トークン化RWA:実需がある分野とない分野

過去数年間、現実資産(RWA)のトークン化は技術的な必然として議論されてきました。資産をオンチェーン化し、摩擦を減らし、数兆ドルを解放する。このストーリーは魅力的でしたが、不完全でもありました。

今日のより興味深い問いは、もはやトークン化が起こるかどうかではありません。すでに起こっています。より困難で有用な問いは、真の経済的需要が実際にどこに存在するのか、そしてトークン化が単に問題を探している解決策に過ぎないのはどこなのかということです。

その答えを出すには、見出しを超えて、誰がトークン化された資産を実際のワークフローに取り込んでいるのか、なぜそうしているのか、そしてそれがトークン化市場の将来の姿について何を教えてくれるのかを見る必要があります。

実験から現実へ

トークン化された現実資産の機関投資家による採用は、今や十分に確立されており、疑問から前提へと移行しました。過去2年間で、オンチェーン現実資産は数十億ドルから数百億ドルへと成長し、トークン化された米国債と私募債がその成長の大部分を占めています。BlackRock、Franklin Templeton、JP Morgan、Apolloなどは、もはやトークン化を実験しているのではなく、トークン化された金融商品を発行し、保有し、使用しています。

これらの機関は、エキゾチックな資産や投機的な資産をトークン化しているわけではありません。彼らは、グローバル金融において最も保守的な構成要素から始めています:国債、マネー・マーケット・ファンド、短期クレジット。この選択だけでも、重要なことを物語っています。早期採用は、イデオロギー的信念ではなく、実用的なインセンティブによって推進されています。

それでは、これらのインセンティブとは実際には何でしょうか?

市場革命ではなく金融インフラとしてのトークン化

トークン化は新しい資産を生み出すものではありません。既存の資産の移動方法を変えるものです。

構造的なレベルでは、ブロックチェーンが提供するのは協調です。共有台帳、プログラム可能な決済、そして市場時間に制限されるのではなく継続的に資産を移動させる能力。これがパブリックチェーンで起こるか許可型ネットワークで起こるかは、根本的な経済的変化よりも重要ではありません:資本をより速く動員し、より効率的に再利用し、より多くのワークフローに統合できるのです。

この区別が重要なのは、トークン化をリテール向けのストーリーから離れて、バランスシート、担保資産フロー、財務業務へと再定義するためです。言い換えれば、トークン化は主にアクセスに関するものではありません。効率に関するものです。そして効率こそが、真の需要が表面化し始める場所です。

実需が生まれている場所

「採用」という言葉を超えて、誰がトークン化された現実資産を購入し、保有し、統合しているのかに焦点を当てると、いくつかの明確なトレンドが浮かび上がります。

1. 利回りが入口

今日のトークン化された現実資産における最も強い需要シグナルは利回りです。

トークン化された米国債は、他のどの現実資産カテゴリーよりも速く成長しています。それは新規性があるからではなく、市場が一貫して求める3つのもの(安全性、利回り、流動性)を組み合わせているためです。高金利環境において、4〜5%の利回りをもたらす国債は再び経済的に意味のあるものとなりました。トークン化は単に、それらを国境やシステムを越えてより使いやすくするだけです。

この需要は、利益を追求する暗号資産ネイティブの投資家を超えて広がっています。ステーブルコイン発行者、取引所、分散型金融プロトコルは、遊休準備金で利回りを得るためにトークン化された国債に配分しています。企業の財務部門とファンドは、短期現金をより効率的に保有するために同様の構造を模索しています。これにより、国債に裏付けられたステーブルコインが現在、取引所外の担保資産として使用されるようになり、機関投資家はこれらの資産が引き続き取引、信用取引、流動性ニーズをサポートしながら、低リスクの利回りを得ることができるようになりました。

ここでの重要な洞察は、トークン化が利回りに対する既存の需要に引き込まれているのであって、その需要を生み出しているわけではないということです。金利が最終的に下がれば、このカテゴリーは縮小するかもしれませんが、トークン化によるワークフローの改善は残る可能性があります。

2. バランスシート効率

おそらく、トークン化された現実資産に対する需要の最も議論されていないが最も構造的な源泉の1つは、バランスシート最適化から来ています。

機関投資家が深く関心を持っているのは:

• 担保資産がどのように差し入れられ、再利用されるか
• 証拠金要件がどのように満たされるか
• 遊休資本をどのように最小化できるか
• 決済リスクが流動性をどのように拘束するか

トークン化された資産はプログラム可能な担保資産として機能し、より速い決済、日中の再利用、より明確な所有権追跡を可能にします。これが、銀行や取引所がトークン化されたマネー・マーケット・ファンドや国債を担保資産として受け入れ始めた理由です。なぜなら、それらは資本管理における摩擦を減らすからです。

このレンズを通して見ると、多くの初期の現実資産購入者は従来の意味での投資家ではありません。彼らは資本効率を最適化する参加者です。この区別が重要なのは、トークン化市場が、ストーリーが最も大きい場所ではなく、資本制約がすでに存在する場所で最初に成長することを示唆しているためです。

3. 私募債が機能する

私募債は、もう1つの主要な現実資産カテゴリーとして浮上していますが、その成功はしばしば誤解されています。

トークン化は魔法のように私募債を流動化させたわけではありません。それが行ったのは、より短い期間、より明確な構造、そして利回りと引き換えに流動性を取引することに抵抗のない購入者へのより広範な配分を促進することです。その結果、トークン化された私募債商品は、短期ローン、予測可能なキャッシュフロー、明確に定義された償還条件に焦点を当てる傾向があります。

これが機能するのは、経済性が一致しているからです。投資家は自分が受け入れている流動性を理解しています。発行者は現実的に提供できる流動性を理解しています。ここでのトークン化は、基本的なリスクプロファイルではなく、アクセスと管理を改善します。

トークン化が資産の根底にある経済性と一致する場合、需要がついてきます。一致しない場合、需要は薄れます。

4. 見えない購入者

トークン化された現実資産におけるあまり明白でないダイナミクスの1つは、最大の将来の参加者の多くが、自分自身を暗号資産ユーザーとは見なさない可能性があることです。

彼らは:

• 準備金を管理するステーブルコイン発行者
• 遊休現金を最適化する財務チーム
• より良い担保資産の流動性を求めるマーケットメイカー
• 国境を越えた流動性を管理する企業

これらのグループにとって、ブロックチェーンはインフラであり、アイデンティティではありません。彼らは、技術が決済時間を短縮し、資本を解放し、または照合を簡素化できる場合、静かに大規模にトークン化された資産を採用します。

これは、トークン化された現実資産の長期的な成功が、外部から見ると退屈に見えることを示唆しています。見出しは少なく、バランスシート統合は多く。リテールの誇大宣伝は少なく、システム的な採用は大きく。

5. トークン化が失敗する場所(そしてなぜそれが重要か)

すべての資産がトークン化の恩恵を受けるわけではありません。非流動的な資産は、単に分割化されたからといって流動的になるわけではありません。非常に頻繁に、トークン化された不動産と収集品は、オンチェーン上で持続的な需要を見つけるのに苦労しています。なぜなら、トークン化は彼らの中核的な問題、つまりオーガニックな購入者の欠如を解決しないからです。

これは認識すべき重要な失敗点です。トークン化は万能の解決策ではありません。「トークン化がそれをどのように改善するか」を示すよりも「すべてがトークン化される」ことを優先するプロジェクトは、持続的な肯定的な市場の受容を見つけることはないでしょう。

私たちは会話を投機的なストーリーから離れて、市場の基本に戻すべきです。これにより、実需が存在する成功した現実資産のケースに、より多くの信頼性が与えられます。

今後の展望

トークン化された現実資産は、市場が突然すべてをオンチェーンに移すべきだと決定するからではなく、ワークフローに統合され、ベーシスポイントを節約し、リスクを削減し、資本の展開を容易にする時に成功します。

現在の軌道は3つの主要な原則を強調しています:

• 信頼が需要を推進する:最も高い需要は、すでに高い市場の信頼を持つ資産で観察されます。
• 採用の前の効率:実装は、イデオロギー的な好みではなく、実用的な効率によって導かれます。
• 経済的適合性が不可欠:根底にある市場構造よりも、堅実な経済的適合の方が重要です。

その意味で、トークン化は金融を再発明しているのではありません。その一部を再配線しているのです。

トークン化市場の将来は、おそらく不均一で、段階的で、初期のストーリーが示唆したよりもはるかにドラマチックではないでしょう。しかし、需要が存在する場所、つまり利回り、効率、バランスシートロジックに根ざした場所では、トークン化は市場の機能の一部になります。

そして、この実用的で需要主導の統合こそが、どの予測やパイロットよりも、この変化に注目する価値があるものなのです。

Jeremy Ngは、現実資産(RWA)トークン化の主要プラットフォームであるOpenEden Groupの創設者兼CEOです。機関投資家向け金融、フィンテック、デジタル資産における20年以上の経験を持ち、伝統的な金融とWeb3を橋渡しする、コンプライアンスに準拠したトークン化された現実資産商品を構築する中で、同社の戦略的方向性と成長を主導しています。