I verbali della riunione politica della Federal Reserve di dicembre 2025 mostrano i funzionari che prestano molta attenzione a un rischio che raramente fa notizia ma può scuotere rapidamente i mercati: se il sistema finanziario potrebbe silenziosamente rimanere a corto di liquidità anche se i tassi di interesse si muovono appena.

Pubblicati il 30 dicembre, i verbali della riunione del Federal Open Market Committee del 9-10 dicembre suggeriscono che i responsabili delle politiche erano ampiamente a loro agio con lo scenario economico. Gli investitori, osservano i verbali, si aspettavano in gran parte un taglio dei tassi di un quarto di punto in quella riunione e prevedevano ulteriori riduzioni nel 2026, e le aspettative sui tassi sono cambiate poco durante il periodo tra le riunioni.

Ma la discussione si è estesa ben oltre il tasso di policy. I verbali evidenziano ripetutamente segnali che i mercati di finanziamento a breve termine — dove banche e società finanziarie prendono e prestano liquidità overnight per facilitare le transazioni quotidiane — stavano diventando più stretti.

Al centro di questa preoccupazione c'è il livello di liquidità, noto come riserve, nel sistema bancario. I verbali affermano che le riserve erano scese a livelli che la Fed considera "ampi". Sebbene ciò suoni rassicurante, i funzionari hanno descritto questa zona come una in cui le condizioni possono diventare più sensibili: piccole oscillazioni della domanda possono spingere i costi di finanziamento overnight più in alto e mettere sotto pressione la liquidità.

Sono stati segnalati diversi segnali di allarme. I verbali citano tassi repo overnight elevati e volatili, divari crescenti tra i tassi di mercato e i tassi amministrati dalla Fed e una maggiore dipendenza dalle operazioni repo permanenti della Fed.

Diversi partecipanti hanno notato che alcune di queste pressioni sembravano accumularsi più rapidamente rispetto al periodo di riduzione del bilancio della Fed del 2017-19, un confronto che evidenzia quanto rapidamente le condizioni di finanziamento possono deteriorarsi.

I fattori stagionali hanno aggiunto alla preoccupazione. Le proiezioni dello staff indicavano che le pressioni di fine anno, i cambiamenti di fine gennaio e soprattutto un grande afflusso primaverile legato ai pagamenti fiscali che fluiscono nel conto del Tesoro presso la Fed potrebbero drenare bruscamente le riserve. Senza azione, suggeriscono i verbali, le riserve potrebbero scendere al di sotto di livelli confortevoli, aumentando così il rischio di interruzioni nei mercati overnight.

Per affrontare tale rischio, i partecipanti hanno discusso l'avvio di acquisti di titoli del Tesoro a breve termine per mantenere riserve ampie nel tempo. I verbali sottolineano che questi acquisti hanno lo scopo di supportare il controllo dei tassi di interesse e il regolare funzionamento del mercato, non di modificare l'orientamento della politica monetaria. I rispondenti al sondaggio citati nei verbali si aspettavano che gli acquisti totali fossero di circa $220 miliardi nel primo anno.

I verbali mostrano anche che i funzionari cercano di migliorare l'efficacia della standing repo facility della Fed — un sostegno progettato per fornire liquidità durante i periodi di stress. I partecipanti hanno discusso la rimozione del limite complessivo di utilizzo dello strumento e il chiarimento delle comunicazioni in modo che i partecipanti al mercato lo vedano come una parte normale del quadro operativo della Fed piuttosto che come un segnale di ultima istanza.

I mercati sono ora concentrati sulla prossima decisione politica. L'intervallo target dei federal funds attualmente si attesta al 3,50%-3,75%, e la prossima riunione FOMC è prevista per il 27-28 gennaio 2026. Al 1° gennaio, lo strumento FedWatch del CME Group mostrava che i trader attribuivano una probabilità dell'85,1% al mantenimento dei tassi stabili da parte della Fed, contro una probabilità del 14,9% di un taglio di un quarto di punto a un intervallo del 3,25%-3,50%.