Coś złamało się dla kryptowalut w październiku, dane pokazują, jak zmienił się rynek

Dwa miesiące po tym, jak nagłówek o taryfach Trumpa zdetonował historyczną kaskadę likwidacji, Bitcoin nadal tkwi w innym rodzaju rynku, z mniejszą dźwignią, mniejszą płynnością i słabszym popytem ze strony ETF-ów

Bitcoin ponownie znajduje się w okolicach 80 000 dolarów, a atmosfera nie przypomina tej z początku października, kiedy wszyscy mówili, jakby następny ruch w górę był nieunikniony. AP uchwycił zmianę nastrojów w twardych liczbach - głęboki spadek od szczytu z 6 października i rynek, który od tygodni traci pewność siebie.

Jeśli spędzasz czas na krypto X, widziałeś toczącą się w czasie rzeczywistym debatę - traderzy mówiący, że "rury" rynku zostały zniszczone 10 października, inni traderzy mówiący, że tak właśnie wygląda ryzyko, gdy muzyka cichnie.

Rozbieżność ceny Bitcoin od października (Źródło: Clouted)

Pod szumem kryje się prawdziwe pytanie warte odpowiedzi.

Co właściwie zmieniło się po 10 października?

Noc, w której krypto stało się 24/7 miernikiem ryzyka dla świata

10 października zaczęło się jako historia makro i nie minęło dużo czasu, zanim rozlała się do każdego zakątka kryptowalutowego kasyna. Ogłoszenie taryf Trumpa wywołało paniczną sprzedaż i niską płynność, przygotowując grunt pod największe zdarzenie likwidacyjne, jakie kiedykolwiek widział rynek.

Coin Metrics przedstawił sekwencję w sposób, który sprawia, że ruch wydaje się mniej tajemniczy: trafiły nagłówki makro, dostawcy płynności się wycofali, a rynek z dźwignią został zmuszony do rozwinięcia w cienkie księgi zleceń.

Coin Metrics nazwał to "Wielkim Odźwignieniem", a to określenie pasuje - to nie był normalny spadek, to była oczyszczająca operacja systemu.

Zanim opadł kurz, liczby były brutalne. Zlikwidowano ponad 19 miliardów dolarów w pozycjach z dźwignią, wymazanie, które przyćmiło poprzednie dni krachów i wywołało natychmiastowy pęd do zabezpieczeń spadkowych na rynkach opcji.

Ta skala ma znaczenie, ponieważ gdy przekroczysz pewien próg, cena przestaje być czystym odzwierciedleniem "tego, co ludzie myślą" - staje się wymuszoną sprzedażą, wezwaniami do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego i automatycznymi rozwinięciami pchającymi rynek w próżnię.

Część, którą traderzy poczuli w kościach - płynność zniknęła

Kiedy ludzie mówią "nie ma popytu", mówią o czymś prostym.

Mają na myśli, że nie ma wystarczająco dużo rzeczywistych zleceń kupna blisko aktualnej ceny, by złapać spadek, więc cena musi spaść dalej, by znaleźć kogoś skłonnego przejąć drugą stronę.

Kaiko przyjrzało się temu pod mikroskopem i wniosek był brzydki - na kilku giełdach prawie nic nie było w pobliżu ceny środkowej, a znaczące oferty kupna pojawiały się dalej, około 4% i 10% od środka, najbardziej widoczne na Binance, Crypto.com i Kraken.

Tak wygląda susza płynności, gdy uderza zmienność.

Coin Metrics zobaczył tę samą historię przez inną soczewkę - spojrzał na głębokość księgi zleceń BTCUSDT na Binance w zakresie plus minus 2% od środka.

W typowych warunkach ta głębokość jest wystarczająco gruba, by wchłonąć normalną sprzedaż; podczas krachu znacznie się ścieńczyła, a umiarkowana presja sprzedaży tworzyła nadmierne wahania.

Tak wygląda "hydraulika" w krypto - rynek może wydawać się płynny aż do momentu, gdy nagle przestaje.

Spirala likwidacji, która uderzyła altcoiny jak ciężarówka

Bitcoin spadł mocno, a reszta rynku spadła przez podłogę.

Bitcoin spadł o ponad 14% w oknie 10-11 października i przypomniał wszystkim, jak szybko nastąpił ruch po rekordzie z 6 października.

Coin Metrics dodał szczegół wyjaśniający, dlaczego ruch wydawał się tak brutalny - była to kaskada wymuszonych rozwinięć, przesunięć cenowych i wymazań dźwigni, nie byli to po prostu ludzie "decydujący się" sprzedać.

Zauważył również, że altcoiny zostały mocniej dotknięte przez odźwignienie, co ma znaczenie, ponieważ to jest ta część rynku, która potrzebuje refleksyjnego momentum, by przetrwać.

Ta dynamika nie tylko powoduje czerwony dzień, zmienia zachowanie na wiele tygodni później - animatorzy rynku stają się ostrożni, inwestorzy detaliczni zmniejszają pozycje, a każde odbicie wydaje się podejrzane.

Kwestia Binance - co się stało i co możemy powiedzieć

Wiele rozmów o "coś się zepsuło" wciąż wraca do Binance i przesunięć zabezpieczeń, które wypłynęły podczas krachu.

Najczystszym sposobem mówienia o tym jest oddzielenie tego, co było ogólną strukturą rynku, od tego, co było specyficzne dla danej platformy.

Coin Metrics wskazał syntetyczny dolar Ethena, USDe, jako jedną z godnych uwagi ofiar - opisał, jak mechanizm powiązania zależy od zabezpieczonych pozycji i funkcjonowania rynku, oraz jak USDe jest używany jako zabezpieczenie marży na scentralizowanych giełdach, w tym Binance.

Podczas krachu Coin Metrics powiedział, że USDe krótko handlował znacznie poniżej 1 dolara na niektórych platformach.

Binance później publicznie odniósł się do tego epizodu.

Binance powiedział, że zwrócił około 283 miliony dolarów po tym, jak USDe, BNSOL i wBETH krótko straciły powiązanie podczas zawirowania na rynku, i powiedział, że użytkownicy zostali w pełni zrekompensowani w ciągu 24 godzin.

To jest rodzaj luki specyficznej dla platformy, która sprawia, że traderzy czują, jakby zasady zmieniły się z dnia na dzień.

Jeśli twoje zabezpieczenie może handlować daleko od powiązania na jednej platformie, a likwidacje mogą zostać wywołane przez tę lokalną cenę, to twój model ryzyka jest tylko tak dobry, jak najsłabszy rynek, na którym handlujesz.

Oto czysty wniosek.

Wstrząs makro zapalił zapałkę, mechanika likwidacji dolała benzynę, cienkie księgi zleceń zamieniły to w pożogę, a specyficzne dla platformy zabezpieczenia i przesunięcia cenowe sprawiły, że części rynku były jeszcze bardziej kruche.

Reżim po 10 października - dlaczego rynek wciąż wydaje się źle

Przesuwając się do grudnia, możesz zobaczyć, dlaczego ludzie wciąż mówią, że popyt nigdy nie wrócił.

Płynność rynku spot pozostaje cienka nawet po stabilizacji cen i wskazuje, że głębokość szczytów księgi pozostaje znacznie poniżej poziomów z początku października na głównych platformach.

Opisał również reset dźwigni, który pasuje do zmiany nastroju - otwarty interes został mocno wypłukany, finansowanie zmiękło, a rynek nie odbudował tego samego kierunkowego przekonania.

Jeśli chcesz ludzkiej wersji - traderzy się popalili, animatorzy rynku stali się ostrożni, a system przestał oferować łatwe kontynuacje.

Dlatego rozmowy o "sezonie altów" tak szybko umarły.

ETF-y przestały być wiatrem w żagle, a to ma większe znaczenie, niż większość ludzi chce przyznać.

Krypto spędziło większość 2024 roku i pierwszą część 2025 roku ucząc się handlować obok instytucjonalnej otoczki - spotowego ETF-u bitcoin.

Gdy przepływy są pozytywne, jest to stabilne źródło popytu; gdy przepływy stają się negatywne, ciągnie to nastroje i sprawia, że spadki są trudniejsze do kupienia z pewnością siebie.

Inwestorzy wycofali 3,6 miliarda dolarów ze spotowych ETF-ów bitcoin w listopadzie, największy miesięczny odpływ od uruchomienia. Inwestorzy również wycofali rekordowe 523 miliony dolarów z IBIT BlackRock w ciągu jednego dnia, a artykuł opisał szerszą zmianę nastroju z powrotem w kierunku złota.

Możesz dyskutować o narracjach cały dzień, z przepływami trudniej się kłócić.

Makro wróciło i niedługo nie zniknie.

Jedna z największych zmian po 10 października nie ma nic wspólnego z wewnętrzną polityką krypto. Krypto zostało z powrotem wciągnięte w makro.

Zmieniająca się relacja Bitcoin z aktywami ryzyka i złotem w różnych reżimach przedstawia błyskawiczny krach z 10 października jako przypomnienie, że wstrząsy makro mogą przenieść się przez krypto szybciej niż przez cokolwiek innego, ponieważ krypto nigdy się nie zamyka.

Ujmując to samo prostszym językiem - ryzyko wychodzi z systemu, obligacje i złoto wyglądały bezpieczniej, a bitcoin handlował jak aktywo o wysokim beta, podczas gdy technologia się chwiała.

Więc co się zmieniło po 10 października, w jednym zdaniu:

Dlatego tak wielu traderów czuje, że zasady są teraz inne.

Na co patrzę dalej, ponieważ stąd będzie pochodzić następny ruch

Wciąż wracam do trzech wskaźników i wszystkie są mierzalne.

Pierwszym są przepływy ETF, ponieważ tam znajdował się marginalny popyt przez większość tego cyklu.

Drugim jest głębokość księgi zleceń, ponieważ cienkie księgi zamieniają każdą niespodziankę w większy ruch, niż powinien być.

Trzecim jest dźwignia i zdrowie zabezpieczeń - otwarty interes, finansowanie i stabilność zabezpieczeń, których ludzie używają do handlu.

Jeśli ten fundament jest chwiejny, wszystko zbudowane na nim jest bardziej chwiejne, niż wygląda.

Jeśli te trzy wskaźniki obrócą się we właściwą stronę jednocześnie, dostaniesz prawdziwą zmianę reżimu z powrotem w kierunku apetytu na ryzyko. Jeśli pozostaną mieszane, dostaniesz ciąganie, kieszenie powietrzne i rynek, który karze każdego, kto się zbytnio rozpędzi.

Część, której nikt nie lubi - rynek może wydawać się zepsuty bez jednego ukrytego złoczyńcy

Odpowiedzi na ten wątek X są dobrym przypomnieniem, jak ludzie przetwarzają ból.
Gdy tracisz pieniądze, chcesz winowajcy, schludnego wyjaśnienia i zamknięcia.

Krach z 10 października ma mnóstwo złoczyńców, jeśli ich chcesz - dźwignię, cienką płynność, pofragmentowane platformy i przesunięcia zabezpieczeń - ma też prostsze wyjaśnienie: było to największe zdarzenie wymuszonego rozwinięcia, jakie kiedykolwiek widział rynek krypto, i pozostawiło rynek w trybie naprawy.

Dwa miesiące później wykres wygląda na nudę i czuć, że coś się zepsuło. W pewnym sensie tak się stało.

Post Coś się zepsuło dla krypto w październiku, dane pokazują, jak zmienił się rynek pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.