention de vendre ses actions dans la Juventus à une partie tierce, y compris mais non limité à Tether basé au Salvador."

La société holding a souligné qu'Exor et la famille Agnelli ont soutenu la Juventus pendant "plus d'un siècle". Elle a présenté le club comme un actif fondamental à long terme plutôt qu'une position financière. Le timing intervient trois semaines après que la Juventus ait levé environ 97,8 millions d'euros par le biais d'une émission de droits pour réduire la dette et recapitaliser les opérations.

La Juventus a diffusé un message vidéo séparé sur ses propres canaux dans lequel le PDG d'Exor, John Elkann, a réaffirmé cette position. "La Juventus, notre histoire et nos valeurs ne sont pas à vendre," a déclaré Elkann dans la vidéo. Il a ajouté que la Juve est dans la famille depuis 102 ans et que quatre générations l'ont portée à travers les "moments difficiles" et les périodes de titres.

La réponse d'Exor a été directe. Pas de vente, ni à Tether ni à personne. Cette position correspond aux briefings en coulisses à Reuters dans lesquels des sources proches du camp Agnelli ont souligné qu'il n'y a "aucune intention" de quitter la Juventus, malgré une décennie de bénéfices nets faibles ou négatifs et une chute du cours de l'action de 27% cette année avant que l'offre ne fasse surface.

Pour les traders qui lisent à travers le bruit, l'écart d'offre-demande a disparu. La ligne plus intéressante est ce que cela signale à propos du capital crypto essayant d'acheter des franchises d'ancienne fortune.

Ce que nous avons appris du test de réalité de Tether

Tether a testé si un émetteur de stablecoin de 130 milliards de dollars peut déployer un chèque premium d'un milliard d'euros et détacher un actif familial centenaire, et a échoué instantanément. Cela nous apprend deux choses.

Premièrement, les actionnaires de contrôle historiques des marques sportives de premier plan privilégient toujours la gouvernance, le patrimoine et l'optique politique à la liquidité crypto, même lorsque la prime atteint 20% et qu'un milliard d'euros supplémentaire en capex est engagé.

Deuxièmement, à mesure que davantage d'émetteurs de tokens accumulent des liquidités provenant des revenus de réserve et recherchent un rendement dans le monde réel, ils continueront à sonder des actifs réglementés à haute visibilité. Les régulateurs, les bureaux de notation et les détenteurs d'actions disposent désormais d'un modèle en direct sur la façon dont les sociétés holding familiales européennes réagissent. Toute future approche crypto-vers-club-coté aura besoin de plus qu'une simple augmentation de valorisation en titre. Elle aura besoin d'une structure de gouvernance et d'un ensemble réputationnel que les propriétaires bien établis peuvent défendre auprès de leurs propres conseils d'administration et des régulateurs nationaux.

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