Benjamin Cowen ने बताया क्यों Altcoin सीजन नहीं आया

2025 के ज्यादातर हिस्से में altcoin होल्डर्स इंतजार करते रहे। उन्होंने देखा कि Bitcoin ने एक नया all-time high लगभग $126,000 के पास छू लिया है। उन्हें उम्मीद थी कि हमेशा की तरह वही पुरानी बात दोहराई जाएगी — रोटेशन होगा, altcoins में जोरदार उछाल आएगा, और धैर्य रखने वालों को जबरदस्त मुनाफा मिलेगा। लेकिन इस बार ऐसा नहीं हुआ।

IntoTheCryptoverse के फाउंडर Benjamin Cowen चौंके नहीं। उनके पास इस स्थिति को समझाने के लिए एक शब्द था, जिसने सब बदल दिया।

यह एक वाक्य 2025 cycle को बाकी सभी प्राइस टारगेट्स या ऑन-चेन डेटा से ज्यादा अच्छे से समझाता है। इसे समझने के लिए आपको चार चार्ट्स की मदद से डेटा देखना होगा — सोशल सेंटीमेंट से लेकर मार्केट स्ट्रक्चर और फिर ग्लोबल मैक्रो इकोनॉमी की गहराई तक।

वो टॉप जो सामान्य दिखा, लेकिन था नहीं

Bitcoin ने वही किया जो वो हमेशा करता है। Halving के बाद के साल की Q4 में उसने टॉप लगाया, बिलकुल टाइम पर और पिछले चार साल के सभी साइकल्स की तरह। ऊपर से देखने पर कुछ भी गड़बड़ नहीं लगा। लेकिन गौर से देखने पर एक बड़ी बात अलग नजर आई।

Cowen का Social Metrics Historical Risk चार्ट इस कहानी को विजुअली दिखाता है। यह चार्ट Bitcoin के प्राइस इतिहास को हर समय के सोशल इंगेजमेंट के अनुसार कलर-कोड करता है — ज्यादा इंगेजमेंट के लिए वार्म कलर्स (रेड, ऑरेंज), कम इंगेजमेंट के लिए कूल कलर्स (ब्लू)।

2017 और 2021 में, Bitcoin ने रेड और ऑरेंज की चमक में टॉप लगाया। सोशल इंटरेस्ट सबसे हाई लेवल पर था। रिटेल इन्वेस्टर्स मार्केट में आ रहे थे। हर कोई क्रिप्टो की बात कर रहा था।

2025 में, Bitcoin ने अपना all-time high ठंडी ब्लू लाइट में बनाया। जब मार्केट अपने पीक पर था, सोशल इंगेजमेंट ऐतिहासिक रूप से सबसे कम था।

न कोई रिटेल उछाल, न मेनस्ट्रीम न्यूज़ में सुर्खियां। नया पैसा मार्केट में नहीं आया। एक चुपचाप, लगभग अदृश्य टॉप — जैसा कि Benjamin Cowen ने apathy (उदासीनता) कहा।

ऐसा इससे पहले सिर्फ 2019 में हुआ था। इसी ऑब्जर्वेशन से सारी कहानी शुरू होती है।

Benjamin Cowen: क्यों उदासीनता altcoin सीजन को खत्म कर देती है

एक उत्साही साइकल में, सीक्वेंस लगभग तय होती है। Bitcoin अपने ऑल-टाइम हाई पर पहुंचता है, शुरुआती इन्वेस्टर्स प्रॉफिट लेते हैं, और उनकी कैपिटल हाई रिस्क एसेट्स — यानी altcoins — में रोटेट होती है। क्राउड अभी भी एक्साइटमेंट से भरी रहती है, और अगला मौका पकड़ने के लिए दौड़ पड़ती है। लगभग ऑटोमैटिकली alt season शुरू हो जाता है।

लेकिन जब घटती दिलचस्पी यानी उदासीनता आती है, तो यह सीक्वेंस पूरी तरह से टूट जाती है। जब Bitcoin बिना एक्साइटमेंट के टॉप कर जाता है, तो वहां कोई भीड़ नहीं होती जो रोटेट करने के लिए तैयार खड़ी हो।

वो रिटेल वेव, जो आमतौर पर altcoin रैली को फ्यूल देती है, इस बार आई ही नहीं। और जब तक नए खरीदार मार्केट में नहीं आते, altcoins के पास नीचे जाने के अलावा और कोई रास्ता नहीं है।

Cowen इसे सीधे शब्दों में ऐसे कहते हैं:

इसका असर आप altcoin टोटल मार्केट कैप चार्ट में साफ देख सकते हैं। जहाँ altcoin holders ने उम्मीद की थी कि Bitcoin के बाद तेज रोटेशन आएगा, वहीं चार्ट पर कुछ और ही दिखता है — एक धीमा और लगातार गिरता ग्राफ। altcoins, सिर्फ bear market में ही नहीं बल्कि पूरे साइकल में, bull run के दौरान और उसके बाद भी, Bitcoin के मुकाबले कमजोर पड़ते जा रहे हैं।

यह कहीं से भी इत्तेफाक या बदकिस्मती नहीं है। ये सीधा नतीजा है उस मैक्रो माहौल का जिसमें ये साइकल चल रही है।

मैक्रो कांटेक्स्ट: 2019 और 2025 में वही कहानी दिखती है

अधिकांश क्रिप्टो विश्लेषक Bitcoin को सिर्फ अपने इकोसिस्टम के रूप में देखते हैं, जो सिर्फ halving साइकल्स और ऑन-चेन मेकेनिक्स से चलता है। लेकिन Benjamin Cowen मानते हैं कि ये सिर्फ आधी तस्वीर है।

ग्लोबल बिजनेस साइकल — आर्थिक विस्तार, लेट-साइकल स्ट्रेस और मंदी की बड़ी लय — ये तय करती है कि जब Bitcoin टॉप करता है, तो इन्वेस्टर्स कैसे बिहेव करते हैं।

उनका Business Cycles चार्ट, जो S&P 500 परफॉरमेंस, बेरोजगारी, इंटरेस्ट रेट्स, मंदी और M2 मनी सप्लाई को मिलाकर तैयार किया गया है, इस तर्क को विजुअली भी दिखाता है।

Bitcoin के शुरुआती दिनों से लेकर लगभग 2019 तक, मैक्रो माहौल एक शुरुआती बिजनेस साइकल फेज में था — 2008 के फाइनेंशियल क्राइसिस के बाद लंबी रिकवरी का दौर। उस समय रिस्क लेने की इच्छा हाई थी। इन्वेस्टर्स रिस्क लैडर ऊपर चढ़ रहे थे, यानी स्टॉक्स से Bitcoin और Bitcoin से altcoins की ओर जा रहे थे।

लेट बिज़नेस साइकिल माहौल में, रिस्क लेने की चाहत उल्टी हो जाती है। इन्वेस्टर्स ज्यादा रिस्क लेने के बजाय पीछे हट जाते हैं। वे क्वालिटी वाले एसेट्स में कंसोलिडेट होते हैं। क्रिप्टो की भाषा में, इसका मतलब है Bitcoin, ना कि altcoins। यही वजह है कि 2019 और 2025 में, altcoins कमज़ोर पड़े और Bitcoin में आ गए, जबकि Bitcoin खुद अभी भी ऊपर जा रहा था। मैक्रो माहौल altcoin holders की उम्मीद के अनुसार rotation के खिलाफ काम कर रहा था।

Liquidity Risk चार्ट और भी मजबूत confirmation देता है। अभी liquidity risk 0.789 पर है — यानी “बहुत टाइट” ज़ोन में। ये परिस्थितियां करीब-करीब 2008 फाइनेंशियल क्राइसिस और 2018-2019 पीरियड जैसी ही हैं। जब liquidity टाइट होती है, तब इन्वेस्टर्स speculative एसेट्स में जाने के बजाए सेफ जगह पे जाते हैं। ऐसे माहौल में कैपिटल सिक्योर एसेट्स में चला जाता है।

2019 और 2025 की symmetry और गहरी है। 2019 में, Bitcoin ने जून में टॉप किया था — ये अगस्त में quantitative tightening खत्म होने से दो महीने पहले था। 2025 में, Bitcoin ने अक्टूबर में टॉप किया — दिसंबर में quantitative tightening खत्म होने से भी दो महीने पहले। पैटर्न वही, गैप वही, बस स्केल बड़ा है।

Benjamin Cowen के लिए आगे क्या?

2019 की बराबरी एकदम पर्फेक्ट नहीं है, लेकिन ये सबसे ईमानदार comparison है। चार साल का cycle अभी भी बरकरार है — Bitcoin हमेशा जब टॉप करता है, तभी करता है, और जब गिरता है, उसके लगभग एक साल बाद bottom बनाता है। इसका मतलब cycle low अक्टूबर 2026 में होने की सबसे ज़्यादा संभावना है।

इस cycle ने बाकी सभी cycles से ज्यादा साफ दिखा दिया है कि क्रिप्टो मार्केट अकेले में exist नहीं करता। बिज़नेस cycle, liquidity conditions और इन्वेस्टर्स की risk appetite सिर्फ बैकग्राउंड noise नहीं हैं — यही वो environment है जिसमें हर क्रिप्टो फैसला होता है। cycle के शुरुआती दौर में, रिस्क लेने की चाहत altcoins को ऊपर ले जाती है।

लेट साइकल में, रिस्क लेने की इच्छा कम हो जाती है और ऐसे में इन्हें पीछे छोड़ दिया जाता है।

Benjamin Cowen का thesis बेवजह बियरिश नहीं है। यह एक ऐसा फ्रेमवर्क है, जिससे समझा जा सकता है कि इस बार का साइकल अलग क्यों था — और जो लोग मैक्रो कंटेक्स्ट को समझते थे, उनके लिए ये कोई हैरानी की बात नहीं थी।

Altcoin सीजन फेल नहीं हुआ। असल में, ये कभी आने वाला ही नहीं था। ना इस माहौल में, ना इस साइकल में।

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