Tokenizowane RWA: Gdzie Popyt Jest Rzeczywisty, a Gdzie Nie Jest

Przez większość ostatnich kilku lat tokenizacja aktywów rzeczywistych (RWA) była omawiana jako pewność technologiczna. Umieścić aktywa w łańcuchu bloków, zmniejszyć tarcia, uwolnić biliony. Narracja była przekonująca, ale także niekompletna.

Bardziej interesujące pytanie dzisiaj to już nie to, czy tokenizacja nastąpi. Już się dzieje. Trudniejszym i bardziej użytecznym pytaniem jest, gdzie faktycznie istnieje prawdziwy popyt ekonomiczny, a gdzie tokenizacja jest po prostu rozwiązaniem szukającym problemu.

Odpowiedź na to wymaga wyjścia poza nagłówki i spojrzenia na to, kto wprowadza tokenizowane aktywa do rzeczywistych procesów pracy, dlaczego to robi i co to mówi nam o przyszłym kształcie rynków tokenizowanych.

Od eksperymentu do rzeczywistości

Instytucjonalne przyjęcie tokenizowanych RWA jest już na tyle ugruntowane, że przeszło od bycia pytaniem do bycia oczywistością. W ciągu ostatnich dwóch lat RWA w łańcuchu bloków wzrosły z niskich jednocyfrowych miliardów do dziesiątek miliardów dolarów, przy czym tokenizowane obligacje skarbowe USA i prywatny kredyt stanowią większość tego wzrostu. BlackRock, Franklin Templeton, JP Morgan, Apollo i inne nie eksperymentują już z tokenizacją; emitują, posiadają i używają tokenizowanych instrumentów.

Te instytucje nie tokenizują egzotycznych lub spekulacyjnych aktywów. Zaczynają od najbardziej konserwatywnych elementów globalnych finansów: długu publicznego, funduszy rynku pieniężnego i kredytu krótkoterminowego. Sam ten wybór mówi nam coś ważnego. Wczesna adopcja jest napędzana praktycznymi bodźcami, a nie ideologicznymi przekonaniami.

Co prowadzi do pytania: jakie są te bodźce, naprawdę?

Tokenizacja jako infrastruktura finansowa, a nie rewolucja rynkowa

Tokenizacja nie tworzy nowych aktywów. Zmienia sposób, w jaki istniejące aktywa się przemieszczają.

Na poziomie strukturalnym to, co oferują blockchainy, to koordynacja. Wspólne księgi rachunkowe, programowalne rozliczenia i możliwość ciągłego przemieszczania się aktywów, a nie ograniczenia do godzin rynkowych. To, czy dzieje się to w publicznych łańcuchach, czy w sieciach z uprawnieniami, ma mniejsze znaczenie niż podstawowa zmiana ekonomiczna: kapitał może być mobilizowany szybciej, wykorzystywany ponownie bardziej efektywnie i integrowany w więcej procesów pracy.

To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ przesuwa tokenizację z narracji skierowanych do detalu w stronę bilansów, przepływów zabezpieczeń i operacji skarbowych. Innymi słowy, tokenizacja nie dotyczy przede wszystkim dostępu. Dotyczy wydajności. A wydajność to miejsce, w którym zaczyna się ujawniać prawdziwy popyt.

Gdzie pojawia się prawdziwy popyt

Jeśli spojrzymy poza język „adopcji" i skupimy się zamiast tego na tym, kto kupuje, posiada i integruje tokenizowane RWA, wyłania się kilka wyraźnych trendów.

1. Rentowność jest punktem wejścia

Najsilniejszym sygnałem popytu na tokenizowane RWA dzisiaj jest rentowność.

Tokenizowane obligacje skarbowe USA rosły szybciej niż jakakolwiek inna kategoria RWA, nie dlatego, że są nowatorskie, ale dlatego, że łączą trzy rzeczy, których rynki konsekwentnie chcą: bezpieczeństwo, rentowność i płynność. W środowisku wyższych stóp procentowych obligacje skarbowe przynoszące 4–5% stały się ponownie ekonomicznie znaczące. Tokenizacja po prostu czyni je bardziej użytecznymi ponad granicami i systemami.

Ten popyt wykracza poza inwestorów natywnych dla kryptowalut goniących za zwrotami. Emitenci stablecoinów, giełdy i protokoły DeFi alokują środki do tokenizowanych obligacji skarbowych, aby zarabiać na bezczynnych rezerwach. Departamenty skarbowe korporacji i fundusze badają podobne struktury, aby efektywniej przechowywać krótkoterminową gotówkę. Doprowadziło to do tego, że stablecoiny zabezpieczone obligacjami skarbowymi są teraz używane jako zabezpieczenie pozagiełdowe, umożliwiając instytucjom zarabianie niskiego ryzyka przy jednoczesnym wspieraniu przez te aktywa potrzeb handlowych, marży i płynności. 

Ważnym spostrzeżeniem jest tutaj to, że tokenizacja jest wciągana do istniejącego popytu na rentowność, a nie tworzy tego popytu. Kiedy stopy ostatecznie spadną, ta kategoria może się skurczyć, ale ulepszenia przepływu pracy wynikające z tokenizacji prawdopodobnie pozostaną.

2. Efektywność bilansu

Być może jedno z najmniej omawianych, ale najbardziej strukturalnych źródeł popytu na tokenizowane RWA pochodzi z optymalizacji bilansu.

Instytucje głęboko troszczą się o:

• Jak zabezpieczenie jest składane i wykorzystywane ponownie
• Jak spełniane są wymogi dotyczące depozytu zabezpieczającego
• Jak można zminimalizować bezczynny kapitał
• Jak ryzyko rozliczenia wiąże płynność

Tokenizowane aktywa mogą funkcjonować jako programowalne zabezpieczenie, umożliwiając szybsze rozliczenia, ponowne wykorzystanie w ciągu dnia i wyraźniejsze śledzenie własności. Dlatego banki i giełdy zaczęły akceptować tokenizowane fundusze rynku pieniężnego lub obligacje skarbowe jako zabezpieczenie, ponieważ zmniejszają tarcia w zarządzaniu kapitałem.

Patrząc przez ten pryzmat, wielu wczesnych nabywców RWA nie jest inwestorami w konwencjonalnym sensie. Są uczestnikami optymalizującymi efektywność kapitału. To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ sugeruje, że rynki tokenizowane będą rosły najpierw tam, gdzie już istnieją ograniczenia kapitałowe, a nie tam, gdzie narracje są najgłośniejsze.

3. Prywatny kredyt działa

Prywatny kredyt wyłonił się jako kolejna wiodąca kategoria RWA, ale jego sukces jest często źle rozumiany.

Tokenizacja nie uczyniła magicznie prywatnego kredytu płynnym. To, co zrobiła, to zachęciła do krótszych okresów, jaśniejszych struktur i szerszej dystrybucji do nabywców, którzy czują się komfortowo, handlując pewną płynnością za rentowność. W rezultacie tokenizowane produkty prywatnego kredytu mają tendencję do skupiania się na pożyczkach krótkoterminowych, przewidywalnych przepływach pieniężnych i jasno określonych warunkach wykupu.

To działa, ponieważ dostosowuje ekonomię. Inwestorzy rozumieją płynność, którą akceptują. Emitenci rozumieją płynność, którą mogą realistycznie zapewnić. Tokenizacja tutaj poprawia dostęp i administrację, a nie fundamentalny profil ryzyka.

Tam, gdzie tokenizacja jest zgodna z podstawową ekonomią aktywa, następuje popyt. Tam, gdzie nie jest, popyt zanika.

4. Niewidzialny nabywca

Jedną z mniej oczywistych dynamik w tokenizowanych RWA jest to, że wielu największych przyszłych uczestników może w ogóle nie postrzegać siebie jako użytkowników kryptowalut.

Są to:

• Emitenci stablecoinów zarządzający rezerwami
• Zespoły skarbowe optymalizujące bezczynną gotówkę
• Animatorzy rynku poszukujący lepszej mobilności zabezpieczeń
• Korporacje zarządzające płynnością transgraniczną

Dla tych grup blockchain jest infrastrukturą, a nie tożsamością. Przyjmą tokenizowane aktywa cicho i na dużą skalę, jeśli technologia może skrócić czas rozliczenia, uwolnić kapitał lub uprościć uzgadnianie.

Sugeruje to, że długoterminowy sukces tokenizowanych RWA będzie wyglądał nudno z zewnątrz. Mniej nagłówków, więcej integracji bilansu. Mniej szumu detalicznego, większa adopcja systemowa.

5. Gdzie tokenizacja zawodzi (i dlaczego to ma znaczenie)

Nie wszystkie aktywa zyskują na tokenizacji. Niepłynne aktywa nie stają się płynne tylko dlatego, że są frakcjonalizowane. Bardzo często tokenizowane nieruchomości i przedmioty kolekcjonerskie mają trudności ze znalezieniem trwałego popytu w łańcuchu bloków, ponieważ tokenizacja nie rozwiązuje ich podstawowego problemu: braku organicznych nabywców.

To jest ważny punkt awarii do uznania. Tokenizacja nie jest uniwersalnym rozwiązaniem. Projekty, które priorytetowo traktują „wszystko zostanie tokenizowane" zamiast demonstrowania, jak „tokenizacja to poprawia", raczej nie znajdą trwałego pozytywnego przyjęcia na rynku.

Powinniśmy przenieść rozmowę od spekulacyjnych narracji z powrotem do fundamentów rynkowych. To da więcej wiarygodności udanym przypadkom RWA, w których istnieje prawdziwy popyt.

Patrząc w przyszłość

Tokenizowane RWA odniosą sukces, gdy połączą się z procesami pracy, zaoszczędzą punkty bazowe, zmniejszą ryzyko i ułatwią wdrożenie kapitału, a nie dlatego, że rynki nagle zdecydują, że wszystko powinno przejść do łańcucha bloków.

Obecna trajektoria podkreśla trzy kluczowe zasady:

• Zaufanie napędza popyt: Najwyższy popyt obserwuje się dla aktywów, które już posiadają wysokie zaufanie rynkowe.
• Efektywność przed adopcją: Wdrożenie jest kierowane praktyczną wydajnością, a nie preferencją ideologiczną.
• Przydatność ekonomiczna jest niezbędna: Podstawowa struktura rynkowa jest mniej ważna niż solidne dopasowanie ekonomiczne.

W tym sensie tokenizacja nie wymyśla finansów na nowo. Przebudowuje ich części.

Przyszłość rynków tokenizowanych będzie prawdopodobnie nierówna, przyrostowa i znacznie mniej dramatyczna, niż sugerowały wczesne narracje. Ale tam, gdzie istnieje popyt – zakorzeniony w rentowności, wydajności i logice bilansu – tokenizacja staje się częścią tego, jak funkcjonują rynki.

I ta praktyczna, napędzana popytem integracja, bardziej niż jakakolwiek projekcja czy pilot, jest tym, co sprawia, że ta zmiana jest warta uwagi.

Jeremy Ng jest założycielem i CEO OpenEden Group, wiodącej platformy tokenizacji aktywów rzeczywistych (RWA). Wnosi ponad 20 lat doświadczenia w finansach instytucjonalnych, fintech i aktywach cyfrowych i kieruje strategicznym kierunkiem i wzrostem firmy, budując zgodne, tokenizowane produkty RWA, które łączą tradycyjne finanse i Web3.