Dziesięcioletnia przepychanka dobiegła końca, a Ustawa o Strukturze Rynku Kryptowalut zmierza do Senatu.

Autor: Dingdang, Odaily Planet Daily

10 grudnia amerykańscy senatorowie Gillibrand i Lummis oświadczyli na szczycie politycznym Blockchain Association, że projekt ustawy o strukturze rynku kryptowalut (CLARITY AC) ma zostać opublikowany w ten weekend i wejdzie w fazę rewizji, przesłuchań i głosowania w przyszłym tygodniu. Oznacza to, że ten długo oczekiwany projekt legislacyjny oficjalnie wszedł w kluczowy etap.

Ustawa została po raz pierwszy formalnie przedstawiona w Izbie Reprezentantów USA 29 maja 2025 roku przez Patricka McHenry'ego, przewodniczącego Komisji Usług Finansowych Izby, oraz Frencha Hilla, przewodniczącego Podkomisji ds. Aktywów Cyfrowych i Innowacji. Przeszła głosowanie w Izbie przytłaczającą większością głosów (294 głosy za) 17 lipca i obecnie oczekuje na ostateczną weryfikację przez Senat.

Podstawowa koncepcja ustawy: klasyfikacja zamiast uniwersalnego podejścia.

Istotą ustawy o strukturze rynku kryptowalut jest próba zakończenia trwającej od dekady przeciągania liny między amerykańskimi regulatorami a branżą w kwestii tego, czy coś jest papierem wartościowym czy towarem. Po raz pierwszy ustawa jasno definiuje granice aktywów cyfrowych, unikając podejścia regulacyjnego "jeden rozmiar dla wszystkich" i zamiast tego przyjmując skategoryzowane ramy regulacyjne. W szczególności:

Prawne rozróżnienie między "towarami cyfrowymi" a "cyfrowymi papierami wartościowymi"

Ustawa wyraźnie definiuje zdecydowaną większość tokenów natywnie emitowanych na zdecentralizowanych blockchainach jako "towary cyfrowe", przekazując ich uprawnienia regulacyjne do Komisji Handlu Kontraktami Terminowymi na Towary (CFTC); tylko te tokeny, które spełniają test Howeya i posiadają typowe cechy "umowy inwestycyjnej", będą nadal regulowane przez SEC zgodnie z przepisami dotyczącymi papierów wartościowych.

Ścieżka zwolnienia dla "dojrzałych blockchainów"

Aby uniknąć przymusowej klasyfikacji wszystkich tokenów jako papierów wartościowych, ustawa ustanawia standard "dojrzałego systemu blockchain": blockchain może być zwolniony z wymogów rejestracji papierów wartościowych SEC tylko wtedy, gdy jednocześnie spełnia kryteria "wysokiej decentralizacji" (żaden pojedynczy podmiot nie kontroluje więcej niż 20% podaży tokenów lub praw weryfikacyjnych, a jego wartość wynika głównie z rzeczywistego użytkowania sieci). Zapewnia to jasną ścieżkę dla głównych aktywów, takich jak Bitcoin i Ethereum, gwarantując, że regulacje nie hamują postępu technologicznego.

Rynek wtórny w pełni przeszedł pod regulacje CFTC.

Ustawa wymaga, aby wszystkie platformy zajmujące się handlem spotowym lub instrumentami pochodnymi towarów cyfrowych zarejestrowały się w CFTC jako "Giełda Towarów Cyfrowych" (DCE), broker towarów cyfrowych lub dealer. Biorąc pod uwagę realia branży, ustawa zawiera również 360-dniowy okres "tymczasowej rejestracji", aby zapewnić, że istniejące zgodne platformy nie będą zmuszone do zamknięcia z powodu naruszeń technicznych w okresie przejściowym, osiągając w ten sposób płynne przejście.

Ograniczone zwolnienie finansowe

Nawet jeśli początkowa oferta monet (ICO) jest przeprowadzana na dojrzałym blockchainie, jeśli nadal jest uważana za "umowę inwestycyjną", emitent może ubiegać się o zwolnienie z wymogów rejestracyjnych ustawy o papierach wartościowych z 1933 roku, ale całkowita kwota zebrana w ciągu jednego roku nie może przekroczyć 75 milionów dolarów, a bardziej rygorystyczne obowiązki ujawniania informacji muszą być spełnione. Ta konstrukcja próbuje znaleźć równowagę między zachęcaniem do innowacji a ochroną inwestorów.

Podział pracy między CFTC a SEC: od przeciwników do współpracowników

Długotrwałe przeciąganie liny między SEC a CFTC o jurysdykcję nad aktywami cyfrowymi zostało opisane przez branżę jako "pięta achillesowa" sektora kryptowalut. Niepewność regulacyjna była nawet uważana za znaczący ukryty koszt tłumiący innowacje w Stanach Zjednoczonych. Jeśli ustawa o strukturze rynku kryptowalut wejdzie w życie, legislacyjnie zakończy tę sytuację, ustanawiając jasny podział obowiązków: CFTC stanie się głównym regulatorem rynku wtórnego towarów cyfrowych, podczas gdy SEC skupi się na emisji tokenów i ofertach prywatnych, które nadal posiadają cechy bezpieczeństwa na rynku pierwotnym.

Aby zapewnić koordynację między dwoma agencjami w nakładających się obszarach, ustawa nakazuje utworzenie stałego "Wspólnego Komitetu Doradczego". Każda ze stron musi formalnie odpowiedzieć na niewiążące zalecenia komitetu podczas opracowywania zasad, które mogą wpłynąć na jurysdykcję drugiej strony. Mechanizm ten ma na celu zapobieganie przyszłym lukom regulacyjnym lub powielaniu regulacji.

Jednocześnie ustawa zapewnia wyraźną ochronę dla ekosystemu zdecentralizowanych finansów: niepowiernicze, niekomercyjne role, takie jak deweloperzy front-endowi protokołów, walidatorzy węzłów i górnicy, zostaną wyraźnie wyłączone z definicji "brokera" lub "dealera", znacznie zmniejszając obciążenie związane z przestrzeganiem przepisów na poziomie protokołu i zachowując rozsądną przestrzeń dla innowacji technologicznych.

Środki wspierające są wdrażane jednocześnie: CFTC przejmuje inicjatywę we wdrażaniu.

Gdy obrady Senatu nad ustawą o strukturze rynku kryptowalut weszły w kluczową fazę, 5 grudnia Caroline D. Pham, pełniąca obowiązki przewodniczącej amerykańskiej Komisji Handlu Kontraktami Terminowymi na Towary (CFTC), ogłosiła, że produkty kryptowalutowe spot będą mogły być po raz pierwszy przedmiotem obrotu na zarejestrowanych w CFTC regulowanych giełdach kontraktów terminowych.

Pham stwierdziła, że ten ruch jest częścią planu administracji Trumpa, aby uczynić Stany Zjednoczone "kryptowalutową stolicą świata", mającego na celu rozwiązanie problemu braku bezpieczeństwa na zagranicznych giełdach poprzez zapewnienie regulowanego rynku krajowego.

Ponadto, w ramach inicjatywy "Crypto Sprint", CFTC będzie również promować wykorzystanie tokenizowanych zabezpieczeń (w tym stablecoinów) na rynku instrumentów pochodnych i zrewiduje zasady wspierające zastosowanie technologii blockchain w infrastrukturze, takiej jak rozliczenia i rozrachunki. Wzmocni to wiodącą rolę CFTC w dziedzinie aktywów cyfrowych i jest wysoce zgodne z duchem ustawy.

Proces nominacji Trumpa przyspiesza: Przychylne kryptowalutom przywództwo na miejscu

Od czasu drugiej kadencji Trumpa, przetasowania personalne w głównych amerykańskich agencjach regulacyjnych finansów nadal przesuwają się na korzyść aktywów cyfrowych, zmiana ta stała się kluczowym katalizatorem przyspieszonego rozwoju branży kryptowalutowej.

W wywiadzie dla CNBC przewodniczący amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) Paul Atkins stwierdził, że amerykański "opór" wobec kryptowalut trwał "zbyt długo". Atkins, mianowany przez Trumpa i mający objąć urząd w 2025 roku, postrzega ustawę o strukturze rynku kryptowalut jako część "Projektu Krypto", projektu mającego na celu wprowadzenie porządku i sprawiedliwości w klasyfikacji aktywów cyfrowych poprzez ustawodawstwo i regulacje.

Tymczasem 25 października 2025 roku Trump nominował Briana Quintenza na stanowisko przewodniczącego i komisarza CFTC. Jest on byłym prawnikiem kryptowalutowym, który reprezentował liczne firmy kryptowalutowe (takie jak fundusze venture capital i projekty blockchain) w kancelarii Willkie Farr & Gallagher, a od marca 2025 roku pełnił funkcję głównego doradcy prawnego Grupy Zadaniowej ds. Kryptowalut SEC, raportując bezpośrednio do Atkinsa.

Trump nominował również Travisa Hilla na stanowisko przewodniczącego Federalnej Korporacji Ubezpieczeń Depozytów (FDIC), gdzie już pełni funkcję pełniącego obowiązki przewodniczącego do 2025 roku. Hill jest również entuzjastą kryptowalut i publicznie popierał zaangażowanie banków w przechowywanie kryptowalut i emisję stablecoinów, wierząc, że poprawi to włączenie finansowe. FDIC reguluje interfejs między bankami a kryptowalutami (takimi jak emitenci stablecoinów), a jego nominacja może ułatwić wejście banków w przestrzeń kryptowalutową.

Po wznowieniu działalności rządu, SEC wprowadziła również szereg planów optymalizacji instytucjonalnej w celu przyspieszenia procesu zatwierdzania ETF-ów. Ogólny sygnał jest bardzo jasny: logika regulacyjna przechodzi od zarządzania defensywnego do akceptacji strukturalnej.

Wniosek: Stany Zjednoczone kończą "kryptowalutową układankę prawną".

Co ważniejsze, postęp ustawy o strukturze rynku kryptowalut może utrwalić osiągnięcia amerykańskiej ustawy o innowacjach stablecoinów, podpisanej przez Trumpa wcześniej w tym roku, która już zapewnia ramy bezpieczeństwa dla emisji stablecoinów. Ta ustawa dodatkowo uzupełnia legislacyjną układankę dotyczącą branży kryptowalutowej, wypełnia luki w strukturze rynku i przekształca Stany Zjednoczone z "naśladowcy" w "lidera" w globalnej regulacji kryptowalut.

Ogólnie rzecz biorąc, te zmiany polityczne i personalne zapowiadają strukturalne możliwości dla amerykańskiego ekosystemu kryptowalutowego, przy czym jaśniejsze regulacje mogą potencjalnie przyciągnąć więcej finansowania instytucjonalnego. Jednak wyzwania pozostają, takie jak koordynacja szczegółów regulacyjnych DeFi i dostosowanie do międzynarodowych standardów. Ale dla globalnych profesjonalistów kryptowalutowych, to nie jest tylko amerykańska historia; reprezentuje ona kluczowe okno możliwości dla całej branży.