174のCASP登録済みだが、CEX（中央集権型暗号資産取引所）を運営できるのは14社のみ？ – Legal Bitcoin News

MiCA Decodedは、Bitcoin.com Newsの12回にわたる週刊シリーズで、LegalBisonの共同創設者兼マネージングディレクターであるAaron Glauberman、Viktor Juskin、Sabir Alijevが共同執筆しています。LegalBisonは、欧州および欧州以外の地域において、暗号資産企業およびFinTech企業に対し、MiCAライセンス、CASPおよびVASP申請、規制構造に関するアドバイスを提供しています。

EUがすでに174件のMiCAライセンスを発行しているにもかかわらず、リストに記載されている実際の暗号資産取引所はわずか14件なのはなぜでしょうか?この謎を解明するには、公的登録簿が、暗号資産企業がどのように欧州で設立されているかについて、実際に何を示しているのかを解読する必要があります。

2026年3月時点のEUおよびEEAの公的登録簿から得られたこの対比は、登録簿が提起する中心的な問いを捉えています。どのビジネスモデルがどの管轄区域に参入しているのか、そしてその理由は何か?

データはその問いに答えており、そのパターンは、ほとんどの暗号資産ライセンス保有者が予想していたものではありません。

10のサービスコード:MiCAがCASPに認可する業務内容

本規制では、暗号資産サービスの10のカテゴリーが定義されています。認可を受けた174のすべての事業体にわたる分布は、以下の表のようになります(いずれの認可も、それらの1つ以上をカバーすることができます)。

数億人のユーザーにサービスを提供する市場で、実際にライブ取引プラットフォームを運営する認可を受けた場所がわずか14件しかないのはなぜでしょうか?

• カストディと振替サービスがトップなのは、主要なビジネスモデルに関係なく、ほぼすべてのオペレーターがこれらを含めているためです。
• 振替サービスの数が多いのは、ドイツの伝統的な金融機関が、既存の決済インフラ(信用機関、電子マネー機関)の自然な拡張としてこれを追加したためで、それは通知プロセスに帰着し、インフラ作業はすでに存在しています(ICTおよびDORA準拠)。その認可が完全に暗号資産ネイティブな振替モデルにどのように適用されるかは、実際にはまだ検討中です。

最も稀なカテゴリーが最も示唆に富んでいます。

• 取引プラットフォームの運営の認可を保有しているのはわずか14事業体のみです。これはオーダーブックやマッチングエンジンなどのマーケットプレイスです。例:チャートや視覚的インジケーターツールを備えたバイナンスの取引プラットフォーム。
• 投資アドバイスの提供の認可を保有しているのはわずか21事業体のみです。これは、特定の暗号資産がクライアントにとって購入、売却、保有に適しているかどうかに関する個別の推奨です。例:eToroは、どの暗号資産を検討する価値があるかについての専門家の意見を含むニュースレターを発行します。コミュニティも洞察を共有できます。
• そして30事業体がポートフォリオ管理を保有しています。これは暗号資産を含むクライアントの投資ポートフォリオを管理することです。例:Wyden Capitalは、投資家向けにカスタマイズされたポートフォリオの作成と管理に純粋に焦点を当てています。

これら3つのサービスカテゴリーで製品を構築している創業者にとって、EUには現在、ベンチマークとなるライセンス取得済みの参照ポイントがかなり少ない状況です。

欧州で暗号資産ライセンスが集中している場所とその理由

• ドイツは51件の認可(29%)でCASP登録簿をリードしています。
• オランダは23件(13%)で続きます。
• フランスとマルタはそれぞれ13件(7%)と12件(7%)で続きます。
• アイルランドとキプロスはそれぞれ11件(6%)と10件(6%)で続きます。

これらの見出しの数字は、クラスタリングを推進しているものを覆い隠しています。

ドイツの51のCASPは、伝統的な金融機関が支配しています。Commerzbank、DZ BANK、Boerse Stuttgart、地域のVolksbanksです。したがって、ドイツで登録されている事業体は、主に個人向け銀行のカストディアンおよびブローカーディーラーであり、取引所運営者ではありません。

彼らの申請は、主に既存の法定通貨口座保有者にサービスを提供するブローカーモデルに適した狭いサービスコードのためのものでした。BaFinは何十年もこれらのタイプの事業体を処理してきました。規制当局の精通度はかなり高く、すでにすべての要件を満たしている銀行にとっては、MiCAの下でサービスを提供する資格を得るために、それぞれの管轄当局への通知プロセスにすぎません。

マルタとキプロスは正反対の話を語っています。OKX、Crypto.com、Gemini、Blockchain.com、eToro、Revolutは、これら2つの管轄区域で認可を保有しています。

これらのプラットフォームは、取引プラットフォーム運営、交換活動、注文執行をカバーする幅広いサービスコードセットを申請しました。バレッタとニコシアの規制当局は、世界的に認知されている取引所ブランドからの申請を大規模に処理してきました。

実用的な意味合いは、もし暗号資産取引所ライセンス申請がドイツに届いた場合、それは、暗号資産のカストディと管理の提供、注文の執行、顧客に代わっての注文の受付と送信などの狭いサービスを申請している伝統的な銀行と一緒に列に並ぶということです。

マルタに届いた同じ申請は、確立されたグローバル取引所と並んでいます。

申請者のビジネスモデルに対する規制当局の精通度は、規制が両方の場所で同一であっても、申請がどのように審査されるかの実際の要因です。

大手企業がどこに登録したか

管轄区域を選択する創業者にとって、登録簿の最も有用なシグナルは、国の数ではなく、各旗の背後にある企業名です。たとえば、主要なCEXがどの管轄区域を選択したかを認識することで、類似のプロジェクトが登録を検討する場所の指標が得られます。

アイルランドはKrakenが選んだ場所であり、その選択は既存の関係を反映しています。Krakenのチームはおそらくすでにアイルランドに拠点を置いており、MiCAが施行される前にアイルランド中央銀行からVASP登録とEMIライセンスをすでに保有していました。これにより、両機関で類似の地位を保持する主要人材のFit & Proper評価が確実に迅速化されました。アイルランドはその後、複数の国内登録を単一のMiCA認可の下に統合する自然な統合ポイントとなりました。また、アイルランド中央銀行のCASP認可プロセスをクリアした最初の主要グローバル取引所でもあり、これにより管轄区域に早期の取引所参照ポイントが提供されました。

ルクセンブルクはCoinbaseとBitstampの両方をホストしています。両者にとって、ルクセンブルクは規制当局がすでに彼らの以前の申請を処理した管轄区域でした。CSSFの機関金融サービスにおける実績がクラスタリングを説明しています。Coinbaseは、DLT向けにルクセンブルクの金融フレームワークを適応させた連続的なブロックチェーン法を含む、この国のブロックチェーン法制へのアプローチを引用し、ルクセンブルクを欧州の暗号資産ハブとして明確に説明しました。Bitstampは、多国間取引施設を運営するためのMiFIDライセンスをすでに取得してCSSFに到着しました。

オーストリアは、Bybit、KuCoin、および自国のBitpandaが拠点を置く場所であり、FMAの早期移行ポジショニングがそれを説明しています。オーストリアは、ほとんどのEU加盟国に先駆けて国内MiCA実施法を完成させました。オーストリアの個人向け暗号資産市場の約60%を保有するBitpandaは、すでにFMAのライセンスを取得しており、規制当局の取引所型ビジネスモデルへの精通を形成していました。BytbitとKuCoinがEU事業体を設立する場所を評価していた際、彼らはFMAのタイムリーな実施と認可プロセスへの実用的なアプローチを引用しました。オーストリアのクラスターは、Bitpandaが最初に基礎作業を行った結果です。

キプロスはeToroとRevolutをホストしており、これらは個人投資とFinTech分野のルーツが暗号資産オファリングに先行する2つのプラットフォームです。両者ともMiCA以前に既存のCySEC関係を持っていました。彼らのCASP認可は、新しいものを確立するのではなく、すでに存在していた規制関係を拡大しました。

オランダは、BitvavoとMoonPayが登録した場所であり、AFMの早期執行姿勢が選択を促しました。オランダは、MiCA認可を付与した最初のEU管轄区域の1つであり、最初の波の承認は2024年12月に到着しました。EUで最も早くライセンスを取得したいと考え、既存のオランダVASP登録を持っていたプラットフォームは、AFMパイプラインがすでに動いていることを発見しました。

5つの管轄区域すべてにわたるパターンは同じです。取引所は規制当局を抽象的に選択したのではありません。彼らは、規制当局がすでに彼らのビジネスモデルを知っている場所、または実装が最も進んでいる場所に行きました。これは、現在申請する場所を評価しているすべての創業者にとっての実用的な教訓です。

パスポーティング:本国にとどまるか、大陸全体をターゲットにするか

いずれかのEU加盟国からの単一のMiCAライセンスは、ブロック全体をカバーします。パスポーティングは、追加の加盟国へのサービスを拡張するために、行政通知のみを必要とし、別個の申請や第二の規制当局の審査はありません。

申請時に、申請者はビジネスを行う予定の場所を明記する必要があります。

汎欧州プラットフォームはこれを完全に活用しています。Kraken、Bitvavo、Bitstamp、Bitpanda、Trade Republicは、それぞれ単一のホーム認可から29〜30カ国(EU + EEA)へパスポートしています。

伝統的なドイツとスペインの機関は、自国のみをリストしており、これらの事業体にとって、MiCAは拡張インフラではなく国内コンプライアンスとして機能していることを確認しています。

メカニズムはここで重要です。パスポーティングの下では、ホーム規制当局は、すべてのパスポート市場にわたるプラットフォームの継続的な監督に責任を持ち続けます。したがって、管轄区域の選択は、市場アクセスの決定であると同時に規制ガバナンスの決定でもあります。

EU個人顧客向けに構築している創業者は、30の別個の申請を必要としません。組合全体にパスポートされた1つの適切に選択された認可が、Kraken、Bitstamp、Bitpandaが市場全体をカバーした方法です。

まだ実績のない管轄区域

MiCAの範囲内の10の管轄区域は、CASP登録簿に公的認可記録をゼロ件生み出しています。クロアチア、エストニア、ギリシャ、ハンガリー、アイスランド、イタリア、ノルウェー、ポーランド、ポルトガル、ルーマニアです。

ポーランドは他の非アクティブな管轄区域とは一線を画しており、その状況はより運用上緊急です。リトアニアと共に、MiCA以前の暗号資産ライセンスで最も人気のある欧州管轄区域でした。2026年3月時点で、MiCAの現地実装はまだ通過していません。

これは、2026年7月1日のEU全体の期限に直面している多数のVASP(以前の体制下の暗号資産企業)にとって懸念の源となっています。新しい体制がまだ稼働していないため、ライセンスをポーランドのCASPにアップグレードする可能性がありません。

ルーマニアは、NCA(国家管轄当局)の指定について「未定」としてまだリストされている唯一の国です。

NCA指定の欠如は1つのことを示しています。MiCA監視のための国内規制インフラがまだ整備されていないということです。ルーマニアは、暗号資産サービスプロバイダーの執行と監督を担当する国家機関をまだ選択(または形成)していません。

2026年7月1日の期限は、準備されているかどうかにかかわらず、組合のすべての管轄区域に等しく適用されます。規制インフラをまだ活性化していない管轄区域を中心に欧州の暗号資産ライセンス戦略を構築した創業者は、現在そのミスマッチに直面しており、それを解決するのに4ヶ月未満しかありません。

MiCA登録簿を暗号資産ライセンス戦略のシグナルとして読み解く

EU全体の174の認可は均等に分散されていません。なぜなら、ビジネスモデルも均等に分散されていないからです。

登録簿は、MiCAテキストを読むだけでは示すことができない何かを反映しています。

• 特定のタイプの申請がどこに届くか、
• それらを処理する規制当局がどのように比較されるか、
• どの管轄区域が機能的パイプラインを持ち、どこが未テストか。

取引所の創業者にとって、マルタとキプロスが最も比較可能な参照プールを提供します。

純粋なカストディとブローカーディーラーモデルについては、ドイツ、スペインおよびオランダが最も多くの先例を提供します。

アドバイスとポートフォリオ管理製品については、データからの要点は、EUがこれらのカテゴリーでほとんど確立された参照ケースをまだ持っていないということです。

新しいフレームワークの下でこれらの製品を構築することは可能ですが、承認された比較可能な事業体からのロードマップはありません。2026年3月19日時点で公開したホワイトペーパー登録簿の調査では、MiCAのトークン体制が、移転の理由としてではなく、市場アクセスツールとしてオフショア事業体によって大きく使用されていることが示されました。

CASP登録簿は異なるパターンを示しています。EU個人顧客にサービスを提供しようとするオペレーターは、ローカルプレゼンスを構築し、ビジネスモデルに対する規制当局の精通度に基づいて管轄区域を選択し、そこから市場全体にわたってパスポートしています。

すべてのMiCA管轄区域が、すべてのビジネスモデルにとって同等ではありません。TradFiビジネスと暗号資産ネイティブ取引所は、規制テキストではなく、規制当局の精通度によって自らを分類しています。

EUの14の認可された取引プラットフォーム運営者、およびその数に加わりたい創業者にとって、登録簿は現在利用可能な最も信頼できるマップです。それは最初にそこに到達した企業によって描かれたものです。

LegalBisonは、欧州および欧州以外の地域において、暗号資産企業およびFinTech企業に対し、MiCAライセンス、CASPおよびVASP申請、規制構造に関するアドバイスを提供しています。

詳細はlegalbison.comで。

本記事は、LegalBisonが2026年2月に実施した調査に基づいており、データは2026年3月23日時点で更新されています。本コンテンツは情報提供のみを目的としており、法的助言を構成するものではありません。