ウォール街がビットコインの売却を拒否し、価値が25%下落する中でも実際にさらに買い増した理由

機関投資家運用会社は、2025年第4四半期に米国現物ビットコイン上場投資信託(ETF)への配分を増やしました。これは、ビットコインが時価総額の約4分の1を失う急激な価格調整に見舞われたにもかかわらずです。

保有株式数の増加と資産価値の下落の乖離は、極端なボラティリティの期間における機関投資家の行動の複雑な状況を示しています。

CryptoSlateのデータによると、ビットコインの価格は昨年の最後の3か月を好調にスタートし、10月には126,000ドルを超える史上最高値を記録しました。

しかし、その上昇は持続不可能であることが判明し、200億ドル規模の大規模なデレバレッジイベントによって引き起こされた激動の期間に取って代わられました。年末までに、ビットコインは90,000ドルを下回る水準で取引されていました。

この混乱した背景にもかかわらず、初期の規制当局への届出は、プロの資産運用会社が市場の反落を市場からの撤退理由ではなく、購入機会として見ていたことを示唆しています。

執筆時点で、BTCはその後今年上昇の勢いを取り戻し、100,000ドルを超えることを視野に入れています。

蓄積の計算

ビットコインアナリストのSaniがまとめた13F届出の初期分析によると、121の機関投資家が2025年第3四半期から第4四半期にかけて、米国上場の各種現物ビットコインETFで合計892,610株の純増を報告しました。

逆説的に、これらの企業が保有する実物株式数が増加したにもかかわらず、その保有資産の総ドル価値は約1,920万ドル減少しました。

この動向を理解するには、これらの企業が報告した生の合計を見る必要があります。2025年第3四半期、追跡対象の機関投資家は合計5,252,364株を保有し、その評価額は約3億1,780万ドルでした。

第4四半期末までに、彼らの保有株式は6,144,974株に膨れ上がりましたが、その大きな山の時価総額は2億9,860万ドルに縮小しました。

この計算は、下落の程度を明らかにします。これらの届出に基づくと、これらの機関投資家が保有するETF株式1株当たりの推定平均価値は、第3四半期の約60.50ドルから第4四半期の約48.60ドルに低下しました。これは約19.7%の下落を示しています。

この再評価にもかかわらず、これらの運用会社が保有する総株式数は約17%増加しました。

データから浮かび上がる物語は明確です。これらの投資家は、保有資産の時価評価が消失する中でもユニットを買い続け、下落の真っただ中にエクスポージャーを追加しました。

背景として、ダートマス大学の90億ドルの基金は、より広範な市場状況にもかかわらず、BlackRockのIBITとグレイスケール・インベストメンツ/Grayscale Investmentsのイーサリアムファンドの株式を約1,500万ドル取得したことを明らかにしました。

特に、これらのポジションは新規であり、暗号資産ETFがそのパフォーマンスに関係なく機関投資家の関心を引き続き集めていることを示しています。

BlackRock現象

資本フローと資産パフォーマンスの間のこの乖離が最も顕著に現れているのは、BlackRock iSharesビットコイントラスト(IBIT)の帳簿です。

昨年、このファンドは資産運用業界で非常に稀なことを達成しました。顧客のために損失を出しながらも、数十億ドルの新規資金流入を獲得したのです。

Bloomberg Intelligenceのデータによると、IBITは純流入額で米国で6番目に人気のあるETFとして2025年を終えました。Invesco QQQトラストやSPDR Gold Trust(GLD)などの確立された巨大ファンドを上回る254億ドルの新規資金を調達しました。

この流入は、IBITが10%の損失を計上したにもかかわらず発生しました。対照的に、金は中央銀行の購入と地政学的不安に支えられて、2025年に約65%上昇しました。

業界関係者は、このファンドのパフォーマンスが資産運用会社のビットコインへの確信を示していると指摘しました。

BitwiseのChief Investment OfficerであるMatt Houganは、2025年に暗号資産を保有していたアドバイザーの99%が今年エクスポージャーを増やすか維持する計画であると指摘しました。

採用か裁定取引か?

しかし、「機関投資家の採用」という物語には興味深い注意点があります。

現物ビットコインETFは、長期投資と短期裁定取引の交差点に存在しています。13F届出での保有株式数の増加は強気の確信のように見えますが、市場中立のヘッジを覆い隠すことがよくあります。

表面的には、採用の話は筋が通っています。12月のState Streetの調査では、米国ビットコインETF市場を1,030億ドルと推定しており、機関投資家がその浮動株の約4分の1を保有しています。彼らのデータは、機関投資家の60%が実物コインの保有よりもETFラッパーの規制上の安全性を好むことを示唆しています。

しかし、13F届出で報告された「ロングETF」ポジションは全体像を物語っていません。

これらのフォームは、運用会社に米国株式のロングポジションの開示を要求しますが、ショートポジションの開示は要求していません。特に、これにより取引の反対側が効果的に隠されます。

CMEが指摘しているように、ヘッジファンドは頻繁に現物ETFを使用してベーシス取引を実行します。彼らはETFを購入し(これは届出に表示されます)、同時にビットコイン先物をショートします(これは表示されません)。

これにより、ビットコイン自体に方向性リスクを取らずに、現物価格と先物価格の間のスプレッドを捉えることができます。

この区別は、市場の次の動きを予測する上で重要です。第4四半期の蓄積が、「ポートフォリオスリーブ」を構築する真の配分者によって推進された場合、その資本は粘着性が高い可能性があります。

しかし、スプレッドを利用するヘッジファンドによって推進された場合、その資本は傭兵的です。ボラティリティが急上昇したり、ベーシス取引の収益性が低下したりすると、迅速に逆転する可能性があります。

動機に関係なく、結果は同じです。ビットコインが価値の約4分の1を失った四半期に、ウォール街はより多くのビットコインを保有することになりました。

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