暗号資産市場は、12月の急激な売りが落ち着き、第1四半期の回復の初期兆候を示しています。
Coinbaseの新しい分析によると、4つの構造的指標は、この調整が体制転換ではなく一時的な後退だったことを示唆しています。現物ETFへの新規資金流入、システミックレバレッジの大幅な削減、オーダーブックの流動性の改善、オプション市場のセンチメントの変化は、すべて市場の安定化を示しています。
トレーダーは慎重な姿勢を保っていますが、これらの指標は、エコシステムが数週間前よりも大幅に脆弱性が低下しており、反発の可能性への道が開かれていることを示しています。
センチメントの変化を示す最初で最も目に見える指標は、現物ETFの動向にあります。現物ETFは、公開データにおける機関投資家のリスク選好度を測る最もクリーンな指標です。
年初の第1週取引期間中、米国上場の現物ビットコインETFは、かろうじてプラスの成績を記録しました。このグループは2日間の強い流入を記録しましたが、その後3日連続の流出により相殺され、約4,000万ドルの純増にとどまりました。
この不安定な双方向のフロープロファイルは、大きなブレイクアウトを支える典型的な安定した継続的な買いとは程遠いものです。しかし、その2日間のフローの規模は、現在のポジショニングが非常に戦術的なままであることを示唆しています。
一方、イーサリアムのデータは、やや明るい兆しを示しています。同じ期間に、現物ETH ETFは約2億ドルの純流入を記録し、週後半の償還を考慮してもプラスのバランスを維持しました。
この乖離は重要です。なぜなら、ETHはしばしばより高いベータ値の機関プロキシとして機能し、「ビットコインだけ」の配分を超えてリスクを追加しようとする投資家のための手段となるからです。
これらの資金フローのニュアンスは、現在の市場体制のより広い物語を物語っています。資本の復帰は機関が再参入していることを示唆していますが、フローデータの日々の振れは、確信がまだ固まりつつあることを示しています。
真の第1四半期の反発が実現するには、市場はこの不規則な活動から数週間連続の純流入への体制転換を見る必要があるでしょう。
標準的な売りを長期的な市場の下落に変える主要な触媒は、高レバレッジの持続であり、これは連鎖的な清算を通じて市場を「再破壊」する可能性があります。
暗号資産市場レバレッジ比率(出典:Coinbase)
この脆弱性を評価するための重要な指標は、システミックレバレッジです。これは時価総額に対する先物建玉として定義されます。
1月初旬の時点で、ビットコインの先物建玉は約620億ドルで推移し、時価総額は1.8兆ドル近くでした。これにより、時価総額に対する建玉の比率は約3.4%となり、市場が現在過度に拡大していないと主張するのに十分低い水準です。
しかし、イーサリアムは異なるプロファイルを示しています。時価総額3,740億ドルに対して建玉が約403億ドルで、ETHの比率は10.8%近くになっています。
これは、この資産のより派生商品に重点を置いた構造を反映しており、自動的に弱気というわけではありませんが、レバレッジが積極的に再構築されることが許されれば、ETHのラリーはより脆弱になる可能性があることを示唆しています。
それにもかかわらず、中核となるテーゼは、12月のレバレッジの洗い出しが価格動向のためのより健全な基盤を提供したということです。
投機的過剰が削減されたことで、市場は理論的に、特に資金調達率が中立のままであれば、12月のボラティリティを悪化させた清算ワイヤーを直ちに引っかけることなく上昇できる位置にあります。
回復論の第3の柱は市場のマイクロストラクチャーです。具体的には、オーダーブックが大きなフローを吸収するのに十分堅牢であるかどうか、重大な価格スリッページを引き起こすことなく。ホリデーシーズンの停滞の後、この市場の「配管」は改善の兆しを見せています。
Amberdataのデータによると、ビットコインのオーダーブックの深さは、中値から100ベーシスポイント以内で約6億3,100万ドルに上昇し、7日間平均を上回っています。
重要なことに、スプレッドはタイトなままで、買い手と売り手のバランスはほぼ中立で、ビットコインのブックは約48%のビッドと52%のアスクに分かれています。
このバランスは市場の安定性にとって不可欠です。パニック体制では、流動性は蒸発する傾向があり、オーダーブックはアスク側に重くなり、すべてのラリーの試みが売り圧力の壁に変わります。
双方向流動性への復帰は、上昇の動きが単一のセッションを超えて延長できる可能性を高めます。
さらに、より広範な流動性シグナルであるステーブルコイン供給は、緑色を示しています。DeFiLlamaのデータによると、ステーブルコイン供給は約3,070億ドルで、週ごとに約6億600万ドル増加しています。
最新の増加は文脈的には小さいですが、方向性の成長は、新鮮な展開可能な資本がエコシステムに再参入していることと一致しています。
特に、最大の暗号資産取引所であるバイナンスは、過去1週間で6億7,000万ドル以上の純ステーブルコイン流入を記録しています。
バイナンスの月次ステーブルコイン純流入(出典:CryptoQuant)
これを支えているのは、オプション市場における「クリーンスレート」効果です。12月26日の主要な満期により、建玉のかなりの部分がクリアされ、Glassnodeのデータは、約45%のポジションがリセットされたことを強調しています。
これにより、レガシーポジショニングが価格を「ピン留め」するリスクが軽減されます。
さらに、スキュー、つまり上昇コールに対する下落プットに支払われるプレミアムは、強いプラスから軽度のマイナスにシフトしました。これは、トレーダーがパニック駆動のヘッジから離れ、上昇への参加に向かっていることを示しています。
先を見据えると、オプション市場は第1四半期に何が価格に織り込まれているかのフレームワークを提供します。
インプライドボラティリティが年率40%台半ばで推移している中、標準偏差の動きは、ビットコインの予想ベースラインを70,000ドルから110,000ドルの間に置くことになります。
この範囲内で、分析は3つの明確なシナリオを概説しています:
最終的に、暗号資産は独自の内部メカニズムでラリーできますが、持続的な第1四半期のフォロースルーは、マクロ環境に依存する可能性があります。
1月初旬のセットアップは非対称なオプション性を提供します:市場は構造的に脆弱性が低く、上昇にますますオープンになっています。
しかし、ETFフローが信頼できるトレンドに安定し、マクロ条件がボラティリティの注入を停止するまで、「リセット」は保証された反発というよりも有望なセットアップのままです。
史上最短の弱気相場?主要指標は、ビットコイン価格が4月までに125,000ドルを超えて急騰する可能性があることを示唆しているという記事が最初にCryptoSlateに掲載されました。


