オンチェーンデータでビットコインサイクル変化が判明

ビットコイン（BTC）は、過去のピークを定義してきたサイクル理論から逸脱している。オンチェーンデータによれば、これまでのトップを示唆してきた指標は、BTCが8万1000ドルを超える水準でも沈黙を保っている。

MVRV Zスコア、取引所残高、現物ETF保有量は、一般的な後期サイクル局面とは異なる構造的な変化を示唆している。個人投資家の動きは静かなままだが、機関投資家による蓄積は過去最高水準に達している。

ビットコイン・サイクル：機能しなかったMVRV Zスコア

MVRV Zスコアは、ビットコインの時価総額と実現価値の乖離を測定する。過去において6を超える水準はサイクルの天井を示し、0付近では蓄積期を示してきた。

Glassnodeのデータによれば、この指標は半減期後の上昇局面で3.5付近まで上昇した。2013年、2017年、2021年のサイクルで示された12、11、7といった水準には大きく届かない。

従来のサイクルは、Zスコアが6を超えるレッドゾーンに突入した際にピークを付けた。2017年の頂点は10、2021年は7付近だった。今回のサイクルは、いずれの水準にも達していない。

2026年5月14日現在、Zスコアは1付近で推移している。過去の熱狂期をすべて示唆してきたシグナルは、2022年の最安値からの動き全体を通じて沈黙している。

この指標が典型的な天井を示すには、再び3.5を上回る必要がある。持続的に6を目指せば、過去には数か月にわたる調整局面に先行してきた。

実現時価総額の増加が、価格上昇を十分に吸収している状況。過去の天井に特徴的だった狂乱の乖離は見られていない。

取引所供給量は減少を続ける

取引所残高のチャートも供給面での構造的変化を示している。Glassnodeでは、過去の全市場履歴にわたり監視対象取引所にあるBTC総量を追跡している。

準備金は2022年初めに330万BTC超でピークを付けた。その後は減少を継続し、2026年5月時点で300万BTC付近まで減少している。

一方、上記期間中に価格は上昇した。ビットコインは過去サイクルのピークを上抜け、2025年10月には12万6000ドルに到達。利用可能な取引所供給量が縮小する中での出来事だった。

価格上昇と並行した浮動在庫の減少は、投資家がコインを直接カストディ先に移していることを示唆する。このパターンは大口保有者によるクジラ集積シグナルとも一致する。

このトレンドが反転するには、取引所残高が再び320万BTCを上回る必要がある。この動きは、過去3年間にコインを吸収した保有者からの分配を示唆する。

現物ETFが保有するBTCは約130万枚

米国現物ビットコインETFは2024年1月まで存在しなかった。Glassnode集計によると、現時点でこのグループは130万BTC近くを保有している。

この数量は、流通供給量のおよそ6.5％に相当する。ブラックロックのIBITが依然として主導し、続いてフィデリティのFBTCとグレースケールの各種商品が続く構図。

価格が一時停滞する局面でも蓄積は継続しており、小口投資家による追随ではなく割り当て戦略による判断が示される。ETFは、しばしば1日あたりのマイニング発行量を上回るペースでBTCを吸収している。

限られた流通枚数をめぐり、周辺の買い手が競合する構図。そのため、従来のオンチェーン投資家の流入が見られなくても価格上昇が可能となる要因だ。

ただし、この仮説は方向性というより市場の構造変化を示すものだ。個人投資家の熱狂を抑え込む同じ力が、典型的なサイクル終盤の調整も抑制しかねない。

ETFへの資金流入は逆流する可能性がある。機関投資家による集中保有は割り当て調整やマクロ流動性のリスクを新たに持ち込む。

このデータが示すのは、歴史的な水準がもはや現状の市場にはそのまま適用できなくなってきているという事実である。