ケビン・ウォーシュがFRBの6.6兆ドルのQEレガシーでできること

ドナルド・トランプ大統領は2026年に世界で最も強力な中央銀行を運営するためにケビン・ウォーシュを選び、彼の机上の最大の問題はFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の6兆6000億ドルのバランスシートです。誰もが金利について話し続けていますが、本当の重荷はFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)が何年も保有してきたこの資産の山です。

これはケビンにとって新しいことではありません。彼は10年以上にわたってFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)がどれほど大きくなったかについて叫び続けてきました。彼は2008年以降とCOVID期間中にバランスシートを爆発的に拡大させたことで、かつての同僚たちを非難しました。

彼がそれを削減するかもしれないというニュースが流れたとき、債券利回りは跳ね上がり、ドルは上昇し、金と銀は急落しました。「彼はFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)のバランスシート拡大に非常に批判的でした」とCreditSightsのザック・グリフィスは述べました。

ケビンはFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)のバランスシートを削減する可能性があるが、トランプは借入コストを下げようとしている

しかし問題があります。ケビンの計画はトランプ大統領が望んでいることと一致していません。1月、トランプはファニーメイとフレディマックに2000億ドル相当の住宅ローン担保証券を購入するよう指示し、人々がより安い住宅ローンを得られるよう支援しました。

しかしケビンは、金利を低く保つためにFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)がこれほど多くの資産を保有することに反対しています。「ケビンの言葉通りに受け取れば、彼が利回りを圧縮する方法としてのバランスシート拡大を嫌っているなら、それは財務省に委ねられることを意味します」とPGIM Fixed Incomeのグレッグ・ピーターズは述べました。

財務長官スコット・ベッセントはケビンに同意しています。両者ともFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の役割を減らし、財務省により多くを処理させたいと考えています。ケビンの考えは単純です:FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の役割を縮小し、民間市場に息をさせる。しかしそれは長期金利の上昇を意味する可能性があり、それはまさにトランプが避けようとしていることです。

現在FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)にいてトランプによって任命されたスティーブン・ミランは、ブルームバーグTVで「理論的には、バランスシートで何をしているかを相殺するために短期金利を動かすことができます...そしてそれが長期金利を押し上げる場合は、バランスを取るために短期金利を引き下げることができます」と述べました。

2006年から2011年までFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)にいた頃、ケビンは量的緩和の初期の支持者の一人でしたが、時間が経つにつれて彼はそれに反対するようになりました。彼はFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)が止めなかったために去りました。2008年の暴落時と再びパンデミック時に、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)はシステムが崩壊しないように数兆ドルの国債やその他の債務を購入しました。

ケビンは今、その政策が行き過ぎたと言っています。Fox Businessで彼は「印刷機を少し抑えめに回してください。バランスシートを減らしてください。ベッセント長官に財政口座を処理させてください。そうすることで、金利を実質的に下げることができます」と述べました。

流動性の逼迫、戦略の変更、そしてFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)内の対立

ケビンはまたCNBCに、戦時国債への中央銀行支援を終わらせた1951年の合意のような、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)と財務省の間の新しい合意を望んでいると語りました。「私たちは1951年に行ったような、新しい財務省-FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)合意が必要です」と彼は述べました。その考えは、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)と財務省がバランスシートの規模について公然と明言することです。

OnePoint BFGのピーター・ブックバーは「連邦準備制度の財務的足跡を減らすものは何でも良いことだ」と述べました。それでも、彼でさえバランスシートは「規模が巨大」だと言いました。それを削減するのは容易ではありません。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の現在のシステムは、潤沢な準備金フレームワークとして知られ、2008年の暴落後に構築されました。これは銀行が常に流動性を維持するために十分な現金を手元に持っていることを確認するように設計されています。SMBC日興のジョセフ・アベートは、バランスシートの規模は実際には銀行が規制ルールを満たすために必要なものに基づいていると述べています。ケビンがあまりに速く削減すると、銀行は短期借入をしようとする際に問題に直面する可能性があります。

2025年末、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)は保有資産の縮小を始めましたが、それが問題を引き起こしました。政府からの借入増加に加えてFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の購入減少が、システムから現金を吸い上げました。FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)は停止し、市場を安定させるために毎月400億ドルの短期国債を購入することに切り替えなければなりませんでした。

バークレイズのストラテジストであるサミュエル・アールとデミ・フーは、ケビンがこれらの毎月の購入を終了し、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の目標範囲を超えてでも資金調達コストを上昇させる可能性があると述べています。または彼はFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の債券ポートフォリオの構成を変更して、より短期の債務を保有するようにすることもできます。現在、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の資産の平均満期は9年以上ですが、その負債(準備金と財務省の一般口座を含む)は平均約6年です。

それでもなお、ケビンは単独でFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)を運営するわけではありません。彼は連邦公開市場委員会で1票を持っています。JPモルガンのアナリストは、他のFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)メンバーの一部が彼のアイデアを支持する可能性があるが、ほとんどは潤沢な準備金を維持することを支持していると述べました。BMOのヴェイル・ハートマンは「大幅に小さいバランスシートは、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の既存の銀行規制フレームワークの大きな変更を必要とする可能性が高い」と述べました。

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