12.4 बिलियन के भारी नुकसान के पीछे जुआ: क्या Strategy खुद को Bitcoin के लिए "जोखिम प्रवर्धक" में बदल रही है?

लेखक: हार्ट ऑफ कंप्यूटिंग पावर

हाल ही में, MicroStrategy (Strategy) ने अपनी Q4 2025 की वित्तीय रिपोर्ट जारी की, जिसने एक बार फिर वॉल स्ट्रीट पर हलचल मचा दी।

यदि आप केवल बहीखातों को देखें, तो डेटा वास्तव में चौंकाने वाला है:

कंपनी ने तिमाही में $12.4 बिलियन का शुद्ध नुकसान दर्ज किया, या $42.93 प्रति शेयर।

पिछले वर्ष की समान अवधि में, उनका शुद्ध नुकसान केवल $670.8 मिलियन था, जिसका अर्थ है कि नुकसान साल-दर-साल 18 गुना से अधिक बढ़ गया है।

लेकिन इस चिंताजनक दिखावे के पीछे संस्थापक Michael Saylor की "Bitcoin Treasury Strategy" है।

हालांकि, इस रणनीति के वास्तविक जोखिम बाहरी लोगों की कल्पना से कहीं अधिक घातक हैं।

1. 710,000 Bitcoins सभी द्वितीयक बाजार में धन के माध्यम से बनाए गए थे।

सबसे पहले, हमें एक प्रमुख भ्रांति को स्पष्ट करने की आवश्यकता है: 12.4 बिलियन युआन के नुकसान का 99% एक "कागजी नुकसान" है।

कारण सरल है: Strategy Inc. (पूर्व में MicroStrategy) उचित मूल्य लेखांकन मानकों का उपयोग करता है, जिसका अर्थ है कि Bitcoin की कीमत में हर पैसे के उतार-चढ़ाव को इसके वित्तीय विवरणों में प्रतिबिंबित किया जाना चाहिए।

2025 के अंत में, Bitcoin क्रैश हो गया, Strategy की औसत होल्डिंग लागत रेखा से नीचे गिर गया, जिससे खाते में यह विशाल छेद स्वचालित रूप से बन गया।

हालांकि, इस नुकसान में कंपनी से कोई वास्तविक नकद बहिर्वाह शामिल नहीं था, न ही इसका मतलब यह है कि उन्होंने वास्तव में अपने नुकसान को काट दिया और बाजार छोड़ दिया।

इसलिए, Strategy का विश्लेषण करते समय, किसी को केवल प्रति शेयर आय पर ध्यान केंद्रित नहीं करना चाहिए; वास्तव में महत्वपूर्ण डेटा इसकी पोर्टफोलियो संरचना में निहित है।

फरवरी 2026 की शुरुआत तक, Strategy के पास कुल 713,500 Bitcoins थे, जिनकी औसत खरीद मूल्य लगभग $76,000 प्रति Bitcoin था। उस समय के बाजार मूल्य के आधार पर, कंपनी कागजी नुकसान में थी।

यहां एक और संख्या है जिसे आसानी से गलत समझा जाता है।

पहले, बाजार में अफवाह थी कि Strategy ने 2025 में "22.8% Bitcoin रिटर्न" हासिल किया। यह आंकड़ा सही है, लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि Bitcoin 22.8% बढ़ गया।

यह 22.8% Strategy द्वारा स्वयं बनाया गया एक संकेतक है, जिसे "Bitcoin Yield" कहा जाता है, जिसका अर्थ है कि Strategy स्टॉक के प्रत्येक शेयर के पीछे Bitcoins की संख्या साल की शुरुआत से 22.8% बढ़ गई है।

यद्यपि Bitcoin की कीमत 2025 में अपने चरम से लगभग 30% सुधर गई, कंपनी ने अधिक Bitcoin खरीदने के लिए धन जुटाना जारी रखा, एक ऐसी दर पर जो स्टॉक के पतला होने से तेज़ थी, इसलिए प्रति शेयर "क्रिप्टो सामग्री" वास्तव में बढ़ गई।

यह ठीक Thaler की मुख्य रणनीति है: सिक्के की कीमत जितनी अधिक गिरती है, वह उतना ही अधिक खरीदता है।

केवल जनवरी 2026 में, Strategy ने रुझान के खिलाफ जाकर अपने पोर्टफोलियो में 41,000 और टोकन जोड़े।

उन्हें इस बात की परवाह नहीं थी कि वित्तीय रिपोर्ट कितनी खराब थी; उनका एकमात्र लक्ष्य सीमा तक Bitcoin जमा करना था।

उनके ऐसा करने की एकमात्र पूर्व शर्त यह है कि द्वितीयक बाजार उन्हें पैसा देना जारी रखने को तैयार है।

समस्या ठीक यहीं है: क्या यह वित्तपोषण मशीन वास्तव में उतनी स्थिर है जितनी बाहरी लोग कहते हैं?

II. वित्तपोषण तंत्र में दरारें

बाजार में सबसे विवादास्पद पहलू Strategy की लगभग पागलपन भरी धन जुटाने की क्षमता है।

2025 में, कंपनी ने नए शेयर और पसंदीदा स्टॉक जारी करने जैसे तरीकों के माध्यम से लगभग $25.3 बिलियन जुटाए, जिनमें से लगभग सभी का उपयोग Bitcoin खरीदने के लिए किया गया था।

केवल परिवर्तनीय बॉन्ड बाजार में, Strategy संयुक्त राज्य अमेरिका में सभी जारी किए गए का 30% हिस्सा है।

इस ऑपरेशन का सार सरल है: मौजूदा शेयरधारकों की इक्विटी को लगातार पतला करना, अधिक Bitcoin के बदले में।

हालांकि, यह इस शर्त पर निर्भर है कि स्टॉक की कीमत बहुत अधिक नहीं गिरती।

यदि स्टॉक की कीमत Bitcoin की कीमत में वृद्धि से अधिक गिरती है, तो अधिक क्रिप्टोकरेंसी खरीदने के लिए नए सिक्के जारी करना "उच्च मूल्य पर धन जुटाने और कम मूल्य पर संपत्ति खरीदने" का एक हारने वाला प्रस्ताव बन जाता है।

वास्तविकता में, Strategy का स्टॉक मूल्य अपने 2024 के उच्च स्तर से 70% से अधिक गिर गया है, और कंपनी का बाजार मूल्य एक समय इसके पास मौजूद Bitcoin के कुल मूल्य से कम था।

दूसरे शब्दों में, बाजार ने महसूस किया कि यदि कंपनी बस सिक्कों को सीधे वितरित करती तो यह अधिक मूल्यवान होती।

इस बिंदु पर, जारी किए गए प्रत्येक अतिरिक्त नए शेयर केवल मौजूदा शेयरधारकों के हितों को पतला कर रहे हैं।

अधिक छिपे हुए जोखिम बैलेंस शीट के भीतर हैं।

कागज पर, कंपनी के पास $2.3 बिलियन नकद है और वार्षिक परिवर्तनीय बॉन्ड ब्याज व्यय केवल $34 मिलियन है, जो बहुत सुरक्षित दिखता है।

लेकिन अधिकांश लोग दो चीजों को नजरअंदाज करते हैं:

सबसे पहले, कंपनी के पास $8.2 बिलियन का परिवर्तनीय ऋण है, जिसे परिपक्वता पर चुकाया जाना चाहिए या स्टॉक में परिवर्तित किया जाना चाहिए।

दूसरे, इसका जारी किया गया पसंदीदा स्टॉक वार्षिक रूप से लगभग 10% से 12.5% ​​का नकद लाभांश देता है।

ये दोनों राशियाँ मिलाकर केवल 34 मिलियन ब्याज से कहीं अधिक हैं।

यदि क्रिप्टोकरेंसी की कीमतें कम रहती हैं, तो इक्विटी वित्तपोषण तेजी से मुश्किल हो जाएगा, क्योंकि शेयर की कीमत जितनी कम होगी, नए शेयर जारी करने में उतने ही अधिक नुकसान होंगे, और लोग उन्हें खरीदने के लिए उतने ही कम इच्छुक होंगे।

उस बिंदु पर, आपको या तो पुराने ऋणों का भुगतान करने के लिए उच्च लागत पर नया पैसा उधार लेना होगा, या आपको अपने ऋणों का भुगतान करने के लिए अपनी क्रिप्टोकरेंसी बेचने का सहारा लेना होगा।

Strategy वर्तमान में अधिक चिप्स खरीदने के लिए उत्तोलन बढ़ाने की एक उन्मत्त रणनीति पर है, जबकि अपनी जेब में कुछ सिक्के रखते हैं, यदि उन्हें कल लिक्विडेट कर दिया जाता है।

यह चाकू की धार पर संचालित होता है, एक चरम संतुलन बनाए रखता है। जब तक पूंजी बाजार में वित्तपोषण खिड़की खुली रहती है, यह काम करना जारी रख सकता है।

इसके विपरीत, यदि खिड़की संकीर्ण हो जाती है, तो श्रृंखला टूट सकती है।

III. "Bitcoin बैंक" की उपस्थिति को हटाना

आज की Strategy को अब पारंपरिक सॉफ्टवेयर कंपनियों के मानकों से नहीं मापा जा सकता है।

यदि कोई इसे "Bitcoin ट्रस्ट" या एक परिष्कृत "डिजिटल सेंट्रल बैंक" के रूप में पैकेज करने की कोशिश करता है, तो यह बिल्कुल गलत प्रस्तुति है।

जब तोड़ा जाता है, तो इसका मुख्य संचालन तर्क भयानक रूप से सरल है: जब तक यह स्टॉक प्रिंट करके और बॉन्ड जारी करके पैसा जुटा सकता है, यह इस पैसे का उपयोग Bitcoin खरीदने के लिए एक-तरफा चक्र में करेगा।

केवल तभी जब इसकी "प्रति शेयर मुद्रा सामग्री" की वृद्धि दर स्टॉक मूल्य में गिरावट और इक्विटी कमजोर पड़ने के दोहरे नुकसान को कवर करने के लिए पर्याप्त हो, मूल शेयरधारक पैसा नहीं खोएंगे।

दुर्भाग्य से, 2025 में बाजार प्रदर्शन ने इस तर्क की खामियों को पूरी तरह से उजागर कर दिया:

इसका मुख्य सॉफ्टवेयर व्यवसाय लंबे समय से पतन के कगार पर रहा है, 2025 में राजस्व केवल लगभग $500 मिलियन था। जो पैसा यह कमाता है वह वार्षिक ब्याज का भुगतान करने के लिए भी पर्याप्त नहीं है। इसने पूरी तरह से संचालन जारी रखने की अपनी क्षमता खो दी है और Bitcoin का एक "छाया लक्ष्य" बन गया है।

क्रेडिट रेटिंग वह नहीं है जो बाजार का दावा है।

Strategy वास्तव में क्रेडिट रेटिंग प्राप्त करने वाली दुनिया की पहली Bitcoin ट्रेजरी कंपनी है, लेकिन इसे जंक (गैर-निवेश ग्रेड) के रूप में रेट किया गया है।

रेटिंग एजेंसियों ने स्पष्ट रूप से "Bitcoin मूल्य अस्थिरता" को इसके नंबर एक जोखिम के रूप में सूचीबद्ध किया है और इसे दीर्घकालिक नकारात्मक दृष्टिकोण दिया है।

मुख्यधारा की वित्तीय दुनिया ने इसका समर्थन नहीं किया है; इसने केवल अपने उच्च जोखिम वाले मॉडल को एक प्रमुख चेतावनी के साथ लेबल किया है।

कई लोगों ने Thaler को पागल कहा।

आखिरकार, 2025 की वित्तीय रिपोर्ट जो उन्होंने अभी जारी की है, समस्याओं से भरी हुई है।

लेकिन यदि आप इस वित्तीय रिपोर्ट का सावधानीपूर्वक विश्लेषण करते हैं, तो आप पाएंगे कि उनका तर्क वास्तव में बहुत स्पष्ट है।

विश्लेषकों ने खुलासा किया: "Theller को अल्पकालिक मूल्य उतार-चढ़ाव की बिल्कुल चिंता नहीं है; वह डिजिटल संपत्तियों की भविष्य की सहमति पर दांव लगा रहा है।"

उन्होंने कंपनी को इस दांव के लिए एक विशाल उत्तोलन उपकरण में बदल दिया।

उनके तरीके बेहद चतुर थे:

परिवर्तनीय बॉन्ड लगातार जारी करके और नए शेयर जारी करके, उन्होंने सफलतापूर्वक बड़े पैमाने पर संपत्ति खरीद के लिए धन प्राप्त किया, जबकि चतुराई से संभावित नकदी प्रवाह दबाव को पूरे पूंजी बाजार में वितरित किया।

यदि दांव सफल होता है, तो शेयरधारक संपत्ति के मूल्य में वृद्धि से कहीं अधिक प्रीमियम का आनंद ले सकते हैं;

यदि वे हार जाते हैं, तो सबसे बड़े शेयरधारक के रूप में, उनकी संपत्ति निवेशकों के साथ काफी हद तक सिकुड़ जाएगी।

ऑपरेशन परिष्कृत है, लेकिन मौत के सर्पिल का फ्यूज (उच्च लाभांश दायित्व, इक्विटी कमजोर पड़ना, और आर्बिट्रेज शॉर्ट सेलिंग) पहले से ही पूंजी संरचना में एम्बेडेड हो गया है।

2026 की शुरुआत में $2.3 बिलियन का नकद रिजर्व एक अस्थायी सुरक्षा जाल है, लेकिन स्थायी जेल से बाहर निकलने का कार्ड नहीं है।