ビットコインはスタグフレーションの逆風に直面するも、その供給構造は異なる物語を語る
スタグフレーションへの懸念が米国経済に再び高まっており、ビットコインは厄介な立場にある。リスク資産でありながら、厳格な希少性という議論も持ち合わせている。
マクロデータが示すもの
状況は馴染み深い。イランをめぐる地政学的緊張により原油価格が上昇し、経済全体でエネルギーコストが押し上げられている。一方、2月の雇用統計は予想を下回った。雇用者数は92,000人減少し、失業率は4.4%に上昇した。この組み合わせ、つまり持続的なインフレと雇用市場の弱体化は、スタグフレーションの定義そのものである。
歴史的な参照点は1970年代である。石油ショックにより米国のインフレ率は二桁台に達し、同時に失業率も上昇した。FRS(連邦準備制度理事会)は最終的にポール・ボルカーの下で積極的な利上げを行い、金利を20%近くまで引き上げてこれを打破した。インフレ率は低下した。経済も同様に低迷した。
これが現在市場がストレステストを行っているシナリオである。
前回ビットコインが置かれた状況
2022年のエピソードが最新のデータポイントである。インフレ率が高騰し、FRSが厳しく引き締め、ビットコインはNASDAQとともに急落した。ヘッジではなく、ハイベータのリスク資産として振る舞った。これが正直な見方である。
しかし2023年は状況を複雑にした。米国の銀行危機が発生し、インフレ単独ではなく金融安定性が懸念事項となった際、資金はビットコインに流入した。この期間中に約80%上昇した。この資産は、どの懸念が支配的かによって、2年連続で異なる動きを見せた。
この矛盾は注目に値する。ビットコインとマクロストレスとの関係は固定的ではない。
供給チャートが実際に示すもの
CryptoQuantのリサーチ責任者であるJulio Morenoは、2010年から2026年初頭にかけて複数の保有者コホート別にビットコインの年間インフレ率を追跡したチャートを共有した。右軸は年率インフレ率をパーセンテージで示している。左軸はドル建て価格を示しており、両方とも対数スケールである。
チャート上には複数の線が走っている。オレンジ色の発行インフレ率、青色の長期保有者インフレ率、ティール色の中期保有者インフレ率、ピンク色のOG保有者インフレ率、黄色の1年以上の供給インフレ率、濃いピンク色の6ヶ月から1年の保有者インフレ率である。その下の網掛け部分は総供給インフレの下限を表している。
すべての線における傾向は時間とともに下向きである。ビットコイン半減期ごとに発行インフレ率がさらに圧縮される。網掛け部分の下限は2010年以降一貫して縮小し、2026年にかけても低下し続けている。一方、黒い価格線は同期間中に1セント未満から約100,000ドルまで上昇している。
この乖離が重要な点である。供給は価格が上昇するにつれて構造的に希少になっている。これは、インフレ圧力下で中央銀行が経済状況に応じて供給を拡大できる法定通貨の振る舞いとは正反対である。
主張とその限界
CryptoQuantのデータは、それ自体の観点から希少性の物語を裏付けている。ビットコインの発行はアルゴリズム的に固定されている。ビットコイン半減期がそれを強制する。長期保有者がさらに蓄積することで流通供給が減少する。これらはスタグフレーション下でも変わらない。
チャートが示せないのは、スタグフレーションエピソードの初期段階で市場がその希少性を価格に織り込むかどうかである。2022年には織り込まれなかった。流動性の縮小がすべてを直撃した。希少性の議論は、インフレそのものではなく流動性危機が支配的な懸念事項となってから初めて注目を集めた。
両方の結果が歴史的に裏付けられている。データは現在のサイクルでどちらのダイナミクスが主導するかを解決していない。
The post Bitcoin Faces Stagflation Headwinds But Its Supply Structure Tells a Different Story appeared first on ETHNews.
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