Tether a généré 5,3 milliards de dollars de revenus au cours de l'année écoulée, surpassant largement tous les autres projets crypto

Le classement des revenus de l'industrie crypto au cours des 365 derniers jours révèle une hiérarchie qui va à l'encontre du récit selon lequel les protocoles décentralisés et les applications on-chain sont les principaux moteurs économiques de l'écosystème.

Selon les données de Token Terminal suivant 238 projets, les deux plus grands générateurs de revenus ne sont pas des réseaux blockchain ou des protocoles DeFi. Ce sont des émetteurs de stablecoins, et l'écart entre eux et tous les autres n'est pas proche.

Tether est en tête de tous les projets crypto avec 5,3 milliards de dollars de revenus au cours de l'année écoulée, soit près du double des 3,3 milliards de dollars générés par Tron en deuxième position. Circle se classe troisième avec 2,4 milliards de dollars.

Les trois entités combinées représentent 11 milliards de dollars sur les 16 milliards de dollars de revenus totaux générés par l'ensemble des 238 projets suivis, soit environ 68,75% des revenus mesurés de l'ensemble de l'industrie concentrés dans deux émetteurs de stablecoins et un réseau blockchain. Hyperliquid se classe quatrième avec 784,3 millions de dollars, suivi de pump.fun avec 411,8 millions de dollars, Axiom Trade avec 388,8 millions de dollars, Sky avec 374,5 millions de dollars, Ethena avec 361,8 millions de dollars, PancakeSwap avec 324,7 millions de dollars et Phantom avec 173,8 millions de dollars.

Ce que représentent réellement les 5,3 milliards de dollars de Tether

Le chiffre de revenus de Tether provient presque entièrement du rendement généré sur les actifs de réserve soutenant son approvisionnement de 185 milliards de dollars d'USDT. La société détient la majorité de ces réserves en bons du Trésor américain et autres titres gouvernementaux à court terme, qui ont généré des rendements dans la fourchette de 4% à 5% tout au long de la période de mesure. Les détenteurs d'USDT ne reçoivent aucun de ces rendements. Tether les collecte entièrement, produisant un modèle commercial où les revenus évoluent directement avec la taille de l'approvisionnement en circulation et l'environnement des taux d'intérêt en vigueur sans nécessiter de coûts d'exploitation significatifs par rapport aux revenus générés.

La simplicité de ce modèle est également ce qui rend le chiffre de revenus quelque peu trompeur en comparaison avec les revenus de protocole. Tether ne gagne pas 5,3 milliards de dollars en fournissant un service que les utilisateurs paient directement. Il le gagne en étant le dépositaire de réserves que les utilisateurs financent implicitement en détenant un actif non productif de rendement. La distinction est importante lors de la comparaison du chiffre de Tether avec les 784,3 millions de dollars d'Hyperliquid, qui sont générés par les frais de trading payés directement par les utilisateurs d'une bourse de contrats perpétuels décentralisée, ou les 411,8 millions de dollars de pump.fun, qui proviennent de frais de lancement de tokens sur une plateforme où chaque dollar de revenus représente un paiement direct d'utilisateur.

Les 3,3 milliards de dollars de Tron racontent une histoire similaire

La position de Tron en deuxième place avec 3,3 milliards de dollars est également fortement influencée par son rôle de couche de règlement dominante pour les transferts USDT, en particulier sur les marchés asiatiques et parmi les utilisateurs recherchant des transactions libellées en dollars à faible coût. Une partie importante de tout le volume USDT mondial se règle sur Tron plutôt que sur Ethereum, et les frais de transaction générés par ce volume vont aux validateurs du réseau et, par divers mécanismes, contribuent au chiffre de revenus que Token Terminal capture. Les revenus de Tron sont structurellement plus liés aux frais de transaction que ceux de Tether, mais le moteur sous-jacent est le même : l'utilisation d'USDT sur le réseau.

Les 2,4 milliards de dollars de Circle suivent le même modèle de rendement de réserve que Tether, appliqué à l'approvisionnement en circulation plus petit mais institutionnellement ciblé d'USDC. L'écart entre les 2,4 milliards de dollars de Circle et les 5,3 milliards de dollars de Tether reflète à la fois la différence d'approvisionnement en circulation entre USDC et USDT et les différentes compositions de réserves que les deux sociétés maintiennent.

Le tableau des revenus on-chain en dessous du top trois

Si l'on exclut les trois géants adjacents aux stablecoins, le paysage des revenus semble considérablement plus équilibré, bien que toujours concentré. Les 784,3 millions de dollars d'Hyperliquid en font le plus grand générateur de revenus purement on-chain de l'ensemble de données avec une marge significative, un résultat qui reflète la croissance explosive de la plateforme en volume de trading de contrats perpétuels décentralisés au cours de l'année écoulée. Son gain de prix de 22,48% sur sept jours visible dans les données de marché d'aujourd'hui est cohérent avec un projet dont les métriques de revenus ont été bien au-delà des attentes.

Les 411,8 millions de dollars de pump.fun provenant de frais de lancement de tokens reflètent le volume d'activité de création de meme coins qui a caractérisé l'écosystème Solana tout au long de la période de mesure, tandis que les 388,8 millions de dollars d'Axiom Trade placent un outil de trading relativement nouveau devant des protocoles plus établis. Sky, anciennement MakerDAO, avec 374,5 millions de dollars et Ethena avec 361,8 millions de dollars représentent les deux plus grands projets de stablecoins décentralisés et de dollars synthétiques dans l'ensemble de données, leurs chiffres de revenus étant générés par les frais sur DAI et USDe respectivement. Les 324,7 millions de dollars de PancakeSwap et les 173,8 millions de dollars de Phantom complètent le top dix, le premier provenant des frais de trading DEX sur BNB Chain et le second des frais de transaction de portefeuille sur Solana.

Le total de 16 milliards de dollars sur 238 projets est une référence significative pour une industrie qui, il y a une décennie, n'avait pratiquement aucun revenu de protocole mesurable. La concentration de ces revenus dans Tether et Tron est le chiffre qui raconte l'histoire la plus honnête sur l'endroit où se situe actuellement le véritable poids économique de l'écosystème crypto.

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