Michael Burry ziet een probleem van $3 biljoen met SpaceX

SpaceX heeft zijn eerste beurstest al met succes doorstaan.

De moeilijke vraag is of beleggers het aandeel los kunnen zien van het bedrijf.

Het raket-, satelliet- en kunstmatige-intelligentiebedrijf van Elon Musk is na een recordbrekende beursintroductie en een snelle opmars een van de meest controversiële nieuwe noteringen op de markt geworden. Het verhaal van het bedrijf is enorm. De waardering is mogelijk nog groter.

Daarom heeft de recente waarschuwing van Michael Burry zoveel gewicht. Niet alleen is SpaceX (SPCX) overgewaardeerd, zegt hij, maar de bearish handel kan ook net zo gevaarlijk zijn als de bullish transactie.

"Ik ben momenteel niet betrokken bij SpaceX. Noch short, noch, ahem, long," schreef Burry, aldus Fortune.

SpaceX is niet langer alleen maar een raketverhaal

De verborgen boodschap in Burry's opmerkingen over SpaceX is niet dat een bekende scepticus vindt dat een populair aandeel duur lijkt.

De meer nuttige beleggingsconclusie is dat SpaceX snel een verhaal over marktstructuur is geworden. Het aandeel zit klem tussen twee krachten die particuliere beleggers kunnen bestraffen: een waardering die mogelijk al jaren van feilloze uitvoering heeft ingeprijsd en een door fans gedreven handelsopstelling die shortsellen van het bedrijf pijnlijk duur kan maken.

Gerelateerd: SpaceX-aandeel sluit zich aan bij AI-obligatiemanie

Dat maakt deze zaak anders dan een normale IPO-discussie. SpaceX wordt niet gewaardeerd als een lanceerbedrijf. Beleggers rekenen Starlink, overheidscontracten, satellietbreedband, defensiewerk, AI-infrastructuur, het merk van Musk en langetermijndoelen die ver buiten de aarde reiken allemaal mee in.

Dat is een krachtige combinatie van verhalen. Het is ook moeilijk om een prijs op te plakken.

De IPO van SpaceX werd geprijsd op $135 per aandeel, aldus Reuters, waarbij $75 miljard werd opgehaald via de verkoop van 555,56 miljoen aandelen en het bedrijf werd gewaardeerd op $1,77 biljoen. De IPO maakte SpaceX de grootste in de Amerikaanse geschiedenis.

Zelfs voordat beleggers een lange geschiedenis van openbare earnings calls, segmentmarges of kwartaalse kasstroomresultaten hadden om te beoordelen, was SpaceX al een van de meest waardevolle bedrijven op de markt. SpaceX is mogelijk zelfs een van de grootste beursgenoteerde bedrijven in de geschiedenis.

Maar zelfs goed aangeschreven bedrijven kunnen moeilijke beleggingen zijn wanneer de aandelenkoers beleggers vraagt vooraf te betalen voor een toekomst die nog jaren weg is.

Bloomberg &sol Getty Images

Burry sceptisch over SpaceX-waardering, raadt terughoudendheid aan

De verklaring van Burry vergroot die spanning omdat hij iets interessanters deed dan SpaceX simpelweg bekritiseren.

Hij zag af van de handel.

Burry maakte ook details bekend over SpaceX-putopties waarmee beleggers tegen de aandelen konden wedden. Hij was "verleid" maar weigerde uiteindelijk, zo beweerde hij.

Aankopen en verkopen van fondsbeheerders:

• Warren Buffett's Berkshire verdrievoudigt belang in krantenreus
• Cathie Wood verkoopt $16 miljoen aan stijgend halfgeleidersaandeel
• Bill Ackman onthult nieuw belang van $2,09 miljard in megacap-techaandeel

Dat is het verhaal van deze terughoudendheid.

Putopties geven beleggers het recht om een aandeel tegen een vaste prijs te verkopen vóór een vaste vervaldatum. Hoewel deze opties een van de populairste instrumenten zijn die beleggers gebruiken bij het voorspellen dat een bedrijf zal dalen, zijn ze niet gratis.

Putopties kunnen duur zijn wanneer een aandeel volatiel, populair en fel betwist is. Een belegger kan er dus gelijk in hebben dat een aandeel duur is en toch geld verliezen als de daling te laat optreedt, niet ver genoeg gaat of plaatsvindt nadat de optie is vervallen.

Dat is de val die Burry lijkt te vermijden. Hij heeft vraagtekens gesteld bij de waardering van SpaceX en gewezen op een bedrijf dat nog steeds veel minder geld verdient dan de papieren waarde zou doen vermoeden. De discrepantie is zo groot dat het het aandeel moeilijk te beoordelen maakt, maar dat is typisch voor een bedrijf met hoge groei.

Belangrijker voor particuliere beleggers dan een spectaculaire bearish voorspelling zijn de waarschuwingen van Burry. Hij zegt in wezen dat het aandeel mogelijk te duur is om te kopen en te structureel gevaarlijk om te shorten. De unieke opstelling geeft meestal aan dat het risico niet alleen in de fundamentals ligt, maar ook in de handel zelf.

Het enige waar alle SpaceX-bulls zich zorgen over moeten maken, is de noodzaak voor het bedrijf om in te groeien in een enorme waardering.

Een andere moeilijkheid voor SpaceX is dat vraag gedreven door Musk, het beperkte aanbod van aandelen, indexspeculatie en dure opties een zwaar gewaardeerd bedrijf langer overeind kunnen houden dan waarderingsmodellen zouden voorspellen.

De beste les die uit Burry's woorden kan worden getrokken, is dus niet "kopen" of "shorten".

Het is dat SpaceX een soort territorium kan betreden waar overtuiging minder belangrijk is dan tijd, positiegrootte en risicobeheersing.

Waar SpaceX-beleggers hierna op moeten letten

De volgende grote katalysator voor het SpaceX-aandeel is misschien geen raketlancering. Het kan een aandelentoevoer zijn.

Na de IPO was slechts ongeveer 4,3% van de aandelen van SpaceX beschikbaar voor openbare handel. De rest was geblokkeerd. Het belang van ongeveer 42% van Elon Musk is geblokkeerd tot juni 2027.

Belangrijkste conclusies

• Michael Burry stelt vraagtekens bij de waardering van SpaceX, maar hij zegt dat hij het aandeel niet long of short heeft, aldus CNBC.
• Zijn terughoudendheid is mogelijk belangrijker dan zijn scepsis, omdat het suggereert dat de bearish handel moeilijk is.
• De waardering van SpaceX weerspiegelt raketten, Starlink, defensie, kunstmatige intelligentie en de langetermijnvisie van Musk.
• Een krappe publieke float kan het aandeel op korte termijn ondersteunen, maar creëert risico naarmate meer aandelen worden vrijgegeven.
• Putopties kunnen duur zijn omdat handelaren al extreme volatiliteit verwachten.
• Particuliere beleggers moeten letten op de vervaldatums van de lock-upperiodes, de eerste kwartaalresultaten en of SpaceX zijn waardering kan rechtvaardigen met de fundamentals van een beursgenoteerd bedrijf.

Dit is essentieel omdat een krappe float een populair aandeel er beter uit kan laten zien dan het is.

Er zijn niet genoeg aandelen om te verhandelen en de prijs kan snel worden opgedreven door enthousiaste kopers. Het lijkt misschien alsof er geen einde is aan de ambitie. Maar het kan ook de echte prijsvorming verstikken die plaatsvindt wanneer meer insiders en vroege beleggers de kans krijgen om te verkopen.

De lock-upkalender is dus van belang.

Het aantal aandelen van SpaceX zou de komende zes maanden kunnen exploderen. Vanaf december kan het beschikbare eigen vermogen van het bedrijf, exclusief het geblokkeerde belang van Musk, oplopen tot 58%.

Dit is een gebeurtenis die gewone beleggers niet mogen missen.

Als de vraag naar SpaceX intensief blijft, kan de markt die aandelen absorberen. Als het enthousiasme afkoelt, kan het extra aanbod druk uitoefenen op het aandeel en de aandacht terugsturen naar de financiële fundamentals.

De eerste kwartaalresultaten zullen ook cruciaal zijn. SpaceX moet nu de overgang maken van privémarktlegende naar openbaar bedrijfsoperator. Beleggers zullen kijken naar de kwaliteit van de omzet, de winstontwikkeling, de kasverbranding, de Starlink-economie, de blootstelling aan overheidscontracten en of de kunstmatige-intelligentiedoelen van het bedrijf meer kunnen worden dan een waarderingsversterker.

Het risico is niet dat SpaceX ambitie mist. Het risico is dat het aandeel al te veel van die ambitie heeft ingeprijsd.

SpaceX is mogelijk te duur om te kopen en te moeilijk om te shorten

De waarschuwing van Burry tegen SpaceX faalt omdat hij te veel in de schijnwerpers staat. Toch werkt het omdat het het moeilijkste deel van de handel raakt.

SpaceX is aantoonbaar een buitengewoon bedrijf, met een sterke positie in commerciële lancering, een sterke Starlink-activiteit en een oprichter die langetermijnambities kan vertalen in vraag die de markt beweegt. Dat maakt het aandeel niet automatisch een koopje tegen elke prijs.

Tegelijkertijd maakt waardering alleen SpaceX waarschijnlijk geen zuivere short.

Een aandeel dat gelieerd is aan Musk, schaarste, indexspeculatie en enorme retailvraag kan nog lang blijven stijgen voorbij het punt waarop traditionele beleggers het te duur vinden.

Daarom is het echte verhaal de terughoudendheid van Burry. Hij vertelt beleggers niet dat SpaceX gewoon een zeepbel is. Hij wil iets iets verfijnder. Een aandeel waarop zowel optimistische als bearish weddenschappen geld kunnen kosten als beleggers timing en structuur vergeten.

Voor particuliere beleggers is dat misschien de belangrijkste conclusie. Het verhaal van SpaceX gaat niet meer alleen over het lanceren van raketten naar een baan om de aarde.

De vraag is of het aandeel daar kan blijven zodra de markt de onderneming achter het aandeel nauwkeuriger gaat bekijken.

Gerelateerd: Vanguard stuurt rustig maar duidelijk bericht over SpaceX-IPO