La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a clarifié sa position sur la classification des actifs crypto. Pour les courtiers, cette clarté s'accompagne d'une nouvelle couche de responsabilité.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a présenté la taxonomie des tokens tant attendue, développée en coordination avec la CFTC. Les nouvelles règles confirment que les tokens répondant à la définition de contrats d'investissement restent soumis à la réglementation des valeurs mobilières, tandis que d'autres catégories, telles que les stablecoins de paiement, les matières premières numériques et les objets de collection, ne relèvent pas des règles relatives aux valeurs mobilières.
Pour une grande partie du secteur du courtage, ce cadre définit où les courtiers peuvent participer sans déclencher l'application complète des règles sur les valeurs mobilières. Mais ces directives modifient également la façon dont le risque est géré.
De l'incertitude juridique à la responsabilité opérationnelle
Pendant des années, le principal risque pour les courtiers était l'imprévisibilité. Un token pouvait être listé puis reclassé, exposant les entreprises à des mesures d'application.
Ce risque s'est désormais déplacé vers les opérations quotidiennes. La SEC a clairement indiqué que le statut d'un token peut changer en fonction de la manière dont il est commercialisé et utilisé.
Un actif initialement traité comme non-valeur mobilière peut relever des règles relatives aux valeurs mobilières s'il est présenté comme faisant partie d'une offre d'investissement avec une espérance de profit.
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Cela signifie que la classification n'est plus fixe. Le statut réglementaire d'un token peut évoluer à mesure que son écosystème se développe ou que son positionnement change. Dans la pratique, cela transforme la classification en un processus continu plutôt qu'en une décision de listing ponctuelle.
Les courtiers devront surveiller la manière dont les actifs sont utilisés et être en mesure d'expliquer leur classification si les régulateurs la remettent en question.
Le Safe Harbor augmente les enjeux
Le "safe harbor" de quatre ans proposé pour les startups crypto ajoute une autre couche. L'idée est de permettre aux projets de se lancer et de lever des capitaux sous des exigences plus légères pendant une période définie, à condition qu'ils remplissent certaines conditions. S'il est mis en œuvre, cela pourrait augmenter le volume de nouvelles émissions de tokens.
Comme l'a formulé Atkins : "Un tel safe harbor fournirait aux innovateurs crypto des voies sur mesure pour lever des capitaux aux États-Unis tout en offrant des protections appropriées aux investisseurs."
Pour les courtiers, cela signifie davantage d'actifs entrant sur le marché à un stade précoce, lorsque la classification est moins établie. La participation à de telles offres peut également nécessiter un suivi plus étroit de l'évolution des projets au fil du temps.
Si un token répond ultérieurement à la définition d'une valeur mobilière, les hypothèses antérieures peuvent être réexaminées.
Un changement dans la localisation du risque
L'approche de la SEC donne au marché plus de structure. Elle modifie également l'endroit où les décisions sont prises. Auparavant, une grande partie de l'incertitude reposait sur les régulateurs. Maintenant, elle repose davantage sur les acteurs du marché.
Les courtiers devront passer de la réaction à l'action réglementaire à la prise et à la défense de décisions de classification en temps réel. Les règles sont plus claires. La marge d'erreur peut être plus étroite.
