ストラテジーとビットマインを支えていた「無限マネーグリッチ」が消滅し、生き残りのための必死の方向転換を余儀なくされている

ビットコイン重視のStrategy（旧MicroStrategy）とイーサリアム重視のBitMineという2つの最大の暗号資産トレジャリー企業は、プレミアムが下落しているにもかかわらず、今週デジタル資産の保有を大幅に拡大しました。

12月8日、Strategyは先週10,624 BTCを9億6,270万ドルで取得したことを明らかにしました。これは7月以来最大の週間支出です。この購入は、MSTRの株価が前年比51％下落して178.99ドルで取引されている株式市場からの広範なシグナルを事実上無視したものでした。

同様に、イーサリアムの最大の企業保有者であるBitMineは、バランスシートに138,452 ETHを追加しました。

これらの買収は、より広範なデジタル資産トレジャリー（DAT）モデルが構造的なストレスに直面している中で行われています。

過去数ヶ月間、公開企業が純資産価値（NAV）の2.5倍の倍率で取引し、買収資金を調達するために株式を発行することを可能にしていた裁定取引が終了しつつあります。参考までに、StrategyのNAVに対するプレミアム（mNAV）は現在1.15近くにあり、BitMineのそれは約1.17です。

これは、インフレ価値で株式を発行して本質的な株式レベルを下回る資産を購入するという市場の略語である、これらの企業の「無限マネーグリッチ」が機能しなくなっていることを効果的に示しています。

本質的に、2025年前半を特徴づけた構造的優位性は消失し、2つの最大のDATが現在の企業と暗号資産の景観の脆弱性を明らかにする理由で弱気相場に買い進んでいます。

ストレス下のメカニズム

Strategyの最近の買収により、総保有量は660,624 BTCとなり、ビットコイン総供給量の3％以上を占めています。現在の市場価格では、このポジションは約600億ドルと評価され、100億ドル以上の未実現利益を含んでいます。

しかし、この成長のための資金調達メカニズムは差し迫った脅威に直面しています。同社は最新の購入を主に普通株発行を通じて資金調達しましたが、これは企業が原資産に対してプレミアムで取引される場合にのみ価値を生み出す戦術です。

長年にわたり、Strategyはプレミアムで株式を発行し、市場価格でビットコインを購入し、1株あたりの価値を増加させることを可能にする再帰的なループを利用してきました。

このモデルはモメンタムに依存していました。ビットコインの強さが株式需要を生み出し、株式需要がさらなるBTC取得に資金を提供しました。

しかし、その反射性は現在失敗しています。ビットコインは10月のピーク126,000ドルから90,000ドルから95,000ドルの間で統合するために後退しました。

NYDIGのデータによると、DATプレミアムは原資産のトレンド強度と相関する傾向があります。モメンタムが停滞すると、企業のラッパーを通じてエクスポージャーに対してマークアップを支払う市場の意欲は低下します。

その結果、これはStrategyやその他の暗号資産トレジャリー企業の株式に大きな影響を与えています。

Strategyにとってのリスクは現在、厳密に機械的です。企業の倍率が1.0を下回ると、株式発行は増加ではなく希薄化になります。

特に、同社の経営陣はこの意味を認識しています。mNAVがパリティを下回った場合、同社は「ビットコインの売却を検討する」と示しました。

そのような動きはフィードバックループを逆転させ、株式の弱さが資産売却を強制し、ビットコインのスポット価格を押し下げ、さらにStrategyの評価を低下させる状況をもたらすでしょう。

これを考慮して、Strategyは低プレミアム環境での債務返済に関する投資家の懸念に続いて、特に流動性を強化するために14億4,000万ドルを調達しました。

Strategy CEOのPhong Leは、このキャッシュ構築は「FUDを払拭する」ために必要であり、2026年までの運営資金を確立すると述べました。

この防御的な姿勢にもかかわらず、エグゼクティブチェアマンのMichael Saylorは最近のBTC購入活動を強さとして位置づけています。この見解は、元ホワイトハウス高官のAnthony Scaramucciも次のように述べています：

しかし、取引の数学はより狭い道を示唆しています。新しい発行ごとに、企業はモデルの経済が機能しなくなる損益分岐点のしきい値に近づきます。

利回り対価値保存

Strategyが価値保存のテーゼを守る一方、BitMineは利回りを生み出す主権富モデルへのピボットを実行しています。

同社のイーサリアム蓄積は、10月10日の強制決済イベント後の減速に続いて加速しました。これはデリバティブの流動性を枯渇させ、より広範な市場を不安定にした混乱でした。

BitMineは現在386万ETH（循環供給量の約3.2％）を保有しており、自己指定の「5％所有しきい値」に達するために購入を加速しています。

BitMineはこれらの保有をステーキングを通じてネットワークネイティブな収入源に変換する意向であり、バリデーターの展開は2026年に予定されています。同社は、この規模のトレジャリーが現在のレートで年間10万ETH以上の利回りを生み出すと予測しています。

このアプローチはBitMineのソルベンシーモデルをStrategyのものと区別します。Strategyは担保資産の評価と持続的なプレミアムに依存して運営を維持しています。一方、BitMineは将来のキャッシュフローに基づいたソルベンシーモデルを構築しています。

会長のTom Leeは、この戦略を機関投資家の採用トレンドに明示的にリンクしています。Leeは「ウォール街はすべての金融商品をトークン化したがっている」と述べ、対象となる資産ベースを「ほぼ1,000兆ドル」と推定しています。

彼はステーブルコインを「イーサリアムのChatGPTモーメント」と特徴づけ、それらがトークン化されたドルの有用性を機関が認識するためのきっかけとなったことを示唆しています。

彼によれば、これはETHに大きな利益をもたらすだろうと彼は信じており、それは採用の「1971年」の瞬間を迎えていると考えています。

しかし、このピボットは実行リスクをもたらします。バリデーター収入は2026年まで実現しません。さらに、イーサリアムは市場ストレスの期間中、歴史的にビットコインよりも低いパフォーマンスを示しています。

それにもかかわらず、BitMineの積極的な買い入れは、業界のトークン化とプログラマブルマネーへのシフトが深まり、現在のボラティリティにもかかわらずETH需要の下限を提供すると想定しています。

本質的に、同社は「Fusaka」アップグレードと機関投資家の関心が状況を安定させるという賭けをしており、これは現在株式市場で明らかな懐疑論と対照的な見解です。

アクセス裁定の消去

一方、両社は価格行動を超えて広がる構造的な課題と戦っています：暗号資産アクセスのコモディティ化です。

2024年初頭のスポットETFの立ち上げはDATモデルに一時的な関連性の向上をもたらしましたが、資本フローは最近逆転しています。

Coinperpsのデータによると、米国のスポットビットコインETFは、10月の1,650億ドル以上のピークから、報道時点で1,220億ドルに回復する前に1,118億ドルまで低下し、運用資産総額が約500億ドル減少しました。

それにもかかわらず、これはこの種の金融投資ビークルに対する否定できない市場の関心を低下させていません。この証拠は、主要な証券会社プラットフォームであるVanguardが最近、反暗号資産のスタンスを撤回し、サードパーティの暗号資産ETFにシステムを開放したという事実に見ることができます。

これは市場構造を大幅にフラット化し、以前はDAT株式にプレミアムを支払うことを正当化していた流通ギャップを排除しています。

その結果、Caprioleのデータによると、先月は新しいDAT形成は発生しませんでした。さらに、データは小規模な市場参加者の間でトレジャリーの巻き戻しの最初の兆候を示しています。

これは本質的に、株主の関心を刺激するために名目上のBTCまたはETHポジションを追加する企業である「観光客クラス」の企業参入者がこの分野から撤退したことを示しています。残っているのは、大量にトレジャリー運用を実行するのに十分な流動性を持つスケールされた既存企業です。

このコモディティ化により、StrategyとBitMineはアクセスではなく金融工学を通じて差別化することを強いられています。

投資家は現在、プレミアムを支払うことなくETFを通じてNAVでビットコインとイーサリアムを購入できます。

その結果、彼らはDATがレバレッジ、利回り、またはタイミングを通じてそのベースラインを超えるパフォーマンスを提供することを期待しています。単に暗号資産エクスポージャーを得るために株式を購入するという物語は時代遅れです。

これから何を学ぶか？

これらの企業の買い活動は確信を示していますが、構造的な追い込みも強調しています。

Michael Saylorが率いるStrategyは発行モデルのメカニズムを守っています。一方、BitMineは将来の利回りのタイムラインを守っています。

本質的に、両社は四半期ごとに拡大契約の不可欠な燃料であるプレミアムが存在する環境で運営しています。

これを考慮すると、彼らの将来は2026年の暗号資産需要の再燃、パリティを上回るNAVプレミアムの安定化、トークン化からの企業フローの実現を含む3つの変数に依存しています。

StrategyとBitMineを支える「無限マネーグリッチ」は蒸発し、生き残るための必死のピボットを強いられているという投稿がCryptoSlateに最初に掲載されました。