ऑन-चेन ट्रेडिंग का छिपा हुआ जोखिम

FTX के पतन के बाद, कई डेरिवेटिव ट्रेडर्स केंद्रीकृत एक्सचेंजों से ऑन-चेन पर्पेचुअल प्लेटफॉर्म्स पर चले गए। तर्क सरल लगा। स्व-कस्टडी प्रतिपक्ष जोखिम को कम करती है। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट अपारदर्शी कॉर्पोरेट सिस्टम की जगह लेते हैं। बाजार डेटा सभी को दिखाई देता है। पारदर्शिता सुरक्षा की तरह महसूस होने लगी।

Hyperliquid, dYdX और GMX जैसे प्लेटफॉर्म्स ने उन ट्रेडर्स की बढ़ती भागीदारी देखी जो अब केंद्रीकृत संचालकों पर भरोसा नहीं करना चाहते थे। साथ ही, BitMEX, Binance और Bybit सहित स्थापित एक्सचेंजों ने बुनियादी ढांचे, रिजर्व के प्रमाण और जोखिम नियंत्रण को मजबूत करने पर ध्यान केंद्रित किया। ऑन-चेन ट्रेडिंग के उदय ने क्रिप्टो डेरिवेटिव्स को नया रूप दिया है। लेकिन विकेंद्रीकरण जोखिम को समाप्त नहीं करता। यह इसे पुनर्वितरित करता है।

केंद्रीकृत एक्सचेंज कस्टडी, निष्पादन और परिसमापन प्रणालियों को आंतरिक बनाते हैं। ट्रेडर्स एक्सचेंज के बुनियादी ढांचे और शासन पर निर्भर करते हैं। जोखिम कॉर्पोरेट और परिचालनात्मक होते हैं। ऑन-चेन स्थल कस्टडी जोखिम को हटाते हैं, लेकिन स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स, वैलिडेटर्स, लिक्विडिटी प्रदाताओं और सार्वजनिक निष्पादन परतों के प्रति जोखिम पेश करते हैं।

एक कम सराहा गया जोखिम पोजीशन विजिबिलिटी है। कई ऑन-चेन पर्पेचुअल प्लेटफॉर्म्स पर, बड़ी पोजीशन और लिक्विडेशन स्तरों को वास्तविक समय में देखा जा सकता है। परिष्कृत ट्रेडर्स और बॉट्स लीवरेज सांद्रता की निगरानी कर सकते हैं और अनुमान लगा सकते हैं कि जबरन लिक्विडेशन कहां हो सकता है।

पारंपरिक बाजारों में, यह जानकारी काफी हद तक निजी होती है। विकेंद्रीकृत बाजारों में, यह रणनीतिक बन सकती है। जब लिक्विडेशन स्तर कुछ कीमतों के आसपास केंद्रित होते हैं, तो अस्थिरता एक प्रोत्साहन बन सकती है। पारदर्शिता छिपी जानकारी को कम करती है, लेकिन यह ट्रेडर्स को लक्षित दबाव के संपर्क में भी ला सकती है।

BitMEX जैसे केंद्रीकृत एक्सचेंज पोजीशन डेटा को अपने आंतरिक सिस्टम में रखते हैं। ट्रेडर्स को प्लेटफॉर्म की अखंडता पर भरोसा करना चाहिए, लेकिन वे सार्वजनिक रूप से लिक्विडेशन थ्रेशोल्ड का संकेत नहीं दे रहे हैं। समझौता स्पष्ट है। ऑन-चेन बाजार विजिबिलिटी प्रदान करते हैं। केंद्रीकृत बाजार पोजीशनिंग की गोपनीयता प्रदान करते हैं।

लिक्विडिटी डायनामिक्स मॉडलों को और अलग करती हैं। ऑन-चेन पर्पेचुअल स्थल सक्रिय लिक्विडिटी प्रदाताओं पर बहुत अधिक निर्भर करते हैं। स्थिर बाजारों में, स्प्रेड टाइट रह सकते हैं। तीव्र अस्थिरता के दौरान, पूंजी निकलने पर लिक्विडिटी तेजी से पतली हो सकती है। स्लिपेज चौड़ी होती है और लिक्विडेशन कैस्केड तेज हो सकते हैं।

केंद्रीकृत एक्सचेंज तनाव की घटनाओं से मुक्त नहीं हैं। इतिहास दर्शाता है कि स्थापित स्थल भी व्यवधान या आक्रामक लिक्विडेशन चक्रों का अनुभव कर सकते हैं। हालांकि, केंद्रीकृत एक्सचेंज आमतौर पर गहरी आंतरिक ऑर्डर बुक्स और संरचित मार्केट मेकर प्रोग्राम संचालित करते हैं जो अस्थिरता को अवशोषित करने के लिए डिज़ाइन किए गए हैं।

अंतर इस बात में निहित है कि तनाव कैसे फैलता है। ऑन-चेन लिक्विडिटी अक्सर अधिक खंडित और प्रतिक्रियाशील होती है। केंद्रीकृत लिक्विडिटी अधिक समेकित होती है, लेकिन एकल संचालक की लचीलापन पर निर्भर होती है।

निष्पादन गुणवत्ता एक और संरचनात्मक अंतर है। ऑन-चेन लेनदेन पुष्टि से पहले सार्वजनिक मेमपूल्स से गुजरते हैं। वैलिडेटर्स और बॉट्स मूल्य निकालने के लिए ट्रेड्स को पुनर्व्यवस्थित या सैंडविच कर सकते हैं। खुदरा ट्रेडर्स इसे सीधे नहीं देख सकते हैं, लेकिन इसके परिणामस्वरूप लगातार खराब फिल हो सकते हैं।

केंद्रीकृत एक्सचेंजों पर, ट्रेड्स निजी मैचिंग इंजनों के भीतर निष्पादित होते हैं। उपयोगकर्ताओं को स्थल की निष्पक्षता पर भरोसा करना चाहिए, फिर भी वे सार्वजनिक लेनदेन पुनर्व्यवस्था से अलग-थलग हैं। समझौता प्रक्रिया की पारदर्शिता और निष्पादन पर नियंत्रण के बीच है।

स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट और ओरेकल जोखिम एक और परत जोड़ते हैं। ऑन-चेन डेरिवेटिव्स कोड और बाहरी मूल्य फीड पर निर्भर करते हैं। एक्सप्लॉइट्स, गवर्नेंस अटैक या ओरेकल मैनिपुलेशन तेजी से नुकसान का कारण बन सकते हैं। ये कॉर्पोरेट के बजाय तकनीकी जोखिम हैं, लेकिन वे गंभीर और अपरिवर्तनीय हो सकते हैं।

केंद्रीकृत एक्सचेंज साइबर सुरक्षा और सॉल्वेंसी जोखिम का सामना करते हैं। वे जोखिम पैरामीटर को समायोजित करके या बाजारों को रोककर असामान्य बाजार स्थितियों में हस्तक्षेप करने का विवेक भी बनाए रखते हैं। कुछ ट्रेडर्स इस लचीलेपन को सुरक्षा के रूप में देखते हैं। अन्य इसे केंद्रीकृत नियंत्रण के रूप में देखते हैं। किसी भी तरह, जोखिम मौजूद रहता है।

एक और अनदेखा किया गया कारक यह है कि लाभदायक रणनीतियाँ ऑन-चेन पर कितनी जल्दी भीड़भाड़ वाली हो जाती हैं। विकेंद्रीकृत पर्पेचुअल प्लेटफॉर्म्स पर फंडिंग रेट आर्बिट्रेज और बेसिस ट्रेड्स ने शुरुआत में आकर्षक रिटर्न की पेशकश की। जैसे-जैसे संस्थागत पूंजी ने स्थान में प्रवेश किया, उपज संकुचित हो गई। क्योंकि पोजीशन और प्रवाह दिखाई देते हैं, सफल रणनीतियों की पहचान और प्रतिकृति अधिक तेजी से की जा सकती है।

केंद्रीकृत स्थल समान चक्रों का अनुभव करते हैं, लेकिन वे अक्सर नए उत्पाद लॉन्च के माध्यम से गतिविधि में विविधता लाते हैं। BitMEX जैसे एक्सचेंजों ने ऐसे उत्पाद पेश किए हैं जो उपयोगकर्ताओं को केंद्रीकृत कस्टडी बनाए रखते हुए कुछ ऑन-चेन ट्रेडर्स को मिरर करने की अनुमति देते हैं। अन्य प्लेटफॉर्म समान हाइब्रिड दृष्टिकोणों का पता लगा रहे हैं।

ये विकास सुझाव देते हैं कि भविष्य पूरी तरह से विकेंद्रीकृत या केंद्रीकृत नहीं हो सकता है। यह दोनों के तत्वों को जोड़ सकता है।

एक मनोवैज्ञानिक आयाम भी है। कई ट्रेडर्स विजिबिलिटी को निष्पक्षता के बराबर मानते हैं। यदि सब कुछ ऑन-चेन है, तो मैनिपुलेशन की संभावना कम लगती है। फिर भी निष्पक्षता लिक्विडिटी की गहराई, निष्पादन गुणवत्ता और तनाव के तहत लचीलापन पर निर्भर करती है। अकेले पारदर्शिता सुरक्षा की गारंटी नहीं देती है। कुछ स्थितियों में, पूर्ण विजिबिलिटी संकेत देकर कमजोरी बढ़ा सकती है कि लीवरेज कहां केंद्रित है।

ऑन-चेन ट्रेडिंग वास्तविक नवाचार का प्रतिनिधित्व करती है। यह केंद्रीकृत मध्यस्थों से जुड़े कुछ ऐतिहासिक जोखिमों को कम करती है। लेकिन यह संरचनात्मक और विरोधी गतिशीलता का परिचय देती है जिसके लिए सावधानीपूर्वक समझ की आवश्यकता है।

BitMEX, Binance, Hyperliquid, dYdX या किसी अन्य स्थल के बीच चयन सुरक्षित और असुरक्षित के बीच एक सरल विकल्प नहीं है। यह इस बारे में निर्णय है कि एक ट्रेडर किस जोखिम वास्तुकला को स्वीकार करने के लिए तैयार है।

जैसे-जैसे क्रिप्टो डेरिवेटिव्स परिपक्व होते हैं, बहस विचारधारा से परे जा सकती है। अधिक महत्वपूर्ण प्रश्न यह नहीं है कि क्या प्लेटफॉर्म केंद्रीकृत या विकेंद्रीकृत है। यह है कि जोखिम कैसे वितरित किया जाता है, अस्थिरता के दौरान कौन इसे अवशोषित करता है, और क्या ट्रेडर्स उस प्रणाली को समझते हैं जिसका वे उपयोग कर रहे हैं।

पारदर्शिता मूल्यवान है। यह प्रतिरक्षा नहीं है।

पोस्ट ऑन-चेन ट्रेडिंग का छिपा जोखिम पहली बार Metaverse Post पर प्रकाशित हुई।