マーケットメーカー、このマクロ環境においてEthereumは間違った取引と指摘、今週10%下落

イーサリアムは今週さらに10.2%下落し、ETH/BTC比率は0.0275に向けて低下。マーケットメーカーのWintermuteは、利回りとインフレが上昇し続ける中、ETHを「このマクロ環境に適した資産ではない」と率直に断じている。

業界チャンネルを通じて共有されWuBlockchainがX上でまとめたノートによると、WintermuteはイーサリアムETHの直近の週間10.2%下落について、「現物・デリバティブ市場の双方にわたる」アンダーパフォーマンスのパターンが続いているとし、トレーダーがスマートコントラクトのベータから暗号資産市場のより安全な領域へローテーションする中、ETH/BTC比率は0.0275に迫っていると指摘した。同社の見解は率直だ：「ETHはこのマクロ環境に適した資産ではない」とし、米国債利回りの上昇、インフレ懸念の再燃、そしてロング・デュレーションのテック賭けよりもハード資産のナラティブとキャッシュフローの明確性を評価する市場環境を理由として挙げた。

Wintermuteのマクロ見解は、暗号資産は現在、株式・信用リスクの高ベータ的な延長として取引されており、現在の局面——インフレ統計の再加速、より粘着的な実質利回り、AIおよびグロース株への集中したポジション——は、将来の利益が遠い資産に対して不利であるというものだ。DeFi、リアルワールドアセット、L2活動からの将来的な手数料収入の成長をコア強気シナリオとするイーサリアムはこの「ロング・デュレーション」プロフィールに当てはまり、オンチェーンでの決定的な利用急増が見られないことから、割引率が上昇した際に特に脆弱な立場に置かれる。最近のテクニカル分析は、2,300ドル水準に向けた「控えめな楽観」しか示せないもみ合い・レンジ相場のETHを示しており、弱気なMACDと2,000ドル前半の脆弱なサポートが上昇への道を険しいものにすると警告している。

ビットコインについても、Wintermuteは強気な姿勢をほとんど示していない。現水準でのBTCのアウトライトロングは、利回り上昇と依然として不透明なインフレ軌道にもかかわらず機関投資家が現物・ETF市場に戻ってくるというマクロ賭けに実質的には等しく、市場が変化する状況を十分に消化し、AIトレードが冷却の兆しを見せるまでは「難しい」可能性があると同社は警告している。以前のレポートでWintermuteは、AI関連株式とトークンが「利用可能な市場資金を継続的に吸収」しており、米国からの売りとETFの資金流出が影響を与える中、暗号資産を「高ボラティリティ・低現物需要の価格発見」状態に置いていると主張した。

この見解は、同社のより広範な2026年アウトルックとも一致している。同社はすでに古典的な4年サイクルを「終わった」と宣言し、機関投資家の資本フローとETFやデジタル資産トラストといったプロダクトレールが支配する局面に取って代わられたとしている。そのフレームワークでは、半減期のナラティブも段階的なプロトコルのアップグレードも十分ではなく、重要なのはETFの権限が拡大するかどうか、大手アロケーターがBTCを再びマクロ担保資産として扱うかどうか、そして流通市場とトークン・ローンチ活動（「DAT活動」）が実際に活発化するかどうかだ。

現時点でWintermuteのメッセージは、暗号資産は厄介なマクロの逆風に挟まれているというものだ：流動性は存在するが、AIと株式を選好している。利回りは上昇しており、ロング・デュレーションの暗号資産への賭けの魅力が低下している。BTCとETHへの構造的な資金流入は抑制されている。そのような状況下で、デュレーション、いまだ実証されていない手数料収入の成長、そして色あせつつあるナラティブ・モメンタムを組み合わせたETHは、彼らの言葉を借りれば「このマクロ環境に適した資産ではない」。一方、BTCのロングポジションでさえ、事実上は債券市場に逆らい、伝統的な市場で何かが崩壊する前に機関投資家のリスク選好がデジタル資産へと回帰するという賭けをしていることになる。