Crypto marktbodem is dichterbij dan je denkt nu Bitcoin miner reserves crashen naar historische dieptepunten

Het prijsverhaal van Bitcoin is de laatste tijd verteld alsof er maar één hoofdpersoon is: de ETF's.

Geld gaat erin, prijs gaat omhoog, geld gaat eruit, prijs gaat omlaag. Het is een duidelijk verhaal, en het is niet verkeerd, maar het is onvolledig, omdat Bitcoin niet alleen een ticker is. Het netwerk heeft zijn eigen interne mechanisme, en enkele van de beste aanwijzingen over waar we ons in de cyclus bevinden, liggen voor het oprapen on-chain.

De grafieken die ik heb bekeken, voelen een beetje aan alsof ik de pols voel onder de kop. Miners, langetermijnhouders en de brede massa van wallets reageren niet zoals ETF's doen, ze veranderen niet zomaar van richting, ze malen, ze houden vast, dan breken ze, dan herstellen ze.

Daarom heb ik besloten om een paar cyclusmeters te bekijken die me door de jaren heen eerlijk hebben gehouden: miner reserves, NUPL en het percentage UTXOs in winst.

Bitcoin miner reserves slinken

We beginnen met miners, omdat miners de plek zijn waar de "echte economie" van Bitcoin de fiatwereld ontmoet. Ze hebben rekeningen te betalen, ze zetten voortdurend elektriciteit om in BTC, en wanneer de wiskunde niet meer klopt, kunnen ze daar niet filosofisch over doen: ze verkopen, ze sluiten, ze herstructureren, ze verhuizen, ze hedgen, ze overleven.

In de data hier dalen miner reserves naar niveaus die we sinds het vroege tijdperk niet meer hebben gezien. Miners bezitten momenteel ongeveer 1,801 miljoen BTC.

Bitcoin miner reserves zijn gestaag gedaald vanaf hun vroege-cyclus piek, zelfs terwijl de prijs op lange termijn hoger trend, wat een structurele afname van door miners aangehouden aanbod onderstreept. (Bron: CryptoQuant)

In de afgelopen 60 dagen hebben ze ongeveer 6.300 BTC verloren, iets meer dan 100 BTC per dag gemiddeld. Dat is een gestage lekkage, het soort dat je ziet wanneer het bedrijf onder druk staat en de schatkist werkkapitaal wordt.

Bitcoin miner reserves blijven dalen van 2024 tot 2026, zelfs terwijl de prijs scherpe rally's en terugval ervaart, wat aanhoudende balansdruk in de miningsector benadrukt. (Bron: CryptoQuant)

In dollars wordt het beeld dramatischer. Miner reserves in USD bedragen ongeveer $133 miljard, iets meer dan 20 procent gedaald in ongeveer twee maanden. Een deel daarvan is prijs, een deel daarvan zijn munten die miner wallets verlaten, en de combinatie is wat ertoe doet, omdat het hun veiligheidsmarge verkleint.

Als BTC daalt terwijl reserves slinken, hebben miners minder buffer om volatiliteit te doorstaan, en heeft de markt nog een bron van potentieel aanbod als dingen lelijk worden.

Bitcoin miner reserves gemeten in USD zijn scherp gedaald naast recente prijszwakte, wat een aanzienlijk deel van de balansbuffer van de sector wegvaagt, ondanks dat deze naar historische maatstaven verhoogd blijft. (Bron: CryptoQuant)

Dit is waar het ETF-verhaal botst met het on-chain verhaal. De ETF-tape kan bruut zijn en kan alles op korte termijn overspoelen.

Kijkend naar recente stroomgegevens, is de netto beweging over ongeveer de laatste 10 getoonde handelsdagen ongeveer negatief $1,7 miljard, ongeveer $170 miljoen per dag gemiddeld. Dat aantal is belangrijk omdat het groot genoeg is om de marginale vraag te domineren, en snel genoeg om het sentiment te veranderen voordat de meeste mensen de verschuiving zelfs maar registreren.

Maar het probleem met alleen naar stromen staren is dat het je vertelt wat er aan de oppervlakte gebeurt, niet wat er onderliggend opbouwt.

Netto niet-gerealiseerde winst en verlies grafiek

Als ik probeer uit te zoeken waar we ons in de cyclus bevinden, wil ik weten of de markt zich in een normale neergang bevindt die kan terugspringen, of dat het een diepere reset nadert die een echte uitwassing nodig heeft.

Daarom houd ik één oog op NUPL, netto niet-gerealiseerde winst en verlies. Het is niet perfect, niets is dat, maar het doet een goede job in het tonen wanneer de markt als geheel op winst zit, op pijn zit, of ergens tussenin zit.

In de laatste data is NUPL nog steeds positief, rond 0,215, wat Bitcoin in de groene zone houdt. Het is hard gevallen in de afgelopen paar maanden, ongeveer 0,17 gedaald, en die helling is het deel dat me grijpt, omdat je de stemming kunt voelen verschuiven in die compressie.

Bitcoin's Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) blijft positief maar is scherp gecomprimeerd, wat dalende geaggregeerde winstgevendheid signaleert zonder volledige capitulatie in netto verliezen. (Bron: CryptoQuant)

De lijn in het zand voor mij is wanneer NUPL onder nul gaat, en vooral als het richting negatief 0,2 duwt.

NUPL dook voor het laatst onder nul begin 2023, en de laatste keer dat het onder negatief 0,2 was, was eind 2022. Dat is het territorium waar echte capitulatie leeft, dat is waar het "bearbodem bevestiging" argument meestal het sterkst is geweest.

We zijn daar nu niet, en dat is belangrijk als je vandaag een bodem probeert te identificeren. Het betekent niet dat we niet dichtbij kunnen zijn, het betekent wel dat we nog niet het soort bevestiging hebben dat meestal komt met een klassieke cycluslaag.

Hoeveel transacties zijn momenteel in winst?

Dan is er de UTXOs in winst grafiek, en deze is stilletjes fascinerend omdat het laat zien hoe de markt in de loop der tijd is gerijpt. Bij de bodems in eerdere cycli was bijna niemand in winst.

In 2011 was het dal ongeveer 8 procent, in 2015 ongeveer 15 procent, in 2018 ongeveer 49 procent. De COVID-crash in 2020 is een vreemde uitbijter die ik neig te behandelen als zijn eigen gebeurtenis.

In 2023 was het dal ongeveer 60 procent. In de huidige data heeft 2026 al een laagtepunt rond 58 procent geprint, en de laatste meting is ongeveer 71 procent.

Dat patroon, die stijgende bodemsniveaus, vertelt een menselijk verhaal. Bitcoin heeft meer langetermijnovertuiging dan vroeger, meer houders met lage kostenbasis, meer mensen die genoeg cycli hebben doorgemaakt om het spel te kennen, en dat verandert hoe diep de pijn kan gaan voordat de markt een koper vindt.

Het verandert ook hoe snel een bodem kan vormen, omdat je niet zoveel winst hoeft weg te vagen om een groot cohort in ongemak te duwen.

Dat is waar de hoofdvraag vandaan komt, en het is de vraag waarom ik denk dat dit hele verhaal zou moeten draaien.

Als UTXOs in winst al niveaus hebben aangeraakt die eruitzien als eerdere bear lows, zijn we dan dichter bij de bodem dan mensen denken, ook al is de cyclus "te vroeg" volgens het gebruikelijke vierjarige script.

Het aandeel Bitcoin UTXOs in winst blijft verhoogd nabij historische hoogtepunten, wat een structureel sterkere houdersbasis weerspiegelt, zelfs terwijl periodieke dalingen momenten van marktstress markeren. (Bron: CryptoQuant)

De stresstest van de markt vindt openbaar plaats

Als je ooit miners hebt gezien tijdens een echte neergang, ken je de sfeer. Het gaat minder over grafieken, meer over logistiek. Machines geven niet om je these, je stroomcontract geeft niet om je tijdlijn, rentebetalingen geven niet om verhalen.

Wanneer de prijs daalt en het netwerk blijft bewegen, zijn miners de eerste groep die harde beslissingen moet nemen.

Daarom is het psychologisch belangrijk dat miner reserves extreme dieptepunten bereiken, althans in het langetermijnperspectief. Het is een teken dat miners al lange tijd voorraad hebben afgebouwd, en het is een herinnering dat de industrie is gerijpt tot iets dat zich gedraagt als een echte sector met echte balansen.

Als de reservebasis al is uitgedund en de winstgevendheid blijft onder druk staan, kunnen er momenten komen waarop miner verkoop ophoudt discretionair te zijn en gedwongen wordt.

Er zijn ook tekenen in de bredere miningdata dat stress echt is.

Grote moeilijkheidsaanpassingen en hashrate dalingen hebben de neiging op te duiken wanneer de economie krap is, en wanneer verstoringen, weer of marginale operators een plotselinge verschuiving in het ritme van het netwerk creëren.

We hebben net een van de grootste moeilijkheidsaanpassingen in de geschiedenis gehad, gekoppeld aan hashrate dalingen en operationele verstoringen, wat past bij het bredere thema van druk die zich opbouwt in de miningsector.

Dit is waarom ik voorzichtig ben met het behandelen van de huidige uitverkoop als puur een ETF-verhaal. ETF-stromen zijn krachtig, en op dit moment wijzen ze de verkeerde kant op. Maar miners en on-chain houdergedrag zijn de onderdelen die bepalen of een dip een dip blijft, of dat het iets wordt dat een merk achterlaat.

Ik denk ook dat het de moeite waard is om de cijfers in hetzelfde kader te plaatsen, omdat schaal helpt. Miner reserves daalden met ongeveer 6.300 BTC over 60 dagen. Op ruwe spotniveaus is dat honderden miljoenen dollars aan netto munten die miner wallets verlaten.

Dat klinkt enorm totdat je het vergelijkt met ETF-stroomregimes, waar de markt netto bewegingen in de miljarden kan zien in een paar weken. De ETF-tape kan miner aanbod opslokken op een manier die retail vroeger moeite mee had.

Het interessantere punt is hoe deze krachten op elkaar inwerken.

Wanneer ETF-stromen negatief zijn en de prijs daalt, worden miners onder druk gezet en dalen miner reserves.

Dat kan feedback creëren, omdat een zwakkere prijs miningmarges verkrapt, krappere marges de kans op schatkistafbouw vergroten, en schatkistafbouw aanbod toevoegt aan al zwakke omstandigheden. Dat garandeert geen crash, maar het verhoogt de waarschijnlijkheid van een crash als de trend lang genoeg aanhoudt.

Waar NUPL en UTXOs in winst het oneens beginnen te worden, wordt het verhaal goed

Als alle indicatoren netjes op één lijn lagen, zou er niet veel te schrijven zijn. De hele reden dat dit moment ertoe doet, is omdat de signalen gemengd zijn op een manier die je dwingt na te denken.

NUPL is nog steeds positief. Dat is een beperking. Het vertelt je dat de markt niet is ingegaan op het soort wijdverspreide onderwaterpijn dat typisch de diepste bear lows definieert.

Je kunt nog steeds betogen dat we in een reset zitten, en je kunt nog steeds betogen dat de cyclus intact is, maar de indicator heeft de drempel niet overschreden die historisch schreeuwt "capitulatie bevestigd."

UTXOs in winst vertellen een ander verhaal, of op zijn minst een ander timingverhaal. We hebben al metingen gezien die overeenkomen met de dal niveaus van 2023. Dat is vroeg, als je de vierjarige cyclus letterlijk neemt.

Het suggereert dat de markt al veel schade heeft voorgeladen, en als genoeg houders al dicht bij de rand zijn van "niet meer rijk voelen", is er niet veel meer verkoop nodig om het sentiment te kantelen naar volledige uitputting.

Dit is waar ik denk dat journalisten vaak het menselijke element missen.

Een bodem is niet één enkele candle. Een sociaal proces waarbij de laatste groep mensen die zeker wisten dat ze gelijk hadden eindelijk ophoudt met de prijs te checken, is waar de echte bodem leeft.

Het is wanneer de markt ophoudt om verhalen te geven omdat het te moe is om te discussiëren. Indicatoren zoals UTXOs in winst zijn een proxy voor die vermoeidheid, en het feit dat de bodem cyclus na cyclus blijft stijgen is eigenlijk een verhaal over een markt die littekenweefsel heeft ontwikkeld.

Dus zou de bodem dichtbij kunnen zijn? Ja, dat zou kunnen.

Maar de "zou kunnen" doet veel werk, en dit is waarom ik de NUPL-drempel in gedachten houd, omdat het het verschil is tussen een scherpe uitwassing die het bord reset, en een langzamere slijpsteen die ongeduld blijft straffen.

Drie voorwaartse paden, en wat elk zou bevestigen

Het eerste pad is degene die de meeste mensen zullen haten: een hobbelige, frustrerende range waar ETF-uitstromen vertragen, miners stoppen met het bloeden van reserves in het huidige tempo, en NUPL stabiliseert ergens in het 0,15 tot 0,30 gebied.

De markt stort niet in, het scheurt niet, het slijt mensen gewoon uit.

Dit is het scenario waarin de cyclus standhoudt zonder je de schone catharsis te geven die iedereen wil.

Het tweede pad is de klassieke capitulatie: ETF-uitstromen blijven zwaar, de prijs blijft dalen, NUPL breekt onder nul, en miners versnellen distributie omdat de economie het afdwingt.

Als NUPL richting negatief 0,2 duwt, zou dat passen bij het historische draaiboek voor een diepere bear bevestiging, en het zou waarschijnlijk komen met het soort volatiliteit dat iedereen laat zweren dat ze klaar zijn met Bitcoin voor altijd, net voordat het draait.

Het derde pad is de vroege bodem these, degene geïmpliceerd door UTXOs in winst die eerdere cyclus bodem niveaus eerder dan verwacht aanraken.

In dat scenario keren ETF's van uitstromen naar een reeks instroom dagen, NUPL blijft positief en begint weer te stijgen, en miner reserves stoppen met leeglopen. Dat zou zeggen dat de markt zijn pijn snel nam, en het kopers vond vóór de volledige psychologische reset.

De spanning tussen deze paden is waar we ons op moeten richten. Mensen proberen prijs in real-time uit te leggen met één metric, en de chain laat je zien dat het systeem meer gelaagd is dan dat.

Macro is de achtergrond, en het sluipt altijd terug in de plot

Het andere ding dat ik niet wil negeren is macro, omdat macro de reden is waarom het ETF-verhaal in de eerste plaats bestaat.

Wanneer instellingen betrokken zijn, brengen ze hun eigen ritme mee, en dat ritme is gekoppeld aan rentes, liquiditeit en risicobereidheid.

De projecties van de Fed, en de verwachtingen van de markt rond beleid, zijn belangrijk omdat ze de omgeving vormgeven waar grote allocators beslissen of ze exposure willen, en hoeveel, en wanneer.

Dit is ook waarom ik denk dat de beste framing niet "ETF's versus on-chain" is. ETF's maken nu deel uit van het ecosysteem, en ze kunnen op korte termijn het tempo bepalen.

On-chain data is waar je kijkt naar de diepere cyclus aanwijzingen, en waar je kijkt naar stress die een routine neergang kan veranderen in een structurele gebeurtenis.

Als ik zou moeten samenvatten wat de data me vertelt, is het dat de markt dichter bij uitputting is dan het lijkt als je alleen naar stromen staart, maar we hebben nog geen volledige capitulatie bevestiging.

Miners hebben reserves gebloed, de USD-waarde van die reserves is scherp gedaald, NUPL comprimeert maar is nog steeds positief, en UTXOs in winst flirten al met niveaus die eerdere bear lows hebben gemarkeerd.

Die combinatie maakt dit moment de moeite waard om aandacht aan te besteden, omdat het suggereert dat de cyclustheorie nog steeds kan standhouden, terwijl de timing je nog steeds kan verrassen.

De chain geeft ons genoeg bewijs om het idee "bodem zou dichterbij kunnen zijn dan verwacht" serieus te nemen, en genoeg terughoudendheid om te vermijden de overwinning te vroeg uit te roepen.

We moeten naar de markt kijken vanuit het perspectief van de groepen die het spel niet kunnen pauzeren: miners die machines blijven draaien, houders die overtuiging blijven afwegen tegen angst, en instellingen die beleidssignalen en stroommodellen volgen. Ze trekken allemaal aan dezelfde prijs vanuit verschillende richtingen.

Het volgende grote moment komt wanneer de druk on-chain ofwel breekt, of loslaat, niet na een kop over stromen.

Het bericht Crypto marktbodem is dichterbij dan je denkt terwijl Bitcoin miner reserves naar historische dieptepunten crashen verscheen eerst op CryptoSlate.

 
  Tech
 
 
  Delen 
  
   Deel dit artikel
   
    Link kopiërenX (Twitter)LinkedInFacebookE-mail
   
  
 


 
  MegaETH lanceert mainnet terwijl Ethereum-schalingsde