オンチェーン指標の9割はノイズ　機関投資家が重視する要素

カプリオール・インベストメンツ創業者のチャールズ・エドワーズ氏によれば、オンチェーン指標の最大99%はノイズに過ぎないという。どの情報が重要か、どのように構築されているかを理解している投資家のみがデータの恩恵を受けられると指摘する。

この警鐘は、機関投資家が暗号資産データへの関与を深める中で発せられている。CryptoQuantのリサーチ部門責任者フリオ・モレノ氏は、プロのデスクがオンチェーンの数値を従来信頼してきたデータと突き合わせて検証し始めていると語る。

オンチェーンデータ、機関領域へ

オンチェーン分析は当初、個人投資家の優位性として始まった。現在では銀行やファンド、資産運用会社も同じ情報を求め、これまで以上に厳しい質問を投げかけている。

BeInCryptoのマーケットインテリジェンス専門家会議によるYouTubeポッドキャストで、両アナリストは明確な変化が生まれていると指摘した。大型投資家は、ダッシュボードに現れた数値をそのまま鵜呑みにはしなくなっている。

モレノ氏は、機関投資家による数値への向き合い方が変化したと述べる。

同じ指標、異なるダッシュボード

指標名だけでは、その算出方法が見えない。2つのプロバイダーが同じ名称を使っても、算出結果が異なる場合がある。

エドワーズ氏は、その差はラベルの背後にある手法によって生じると語る。

この違いは、データソースや正規化方法、各プロバイダーがデータの欠損にどう対応するかで生まれる。主要なデータプラットフォームの多くは数千の指標を公開しているが、その算出手法を明確に説明するところは少ない。

FTX崩壊が示したもの

最も鮮明な例は、2022年11月のFTX崩壊だった。同じ指標でもプロバイダーごとに全く異なる数値が表示された。

CryptoQuantの取引所準備金データによれば、FTXは11月6日時点で2万177BTCのビットコインを保有していたが、11月8日には0.64BTCまで減少した。

価格が下落する前に、準備金はほぼ流出していた。オンチェーンデータは、市場の反応より数日前に緊張を示していた。

モレノ氏は、プロバイダーごとの数値の食い違いはアドレスのグループ分け方法によると指摘する。

一部のダッシュボードは、FTXが準備金を依然として保有していると表示していた。これらはアドレスの結合をより積極的に行っていたのに対し、CryptoQuantは保守的なアプローチを採用していた。

CryptoQuantのデータは、2022年11月7日頃にFTXのビットコイン準備高がほぼゼロまで減少し、その数日後に価格崩壊が起きたことを示している。

上図は、その流出規模を示している。CryptoQuantによると、FTXは2022年11月6日に2万177BTCを保持していたが、11月8日には0.64BTCまで減少した。

大半のオンチェーン指標がノイズである理由

エドワーズ氏は、指標の量が価値とはならないと主張する。あらゆる数値をモデル投入しても、効果は乏しい。

同社は、少数の検証済みシグナルのみに基づいてモデルを構築している。カプリオールのMacro Indexは、60以上のオンチェーン・マクロ・株式指標を1つのモデルに統合している。

カプリオールのマクロインデックスは、60以上の指標を1つのオシレーターに統合したものだ。同インデックスは、エドワーズ氏が主張する「本物のシグナルとノイズの分別を可能にする厳選」の一例である。

データ提供会社を選定する機関投資家にとって、その教訓は明白だ。重視すべきは、単に数値だけでなく、その指標の裏にある手法の検証である。この透明性への関心は現在、デジタル資産企業の業界表彰にも反映されている。大型プレーヤーが増えるほど、こうした精査が真の競争力となる。